7月以来，主流赛道的龙头公司开始下跌或震荡，但同一时间，很多中小市值公司仍然活跃，中小市值的风格还能持续多久？我们的核心判断是：地缘政治的扰动，可能是再次布局中小市值风格的机会。1、风格中期趋势的背后，本质还是基本面哪类板块更加占优。2、复盘过去50年美股小市值占优的情况，一共出现过5次，分为两种模式：① 模式一：新兴产业爆发，小市值业绩和风格占优，75-79年，围绕集成电路和微型计算机产业；② 模式二：衰退之后，小市值业绩和风格占优，92-93、01-03、09、20，危机过后，小市值弹性大。3、行业内的大小盘风格可能独立于市场，取决于行业所处生命周期。① 初创阶段（主题概念阶段）：小盘风格；②
成长阶段（高速增长阶段）：无差异，或偏向大盘风格；③ 成熟阶段（稳定增长阶段）：大盘风格；④ 衰退阶段（需求下滑阶段）：无差异。4、复盘A股，20年3月疫情后小市值占优属于模式二；21年2月后小市值占优，属于模式一；22年4月疫情后小市值占优，属于模式一和模式二的叠加，目前这一趋势还在延续中。5、增量资金的属性，可能加强下半年小市值风格的优势。目前看两类主要增量资金都可能没有增量，①公募仓位630历史新高、同时周均发行规模不及过去两年的零头；②真外资流动趋势与美联储资产负债表相关，下半年大概率继续缩表。因此，大市值股票增量资金有限。6、处于趋势中的小市值行情，最怕自上而下的系统性风险：20年9月小市值行情终结于监管降温炒作、海外下跌；22年初小市值行情终结于联储加息节奏超预期、俄乌战争、国内疫情。7、后续可能出现的系统性风险，在于这一轮全球经济周期以美国衰退的形式出清，从而给国内经济和市场带来的压力，但这个情况发生在Q3的概率较小。在美国经济具备韧性，对应我们出口超预期的背景下，国内大概率保持定力，不过度刺激，核心是预留政策空间。后续，如果美国经济出现较大风险，从而影响国内出口、制造业、就业，那么政策可能就要再调整，但是调整需要过程，这个过程大概率是国内经济和股票先破后立的阶段。类似这种系统性风险的情况，小市值一般会有较大压力。
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风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，国内外疫情风险。注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）刘晨明 SAC 执业证书编号：S1110516090006李如娟 SAC 执业证书编号：S1110518030001许向真 SAC 执业证书编号：S1110518070006赵 阳 SAC 执业证书编号：S1110519090002吴黎艳 SAC 执业证书编号：S1110520090003
余可骋 SAC 执业证书编号：S1110522010002
联系人 逸昕
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天风策略团队成员介绍
刘晨明 所长助理、策略首席。天风证券首席策略分析师，8年从业经历，南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛奖全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。2020年金牛奖全市场30位最具价值分析师第三名、2020年Wind金牌分析师策略研究第二名、2020年水晶球奖策略研究第七名、2020年新浪金麒麟策略分析师第七名、2020年新财富策略分析师第七名。2021年水晶球奖策略研究第二名、2021年金牛奖策略研究第五名、2021年新浪金麒麟策略分析师第四名、2021年上证报最佳投资策略分析师第五名、2021年Wind金牌分析师策略研究第二名、2021年新财富策略分析师第二名。
李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；6年多策略研究经验；目前主要覆盖财务分析、行业比较等。
许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责国内外政策跟踪、流动性和专题研究。
赵阳 伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究、行业配置及科创板研究。
吴黎艳 武汉大学会计硕士，会计学学士。2018年7月加入天风策略团队。主要覆盖流动性、机构持仓分析、专题研究等。余可骋 澳洲国立大学金融硕士，澳门大学会计学学士，曾从事地产行业研究。目前主要负责财务分析和行业比较。逸昕 澳洲国立大学统计硕士，曾从事宏观与金融工程研究，目前主要负责策略专题。