2024年度展望 | 中国新常态

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得益于政策刺激措施，瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）预计，中国将在2023年超过其官方的GDP增长目标，并在2024年增长4.5%左右，但存在上调空间。就中长期而言，中国经济已步入中速增长的 “新常态”。

在过去的四十年里，中国的经济增长无疑是一个 “经济奇迹”。在此期间，中国GDP年均增长近10%，人均GDP增长超过百倍，使这个世界第二大经济体稳固地跻身进中等收入行列。

但是，新的经济形态正在显现。尽管我们预计，在持续的政策刺激下，中国将在2023年实现超过5%的官方GDP增长目标，但这是基于房地产市场低迷以及债务风险上升的情况下。

展望2024年，随着房地产市场持续疲软，我们预计中国GDP增长4.5%左右。如果积极的宽松政策延续到2024年，消费复苏结束，房地产市场企稳，GDP增长可能更接近5%。

近年来，考虑到能源转型、地缘政治风险和人口老龄化等因素，中国政府更加注重经济中长期发展的质量而不是数量。然而，转型并非易事。在这一过程中，未来5-10年的潜在增长率可能会放缓至4-4.5%（过去十年的增长率约为6%、21世纪初约为10%）。但如果转型有序顺利进行，中国的庞大体量意味着届时它仍将贡献全球经济增长的三分之一。到2035年，人均GDP将翻一番，达到25,000美元左右（2022年为12,720美元）。

在新常态下，中国增长的旧动力——房地产和低附加值制造业，将逐渐被大众消费、绿色转型和科技创新三位一体的新动力所取代。

• 中国的消费力不容忽视

国内中等收入阶层的规模已超过4亿，并将随着人均GDP的增长而进一步扩大；消费也在近年来出现了新的趋势，中国本土产品的质量和文化元素开始受到关注，中国本土品牌或 “国潮” 的崛起就是明证；疫情后，服务消费迅速反弹，网购在过去5-10年中实现了两位数的增长；银发经济大放异彩，2022年老年人口达到2.8亿（约占总人口的19%），养老金市场从2014年到2020年底翻了一番，达到12万亿人民币。

• 绿色转型正取得进展

在可再生能源方面，中国已迅速扩大其清洁太阳能、风能和核能发电能力，并计划到2060年实现80%的非化石燃料电力组合（目前约为30%）；中国经济还主导了许多绿色产品所需的关键矿物的生产，包括稀土、钴、锂、铜和镍。例如，中国完成了全球约60%的锂加工，与西方市场相比，具有20-25%的成本优势。

• 科技创新和产业升级

为了应对日益严格的技术限制，中国已将提高自给率作为战略重点，尤其是在半导体、5G和人工智能领域。根据JW咨询公司的估计，仅在过去两年，就有超过2.1万亿人民币用于半导体相关投资。与此同时，研发总支出已从十年前的不足2%稳步攀升至3.1万亿人民币，占GDP的2.6%，中国政府的目标是年增长率至少为7%。

首先，我们预计，未来几年中国人工智能市场的总规模将每年增长20%以上。最早制造云服务器的中国软件和硬件公司应该是人工智能相关资本支出增加的主要受益者。从长远来看，随着中国领先的互联网门户网站将人工智能功能整合到其平台中，将有更大的增长潜力。

在消费领域，随着消费降级和高端化趋势的持续，投资者应该关注产品能力强和有高效分销渠道的企业。电动汽车的需求是一大亮点。我们预计，本地电动汽车原始设备制造商（OEM）将继续实现强劲的国内增长，在欧盟和东盟的出口渗透率也会不断提高。2024年，中国电动汽车销量可能同比再增长24%，推动头部企业的盈利实现强劲增长。

工业企业也处于有利的位置。CIO认为工业自动化将促进供应技术和自动化行业的发展。在局势更动荡的未来，中资银行也有优势，能提供超过9%的有吸引力的股息收益率和具有高度的防御性。我们在一些已考虑到净息差下降担忧的精选银行中看到了机会。

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