【专稿】BDI三季度大涨分析及趋势简析——上海国际航运研究中心 邵斐 高允飞

航运评论

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　　BDI指数在2017年一季度的逆势上涨后，上海国际航运研究中心就一季度的大幅上涨进行了分析，并提出市场由于原材料价格暴涨所引起的市场恐慌心理影响以及投机行为造成的大涨将不会持续太久。市场在二季度进行了盘整，开始大幅回调。然而，三季度的大幅回升再一次让业界似乎看到了市场复苏的态势。为此，本文将继续探究市场动态，从经济和产业链角度对本次航运市场波动进行剖析。

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-航运市场反映结果-

　　此前上海国际航运研究中心观点已经指出BDI仍然处于低位的波动，但短周期的频繁调整成为BDI走势的主要特征，且容易受单一因素影响。作者在此前的研究中发现，BDI的波动不仅受冲击影响持续性较强，并且根据金融危机后的BDI数据序列经过经济模型的拟合，特征显示其波动受利好因素的影响较利空因素更强。虽然市场在金融危机后一度陷入低迷，但看涨情绪在利好因素出现时便一再膨胀发酵。然而市场的乐观估计会加重市场运力过剩现象，这也进一步解释了金融危机后市场迟迟未能走出低谷周期的原因。

　　在市场谷底的2016年，市场运力开始出现历史低位增长，拆解运力大涨，新增运力寥寥无几，运力增速仅达2.2%。进入2017年后的两波大涨又进一步的刺激市场情绪，二手船交易异常活跃，新船订单开始明显增加。那么此轮增长的支撑因素是哪些？是否能够持续？本文将会进行进一步分析。由于数据获取难度及认识局限性，不足之处，敬请指正。

图1 1999-2017年BDI指数走势图

数据来源：波罗的海航运交易所，上海国际航运研究中心整理。

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-宏观层面-

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　　（1）PMI持续处于景气扩张区间，生产指数高位波动。全球制造业PMI2017年以来持续处于景气区间波动，中国制造业PMI指数连续18个月处于50以上，生产和新订单量持续高位波动。

图2 PMI指数

数据来源：国家统计局，Markit，上海国际航运研究中心整理。

　　（2）美元贬值加快，囤货心理加重。美元的持续贬值给大宗商品价格带来了上升动力，同时进一步刺激贸易商囤货。

图3 美元汇率

数据来源：exchange-rates.org，上海国际航运研究中心整理。

　　（3）政策效应显现，市场积极情绪涌动。在去产能、环保以及基建投资等政策刺激下，大宗商品市场看涨情绪持续发酵。

　　去产能目标提前完成。截至7月底，钢铁去产能进展顺利，“地条钢”依法取缔；全国共退出煤炭产能1.28亿吨，已完成年度任务的85%。

　　环保政策加快出台。三季度开始环保限产政策的进一步实施，多地出台限产实施方案，市场对于环保政策带来的效益出现了一些过度解读，市场情绪较高。根据我的钢铁网测算对唐山、天津、邯郸和石家庄等地的粗钢产量共影响约507万吨/月。2017年7月全国粗钢产量达到7402万吨，2016年7月为6680万吨，因此限产产量带来的影响较为有限，后期预判市场将理性回归。

表1 环保政策的进一步实施

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-终端需求层面分析-

　　（1）全球基建需求快速发展，投资力度加强助推项目落地。全球基建需求正在快速增长，尤其是菲律宾和越南等东南亚地区。中国对外投资力度的加大进一步助推项目落地。中国基建投资增速虽然有所回落，但仍高位波动，多地启动下半年重大项目投资。据统计，全国PPP项目累计投资额已突破16万亿元。

图4 固定资产投资增速

数据来源：西南证券，上海国际航运研究中心整理。

图5 PPP项目的计划和实施

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-运输需求层面分析-

　　（1）钢材价格暴涨，原材料价格持续受益。在固定投资增速持续加之环保、去产能效应膨胀放大等因素，钢材价格在二季度末开始持续上涨，原材料价格随之开始上行。

 图6 钢材价格

数据来源：wind资讯，上海国际航运研究中心整理。

图7 铁矿石价格

数据来源：西本新干线，上海国际航运研究中心整理。

　　（2）钢厂盈利增长，粗钢产量弧顶区域再前行。受益于钢材价格的大幅上涨，钢厂盈利出现大面积好转，已经处于弧顶区域的粗钢生产在2017年1-7月产量进一步增长5.1%达4.92亿吨。

图8 吨钢盈利测算

数据来源：国家统计局，上海国际航运研究中心整理。

图9 粗钢产量当月值

数据来源：国家统计局，上海国际航运研究中心整理

　　（3）钢厂库存逆势上涨，港口库存持续高位。一季度为传统补库存时期，但在三季度出现了非常态的库存上升，可能也是为了应对后期的采暖季环保限产压力。港口库存持续在1.3亿吨的高位波动，巴澳港口铁矿石发货量同比明显增加。

图10 钢厂社会库存

数据来源：我的钢铁网，上海国际航运研究中心整理。

图11 进口矿石港口库存

数据来源：我的钢铁网，上海国际航运研究中心整理。

BDI大涨的几点原因分析

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经济形势的温和回升，东南亚等国家基建需求增加；

2

美元持续贬值带来的囤货情绪；

3

去产能和环保因素的刺激放大效应；

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9月为传统钢材市场旺季，钢材价格持续上涨。

BDI后续走势分析

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虽然经济形势温和回升，但长期支撑因素仍然不足，后期随着环保政策效应的发力，钢厂、焦化企业产量开始有所下降，铁矿石、焦炭等需求将受到影响，且港口现货库存较高，BDI下行压力较大。

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