如何评价央行首次上调MLF操作利率︱重阳问答

摘要ABSTRACT

1月24日，央行将6个月和12个月中期借贷便利（MLF）利率均上调10bp至2.95%和3.10%，这是MLF自2014年末创设以来，利率首次上调，其释放出的政策信号值得关注。

Q：近日央行提高1年期中期借贷便利（MLF）利率10BP至3.1%，6个月MLF利率上调10BP至2.95%，这是2014年MLF创设以来，央行首次上调该操作利率。请问重阳投资如何解读？

A：1月24日，央行将6个月和12个月中期借贷便利（MLF）利率均上调10bp至2.95%和3.10%，这是MLF自2014年末创设以来，利率首次上调，其释放出的政策信号值得关注。

首先，经济稳步回暖的背景下，宏观政策的重心已由稳增长转向去杠杆和防风险。2016年四季度，中国GDP同比增长6.8%，增速较前三个季度回升0.1个百分点，在供给侧改革推动下企业利润的回升幅度更加显著。可以发现，无论是财政支出增速还是政府主导的基建投资增速，都有明显的回落，表明政府对经济现状满意，财政政策甚至开始主动收缩。从货币政策来看，中央经济工作会议制定了去杠杆、防风险的大方向，货币政策的基调已经有所微调。在此次央行官方微博发布的MLF操作信息中，前缀已经由“为保持银行体系流动性合理充裕”（2016年全年和2017年1月13日MLF的表述均是如此）变为了“为维护银行体系流动性基本稳定”，新的表述与中央经济工作会议措辞一致。

第二，上调MLF利率表明当前去杠杆的重点是金融市场。目前，央行的政策利率体系主要包括存贷款基准利率、公开市场操作利率、MLF利率三个层次，重要性依次降低。其中，存贷款基准利率完全针对实体经济，而公开市场操作利率和MLF利率直接作用于金融市场，并通过债券融资影响实体经济。央行MLF操作始于2014年末，2015年至2016年初央行将3个月MLF利率由3.50%逐步下调至2.75%，但主要是跟随性下调。2015年央行五次降息，3-12个月的定期存款利率累计均下调125bp，MLF利率的下调滞后于存贷款利率下调。在目前公开市场操作利率和存贷款基准利率均未变化的情况下，央行此次选择上调MLF利率，暂时保持存贷款基准利率和公开市场操作利率不变，意在释放偏紧的政策信号，引导金融市场去杠杆，并尽量降低对实体经济的冲击。

第三，后期需重点关注公开市场和存贷款基准利率是否变化，3月可能是重要时间窗口。历史上看，存贷款基准利率与公开市场操作利率的变化高度同步，且作为基准利率的指示性作用更强，央行对这两类利率的调整也会更加慎重。1月25日的公开市场操作中，央行并未上调14天和28天逆回购利率，表明公开市场操作利率和存贷款基准利率短期内上调的概率较小。但是，3月可能是非常重要的时间窗口。由于今年春节较早，3月时已经可以大致对2017年上半年的经济形势作出相对清晰的判断。如果经济开局较好、信贷增长较快，公开市场利率和存贷款利率上调的概率就会大幅上升。

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