【天风策略】一季报分水岭效应的应用——景气度投资方法论（陆）

今年以来，市场大起大落，以景气度为核心的选股思路也遇到了挑战。我们从数据上做一些客观分析。

首先，我们将【1-4月涨幅】分组为10组，再观察各组【22Q1财务指标】的中位数，可以发现：在今年1-4月市场下跌过程中，景气度高低是涨跌幅高低的核心决定因素，这一条规律在大数概率上并没有失效。

然而，每年年中也会有部分行业出现涨幅与景气度的偏离，但偏离的板块在后续往往有修复行情。年初市场对【景气投资】的质疑，正是因为今年偏离的行业正是近两年最热门的赛道——新能源车、光伏、储能、稀有金属等。

因此，我们更为详尽地梳理了近几年关于【景气投资】的一些研究成果和研究心得，同时也结合与市场的交流反馈，针对历史复盘、逻辑推演、案例分析等方面都进行了完善。系列报告包括以下7篇：

第1篇：景气投资的全球视角——景气度高低决定相对收益高低（对全球股市具有普适性）。（点击标题可跳转至报告）

第6篇：复盘与应用（1）——寻找景气向上但涨幅偏离的板块（偏离度应用）。

第7篇：复盘与应用（2）——科技赛道行情的起承转合（6个案例）。

摘要

核心结论：

1、一季报分水岭效应和【4月决断】

（1）在景气度投资的系列报告中，我们提到：一年维度来看，不管市场是牛市、熊市、还是震荡市，不管风格是蓝筹还是成长，景气度因子虽然不是单一变量，但的确是决定超额收益最有效的因素。

（2）但是，年度内分季度来看：

①每年Q1股价的涨跌幅与一季报的关联度没有特别高，核心是春季躁动和年初对当年趋势的不确定。

②每年Q4股价的涨跌幅与四季报的关联度也不是很紧密，原因是每年到了Q4，大家都会开始展望转一年的情况，哪些方向能够景气爆发、哪些方向能够困境反转。

③每年Q2-Q3股价的表现与当期景气度关联度更高，因为一季报公布后，会为全年的景气度提供指引，也就是我们说的一季报分水岭效应或者称之为【4月决断】。

（2） 于是，我们可以在每年5月份（一季报全部披露之后），寻找股价表现和一季报增速出现显著背离的板块。这些板块明显是大家给了后续比较低的预期，大家认为即便一季报增速快，但是可能是后续增速的高点，于是股价没有反应。

（3）但是，我们的主要任务就是在这些板块中寻找预期差，如果能够判断这其中一些细分行业未来几个季度仍然能够维持高增速，那么他们的股价在Q2-Q3大概率会有明显修复，因为每年Q2-Q3股价的表现与当期景气度关联度非常高。

2、2019-2022年应用案例（详见正文PPT）

（1） 从一年维度来看，股价表现与景气度呈现出正相关的关系。大部分行业位于粉色箭头中。

（2） 而在蓝色圆圈中的行业，属于一季报增速很快，但是市场并不认为这样的增长能够延续，于是股价在上半年没有反映。

（3） 但是，如果能够在蓝色圆圈中寻找到有预期差的行业，因为这些行业的景气度一旦能够延续，那么股价可能会很快修复。

（4） 通过这种方式筛选，历年5月份，重点关注的行业分别是——

2022年：【光伏-组件】、【新能源车-正极】、【储能设备】

2021年：【半导体】、【光伏】、【军工电子&原材料】

2020年：【风电-整机】、【新能源车-正极】

2019年：【金融IT】、【免税】

清晰版PPT欢迎与我们联系

风险提示：经济修复进度不及预期，流动性收紧超预期，海外不确定性风险、模型有效性风险等。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告   《景气投资方法论与历史复盘》

对外发布时间    2022年8月2日

报告发布机构    天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师

刘晨明    SAC 执业证书编号：S1110516090006

李如娟    SAC 执业证书编号：S1110518030001

许向真    SAC 执业证书编号：S1110518070006

赵   阳    SAC 执业证书编号：S1110519090002

吴黎艳    SAC 执业证书编号：S1110520090003

联系人    余可骋、逸昕

特别提示：微信公众号“fenxishixubiao”

天风策略团队成员介绍

刘晨明     所长助理、策略首席。天风证券首席策略分析师，8年从业经历，南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛奖全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。2020年金牛奖全市场30位最具价值分析师第三名、2020年Wind金牌分析师策略研究第二名、2020年水晶球奖策略研究第七名、2020年新浪金麒麟策略分析师第七名、2020年新财富策略分析师第七名。2021年水晶球奖策略研究第二名、2021年金牛奖策略研究第五名、2021年新浪金麒麟策略分析师第四名、2021年上证报最佳投资策略分析师第五名、2021年Wind金牌分析师策略研究第二名、2021年新财富策略分析师第二名。

李如娟       中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；6年多策略研究经验；目前主要覆盖财务分析、行业比较等。

许向真       厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责国内外政策跟踪、流动性和专题研究。

赵阳         伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究、行业配置及科创板研究。

吴黎艳       武汉大学会计硕士，会计学学士。2018年7月加入天风策略团队。主要覆盖流动性、机构持仓分析、专题研究等。

余可骋       澳洲国立大学金融硕士，澳门大学会计学学士，曾从事地产行业研究。目前主要负责财务分析和行业比较。

逸昕         澳洲国立大学统计硕士，曾从事宏观与金融工程研究，目前主要负责策略专题。

附：天风研究所机构销售通讯录