【天风策略】至暗时刻，节前9月问卷调查结果出炉

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摘要

核心结论：

1、9月问卷调查结果较8月，机构仓位有所下降，但也可能是节前避险情绪导致的。仓位上限附近、中等仓位的投资者均开始减仓。仓位上限附近占比由42.5%回落至39.1%；中等仓位占比由48.1%下降至40.9%。

2、市场对四季度中长期贷款增速的回升转向乐观，背后原因可能是8月企业部门贷款结构好转。认为四季度中长期贷款能够持续回升的客户占比由12.4%大幅增加至20.4%；而认为还需要一个过渡期以及四季度无法回升的比例均不同程度下降，背后可能是8月社融结构的好转。（1）8月社融10.5%（一致预期10.4%，前值10.7%），增速回落但超出市场一致预期；（2）地产相关的居民中长期贷款虽然继续走弱，但企业部门贷款结构改善明显，企业中长期贷款同比多增2138亿元。

3、市场是否还会创新低的分歧较大，选择不会再创新低的占比目前最多，达到四成。

4、或由于最近三日的消费医药反弹，未来看好消费医药的占比超越新能源，占比30.3%位列第一；与消费相关性较大的疫情受损行业同样快速提升至20.8%；稳增长和资源品是最少人看好的方向。消费医药（30.3%）>新能源（23.6%）>疫情受损（20.8%）>TMT（13.4%）>稳增长（9.2%）>资源品（2.8%）。

5、9月和8月的变化结果不大，储能和军工依旧是最被看好的两个方向。储能（30.3%）>军工（27.5%）>风电（17.6%）>光伏（15.5%）>电车（9.2%）。

6、对于半导体国产化替代的板块，能否在全球半导体周期下行的趋势中走出α的观点，认为很难的占比由38.8%（7月）→39.0%（8月）→46.5%（9月）；而还要观察的占比下降，由34.4%（7月）→35.4%（8月）→24.3%（9月），市场从7、8月的分歧很大，逐渐在9月走出一致预期，46.5%的机构投资者认为很难走出α，但这也可能与8月下旬开始半导体指数不断下跌有关。

7、看好与困境反转相关的啤酒和餐饮产业链的投资者最多，占比26.4%；而猪肉和动保大幅下降，由29.6%→11.6%，可能与9月猪产业指数大幅下跌有关。

8、9月和8月的变化结果不大，认为医药只是补涨的占比略有上升，六成的投资者认为医药目前是战略底部。自从7月该问题出现在问卷后，无论医药行情怎么波动，结果占比基本保持不变，或说明中长期看好医药的那批投资者仍然比较坚定。

01

机构客户仓位如何？

9月问卷调查结果较8月，机构仓位有所下降，但也可能是节前避险情绪导致的。仓位上限附近、中等仓位的投资者均开始减仓。仓位上限附近占比由42.5%回落至39.1%；中等仓位占比由48.1%下降至40.9%。

02

中长期贷款增速略有回落，您如何判断四季度中长期贷款的趋势？

根据最新问卷结果，市场对四季度中长期贷款增速的回升转向乐观，背后原因可能是8月企业部门贷款结构好转。认为四季度中长期贷款能够持续回升的客户占比由12.4%大幅增加至20.4%；而认为还需要一个过渡期以及四季度无法回升的比例均不同程度下降，背后可能是8月社融结构明显好转。（1）8月社融10.5%（一致预期10.4%，前值10.7%），增速回落但超出市场一致预期；（2）地产相关的居民中长期贷款虽然继续走弱，但企业部门贷款结构改善明显，企业中长期贷款同比多增2138亿元。

03

您认为市场是否还会再创新低？

市场是否还会创新低的分歧较大，选择不会再创新低的占比目前最多，达到四成。

04

未来如果开启新一轮股市周期，哪些方向可能走出主线？

根据最新问卷调查结果，或由于最近三日的消费医药反弹，未来看好消费医药的占比超越新能源，占比30.3%位列第一；与消费相关性较大的疫情受损行业同样快速提升至20.8%；稳增长和资源品是最少人看好的方向。消费医药（30.3%）>新能源（23.6%）>疫情受损（20.8%）>TMT（13.4%）>稳增长（9.2%）>资源品（2.8%）。

05

当前位置，哪些高景气赛道性价比更高？

9月和8月的变化结果不大，储能和军工依旧是最被看好的两个方向。储能（30.3%）>军工（27.5%）>风电（17.6%）>光伏（15.5%）>电车（9.2%）。

06

半导体国产化替代的板块，能否在全球半导体周期下行的趋势中，走出α？

对于半导体国产化替代的板块，能否在全球半导体周期下行的趋势中走出α的观点，市场从7、8月的分歧很大，逐渐在9月走出一致预期，46.5%的机构投资者认为很难走出α，但这也可能与8月下旬开始半导体指数不断下跌有关。认为很难的占比由38.8%（7月）→39.0%（8月）→46.5%（9月）；而还要观察的占比下降，由34.4%（7月）→35.4%（8月）→24.3%（9月），逐步形成一致预期，但这也可能与8月下旬开始半导体指数不断下跌有关。

07

大消费板块中，最看好哪些细分？

根据最新问卷结果，看好与困境反转相关的啤酒和餐饮产业链的投资者最多，占比26.4%；而猪肉和动保大幅下降，由29.6%→11.6%，可能与9月猪产业指数大幅下跌有关。

08

医药持仓几乎历史最低，如何看待医药板块的机会？

9月和8月的变化结果不大，认为只是补涨的占比略有上升，六成的投资者认为医药目前是战略底部。自从7月该问题出现在问卷后，无论行情怎么波动，结果占比基本保持不变，或说明中长期看好医药的那批投资者仍然比较坚定。

风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，问卷统计偏差风险等。

特别提示：微信公众号“fenxishixubiao”

天风策略团队成员介绍

刘晨明     所长助理、策略首席。天风证券首席策略分析师，8年从业经历，南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛奖全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。2020年金牛奖全市场30位最具价值分析师第三名、2020年Wind金牌分析师策略研究第二名、2020年水晶球奖策略研究第七名、2020年新浪金麒麟策略分析师第七名、2020年新财富策略分析师第七名。2021年水晶球奖策略研究第二名、2021年金牛奖策略研究第五名、2021年新浪金麒麟策略分析师第四名、2021年上证报最佳投资策略分析师第五名、2021年Wind金牌分析师策略研究第二名、2021年新财富策略分析师第二名。

李如娟       中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；6年多策略研究经验；目前主要覆盖财务分析、行业比较等。

许向真       厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责国内外政策跟踪、流动性和专题研究。

赵阳         伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究、行业配置及科创板研究。

吴黎艳       武汉大学会计硕士，会计学学士。2018年7月加入天风策略团队。主要覆盖流动性、机构持仓分析、专题研究等。

余可骋       澳洲国立大学金融硕士，澳门大学会计学学士，曾从事地产行业研究。目前主要负责财务分析和行业比较。

逸昕         澳洲国立大学统计硕士，曾从事宏观与金融工程研究，目前主要负责策略专题。

附：天风研究所机构销售通讯录