在11月1日的天风证券“藏器待时”展望2023年度策略会总量分论坛上，我们非常荣幸地邀请到了鹏华基金的郑科先生，半夏投资的李蓓女士，万家基金的章恒先生以及长信基金的倪伟先生，就三个问题进行讨论：
1、从周期视角如何看到目前市场所处的位置？
2、未来市场最重要的关注变量是什么？
嘉宾介绍
郑科先生，上海财经大学硕士，18年证券基金从业经历，15年大资金FOF、MOM投资经验，现在担任鹏华基金首席资产配置官、资产配置与基金投资部总经理。李蓓女士，北京大学光华管理学院金融学硕士，半夏投资创始人，10余年基金管理经验，曾任交银施罗德基金投资经理，泓湖投资总监及基金经理。章恒先生，15年研究及投资经验，其中6年投资管理经验，现任万家颐和等基金的基金经理，曾任东方基金研究员，天弘基金研究员。倪伟先生，7年研究及投资经验，现任长信基金经理，曾任职于中国工商银行股份有限公司和中信证券股份有限公司。
【主持人】：站在这个时间点上，市场肯定需要展望2023年。大家怎么看当前市场位置？因为市场上经常会有周期的视角，比如库存周期在什么位置？或者站在更宏大的周期角度，因为这几年发生了很多变化，市场想的可能会很长、很远，想听一下大家是怎么看的。
【鹏华基金 郑科】：感谢天风的邀请，我是鹏华基金的郑科，长期做FOF一线的实战，大概做了15年的FOF投资，到鹏华一年不到。我们方法论上一直认为，长期做任何投资只有周期是真谛。你所学的东西都是学术性的，都建立在假定的基础上，所以周期是底层的信仰，是我们的宇宙观，我们认为全宇宙就这么一个东西，是不变的。
说实话，在公募基金里面做FOF有很大一个责任是承载养老第三支柱，所以我们的周期看的是比较长的，认为所有周期都是类似于物理学里面的“分形”，不同长短的周期进行叠加，针对不同周期来进行资产配置的研究，包括对投资。我们每个维度上关注的东西是不一样的。
所谓60年以上的周期，主要关注的是世界文化思考的背景，所以整个研究是跳出了金融学和经济学的领域，我们不觉得投资是个金融学范畴的事情，所以很多结论会非常的特立独行。
15年（左右周期）我们基本上是站在中国，立足本土资产配置的角度，是看中国经济引擎切换。
再往下可能会看3-7年股市牛熊的周期。在中国做资产配置跟全球的资产配置是不一样的，基本上70%来自权益及权益内部贝塔上的择时。
再往下就是所谓一年一年怎么做。
我们过去15年基本上没有哪年做到过同行的后二分之一，靠的就是周期的叠加。所以一年基本上考虑的是时间点在周期中的相位，这是我们关注的点，所以谈到周期其实我们非常地信仰，会关注周期的方方面面。
刚才提到的是大家比较关注的，实际上再底层的话，我们觉得现在世界变化是比较剧烈的，我们甚至在上百年的周期和上千年的周期上都开始做研究。举个例子，我们最近研究比较多就是北纬三十度和北纬四十度，文明基本都在三十度附近，四十度对三十度的替代延续上百年，但它能延续上千年吗？包括人种为什么是三种人，黑人、黄人、白人。所以反过来它会作用于我们的投资，所以我们在很多时候都会按照长维度的周期去想短时间投资标的系统性风险，我们先天的认为系统性风险就要跳出系统，才有可能会看得到。比如当时我在嘉实工作五年，其中2020年底非常旗帜鲜明的看空核心资产，视角不一样，你发现问题的点就不一样，发现很多你光去看EPS看不到的系统性风险。所以我们对周期真的是情有独钟，刚才这个问题我就抛砖引玉先讲这些。
【半夏投资 李蓓】：刚才郑总讲得比较宏大，我从跟资产配置有关的角度谈一下。这一轮中美周期错配得很厉害，之前的周期错配可能只持续半年，投资还比较好做。但是这一轮周期错配显然持续时间有点长，我们已经衰退一年多了，甚至可能已经进入衰退的尾声。我倾向于认为我们的衰退还需要一两个季度能见到底部，前提条件是疫情不会进一步恶化。就经济运行本身而言，我认为再过一两个季度房地产就能够自然见底，这是国内的情况。
至于美国的情况，我认为美国目前根本没有衰退，而是软着陆。因为从利率来看，到4%的水平以后，可能几个月以后就不需要进一步加息。目前的利率水平并没有抑制居民的消费，甚至也没有抑制工商业贷款，目前仅仅是美国的财政和房地产在收缩。这两个部门的收缩可能会使得房租和房价下滑、抑制CPI，但其他部门相对非常韧性。我猜测，可能美国在加息加到一定程度以后可能会高位震荡软着陆。
【万家基金 章恒】：大家好，我是万家基金经理章恒。我认为中国的经济周期，本身和国内的政策，尤其当下的疫情政策是有比较大的关联性。从房地产的销售情况来看，实际上我也比较相信，可能在三到六个月或稍长一点的时间里面，房地产的周期通过市场力量，整个房地产销售有可能会见底，从而推动整个国内的经济周期见底回升，这是我对于短周期的观点。
回到刚才郑总所介绍的长周期，我比较希望用历史的角度来分析我们当前所处的周期阶段。根据历史长短不同，可以分成三层周期维度。一个是超长周期，所谓超长周期就是用百年的历史维度来看，中央也说了，世界正经历百年未有之变局。怎么看待现在百年周期所处的位置？我认为，二战时期以来，全球经济大发展的同时，也使得当前全球贫富差距走到了比较严峻的状态，这引起了全球几乎所有政府的关注。
它所在社会层面引发的一个最令人担忧的点就是全球的少子化。大约在七八十年代人口大爆炸的时候，社会上普遍有一种观点，认为人口的爆炸会引起世界的广泛污染，以及资源的匮乏等等，这是一个非常糟糕的局面。然而现在我们看到随着社会的发展，贫富差距的拉大，全球人口并没有继续爆炸，而是向着相反方向发展，出现了普遍的少子化。日本、韩国，进而到现在的中国也开始面临这样的问题，这就是百年超长周期下的人口拐点、经济拐点。
从超长周期位置上，顶层设计提出一个政策方案，叫做共同富裕，其实就是为了解决贫富差距拉大，这是从超长周期百年维度来看待的，需要一个相当长的时间来解决。
从超长周期再退回来说中周期，本轮经济中周期可以用10-20年的时间长度来定义。在过去的十年里，我们经历了普遍的供给侧改革，也正在经历房地产三条红线等改革，这些都是为了降低全社会的杠杆率。我们看到，现在整个房地产的新房销量有大幅下降，但是对于目前制造业的环节影响并不大，在过去五到十年的过程中，钢铁行业、煤炭行业等制造业的杠杆率普遍大幅降低。这些行业，在本轮经济小周期中并没有出现现金流问题。同时银行金融系统受本次地产行业影响也较小。所以从中周期角度来讲，我们正逐个行业拆雷，现在是拆到了房地产行业，等房地产行业度过这一次风波，中周期也差不多到了收尾的阶段。
最后回到短周期，本轮经济短周期大约可以认为是3-5年，是疫情和房地产压力并行的一个短周期，经济的下行压力确实是非常大的。这里面最关键的就是房地产，目前房地产调整到了什么位置？我认为在未来一到两个季度，如果说整个房地产的问题，可以由市场化的力量，新房销售回暖，最终能够稳住，那我们本轮经济短周期的下行阶段就结束了。
因此，在我看来，我们现在正处于短周期行将见底，中周期也同步见底的一个关键时刻。一旦走出这个时期，明年市场是可以非常乐观的。它意味着整个经济体将走出短周期调整和中周期调整的双底阶段，而未来整个经济将回到良性的发展。
【长信基金 倪伟】：大家好，我主要管理固收+产品，但主要还是以每年为客户提供相对比较稳定的绝对收益为目标，所以我更多考虑短周期的维度，因此我们关注库存周期会多一些。那么要去判断库存周期的相对位置，一个是有各种指标可以去做相对的验证，比如说对于需求端的地产。第二是对于供给端，首先是整体产能利用率的情况，当然有一些价格端的因素，像PPI。这些因素都可以相互验证，辅助我们判断现在处于库存周期的位置。我们认为，目前整体库存周期的位置还是处于主动去库存的周期，因为不同行业面对的周期的位置有区别，我们要抓住主要矛盾。因为国内库存还是以制造业为主，同时制造业的库存主要集中于中游和下游。所以我们对于这些行业要重点关注和观察。
总体观察下来，目前情况是整体库存周期处于主动去库存的阶段。未来如果能好转，也就是进入被动去库存阶段，宽货币向宽信用传导能有所起效，那么对于一些风险资产相对更有利。对这方面，短周期的维度我们关注得更多一点。
【主持人】：感觉总体大家对未来所处的阶段和位置不是那么悲观。紧接着的问题是，按照现在大家对于宏观的位置或者阶段，结合现在市场的关切，大家觉得市场下一步走势中，最重要的关注变量是什么？【鹏华基金 郑科】：我认为2023年可能是历史上很难找到同样的年份。按全球视角来看，美国现在是一个不确定性，中选基本两党各控制一半，而且两党的对立性除了反华这方面，其他方面基本都是完全对立、针锋相对的。欧洲方面，又很有可能陷入债务危机。一些西方工业国，包括日本跟德国，我们认为明年可能会非常惨。日本的问题，日元过去还是一个比较好的保值的工具，但目前日元的情况大家也都看得到。因为日本没有赶上新能源车，日本前20大的企业，大部分都是汽车工业和材料，所以明年它可能会非常惨。过去十多年德国为什么会有奇迹呢？是因为默克尔建立了一个中俄德的三角，从俄罗斯买低价能源，然后德国研发卖给中国市场，但北溪一炸，基本上这个三角就破了。所以整个海外形势是非常严峻的。我们也倾向于认为国内经济的稳增长，今年可能就是一个序曲，未来三五年可能一直会有超预期的政策，结果可能利于下一个经济引擎——科技制造的崛起。还有一个问题，我们认为中国台湾问题是非常的严峻，美国的中选结束以后，可能会陆续通过若干个踩红线的法案。大家知道的《台湾政策法》是一个，后面还有很多，所以两边相互加码，情况就非常的严峻。所以我们觉得整体来说非常复杂。
我们研究中国市场这么长时间，没觉得中国股市是经济的晴雨表，所以我们观点也是相对乐观。虽然情况比较复杂，但通过实证会发现，中国股票市场基本上七成左右靠估值。因为是散户结构，而在个人养老金没成熟之前，散户结构可能改变不了。所以，估值实际上可能会提升，ERP在中国比较有效，在海外不一定有效，因为它反过来也是估值。现在相当于均值上两倍标准差，在历史上看，这个指标的作用是非常明显的。明年要是中美一起放的话，我觉得相对基本面、政策面、资金面、情绪面都是满分。
我们对市场还是非常乐观。但说明年涨的是哪些板块呢？中国市场十几二十年，每一波牛市涨的东西都不一样。大家以为是成长，实际上不是成长。中国曾经发生过大盘价值股的牛市、小盘成长股的牛市、大盘成长股的牛市等。从长周期的维度上讲，没有任何风格能战胜对手，所以它是辩证的，总是二元。所以从历史上来看，我们认为公募基金目前可能整体上处于偏差比较大的阶段。总结一下，我们认为明年的外部局势可能会对大家投资的影响非常巨大。特别是台海局势，存在不确定性，所以大家在投成长股、高估值的时候，都应该做好充分的准备。【半夏投资 李蓓】：我先补充一下前面对于周期的讨论，从中周期的角度，我的看法略有一点差异。我认为从去年开始中周期已经起来了，因为大家通常说的中周期是指设备投资周期，就是所谓的朱格拉周期。可以发现它从2011年开始下滑，下滑了10年，2020年见底，是负的，包括中国、美国都是如此。从2021年设备投资开始起来，今年制造业投资依然有10%的增速，是经济里面难得的一个亮点，因此我理解中周期已经起来了。为什么呢？因为制造业去杠杆去得其实是很彻底的，制造业过去10年基本上也没有新增杠杆，所以负债率下来了，同时产能利用率上来了。如果我们看大周期的产能利用率，无论是中国还是美国其实都在高位，美国甚至此刻就是在过去十几二十年的最高的点位。所以中国今年制造业贷款的增速其实很高，美国的工商业贷款的增速也很高。所以我觉得这个是能够持续的，因为它本身就是大周期，下滑了十年，上也得上个好几年。而且现在产能利用率也比较高，这其实是对经济有托底效果的一个点。现在国内主要就是房地产和基建。基建的话应该不会失速，至少会托在那里。如果彬彬总认为明年的赤字能够有所放大，其实明年主要就是房地产的下行压力和出口的下行压力。我们认为地产可能两个季度左右就企稳了，这个我们是有一些测算，在这里就不展开了。出口的话，刚才我们讨论软着陆的可能性，我甚至倾向于认为不需要美国的经济真正见底，只需要美国的利率见顶。美国的核心通胀开始走落，是一个非常重要的指标。因为现在按照美国经济的韧性，基本是硬加息压着它。什么时候不加息了，基本上可以认为对于经济的压制就没有了。因为美国现在也有两个周期，第一个就是美国的设备投资周期也在往上走；第二个是美国的居民加杠杆周期。美国从2008年居民杠杆的水平从100%降到70%多，最近两年开始加杠杆。目前为止美国的利率上了这么多，美国住房按揭贷款的利率最高点接近7%。但是居民贷款增速是没有下降，还在接近10%的水平。这是非常神奇的。一方面，杠杆的绝对水平很低。另一方面，居民工资增速高达5%以上。居民收入增速高，杠杆绝对值又低，同时他们愿意改善生活条件。各种因素合起来，居民部门也加杠杆，企业也加杠杆，相当于只有政府在压赤字。所以我认为，可能只要利率看不到上升空间，即核心CPI回落，那么外围的估值约束和大家对于出口的担心有可能就会缓解。而且中国地产销售的回升和美国核心CPI明显见顶有可能同时发生。如果同时发生，就很可能是共振。这是我觉得比较重要的两点。关于台海问题，我还相对比较乐观。我认为可能不会特别激烈，我们的领导人是非常有耐心、有定力的，比如说佩洛西来的时候。因为以我们的制造业的能力、军备储备的能力，时间是站在我们这里的，我们相信决策层是明智的。从过去的若干案例来看，忍几年很有可能就达到不战而屈人之兵的效果，所以我可能相对乐观一些。【万家基金 章恒】：我比较关注新房销售，对未来李蓓总所说的三到六个月内新房销售会形成一个拐点比较期待。现在的土地购置、新开工，其实下降幅度是比新房销售的下降幅度明显大一些的，最终会导致可售新房越来越少，从而形成一个新房市场的供求拐点。我认为这会是中国经济的新起飞的机会。未来，我相信顶层政策也会对新房销售有新的制度安排，我们国家的经济对于房地产的依赖度也能够有明显的减少，整个经济会比较健康。至于海外，我觉得比较乱，但是明年应该还是会比较稳定，会比今年好，大家不需要过于担忧。对于明年宏观经济而言，我最关注的还是新房市场何时能够企稳。【长信基金 倪伟】：明年我主要关注国内。最近美债高点有所回落，美股也有所起稳，但国内市场持续地下跌。从这一点可以看出，目前主要问题还是大家对国内经济信心的问题。对明年我主要关注经济是不是能够企稳、回升、复苏，这对于债券和权益都有比较重要的影响。具体观察的一些指标，前面孙彬彬博士、刘晨明都讲了，就是社融还有中长期贷款。这些金融数据相对质量比较高，也有一定的领先性和前瞻性，需要我们重点关注。第二点还是看需求端，今年下半年大家都在预期地产销售的同比增速什么时候转正，后面还是继续观察。包括进出口，过去两年比较强势，从上个月开始从高位往下回落，这方面也需要后面继续观察。所以，国内的需求端，以及货币信贷的数据，是我们对明年国内经济是不是能有比较好的期待的主要观察因素。
【主持人】：我简单总结一下，国内还是政策面、资金面；海外来讲，除了纷繁复杂的地缘政治，美债作为全球流动性的锚，还是很关键。最后一个问题：从现在看明年在堆净值的过程中，大家站在资产配置上是什么样的考虑？明年最看好的是哪一类资产？【鹏华基金 郑科】：我先澄清一下，对于刚才的中国台湾问题，我们还是非常乐观。整体来说支撑我们去买权益类资产。什么资产比较好？站在这个时间点，如果我们深信中国资本市场的实证，我们可能会从估值的角度去投资，政策面和资金面实际上是估值的两个驱动力。我们认为目前中国资本市场处于几十年以来最好的状态，大战略是希望通过养老金，通过一些理财产品、公募基金把居民的储蓄引入到资本市场。虽然大部分人认为市场已经熊了两年，但公募基金行业实际上还有26万多亿。政策鼓励把资金吸纳到资本市场支持制造业，实现民族的伟大复兴，再反馈给老百姓财富增长和养老的需求，我认为这是未来10-20年的主基调。所以从政策面上讲，非常有利于权益。资金上也是一样的，实际上是巨量的钱。我们所涉足的资产非常有限，包括外汇基本上没有，商品上有一部分，但是从可达性上主要是股债。房子的话，长期来说基本上看人口。人口主要关注两方面——新生儿和人才流入，我们觉得人口金字塔基本上压制了房价的上涨的空间。上海今年学区房的溢价，所谓的房产里面领头羊，我们倾向于认为是历史上最高的一年。未来五年，从2016年到2021年，五后年出生的户籍小朋友减少一半。如果从贝塔上讲不称房产为一类资产的话，那钱就只好往权益里面流。现在这个点位是均值上两倍标准差的一个状态。结构上，鹏华把所有的行业分成五个板块。估值上，比较看好除地产链之外的大金融行业，除了估值之外还有个契机，就是中国的二十大和明年两会，包括美国的中选，实际上把不确定性给确定下来了。中国实际上是在消除大家的不确定性，是对于市场最弱势的板块的托底。为什么地产不买是因为我们不能选股，我们只能买基金，所以对于行业来讲，我们觉得未来的地产可能转向高端制造模式。从板块上讲的话，我们比较看好大金融板块，包括刚才李蓓总讲到的明年可能美国没有大家想象那么惨，我们相信美国的转嫁能力非常好，但美国的盟友可能会非常惨。所以整个全球需求是不是会企稳，可能我们对上游比较看好的，加上它的估算也不是特别贵。过去5年大家喜欢的茅指数为什么涨起来，我们的理解是，中国的前后15年是两个阶段，当房住不炒被压住以后，后面高端制造暂未起来的阶段，它只好去拔稳定增长板块的估值。整体来说是比较看好权益资产，其他的类别跟权益资产比弱势显得非常明显。
【半夏投资 李蓓】：我也比较看好权益资产，但对于其他资产的看法可能略有差异。我现在想讨论一下，比如说利率，利率决定了权益多大的空间以及大金融板块有多大的机会。我今年一直在思考今年中国应该是主要经济体里面唯一一个利率下行，同时币值还保持了相对稳定的经济体。不要跟美元指数比，如果去跟一揽子货币比，其实人民币是很强的。有一个很有趣的现象，首先我们的国债资本项是流出的，外资是在卖债的。股票这边也不强，也是净流出的。但是我们的合计结售汇是顺差的，这是因为我们的贸易顺差太大了，我们的贸易顺差在过去两三年是持续创新高的。今年虽然出口增速在下行，但是贸易顺差是创新高的。作为对比，日韩和欧洲的贸易都变逆差了，都从传统的顺差国变成逆差了。所以其实今年大家都不看好人民币，体现在贸易顺差里应该2/3以上都没有结售汇，只有1/3的贸易结售汇。但这就足以抵抗资本项目的流出。最后的结果是我们的结汇是顺差的，所有支撑人民币这么强。从这个角度，即便房地产有所企稳，可能明年利率也没有什么向上的压力。因为房地产企稳不可能是V型大反转，毕竟房住不炒的基调还在，居民部门去杠杆也不是一年就去完，可能是一个漫长的过程。如果利率没有太大的上行压力的话，就有两个含义：一是股票的行情会更好，二是大金融可能没有大级别的行情。所以我也看好权益，但是可能制造业板块，或者说其他的资源品板块有可能会更好一些。同时我也看好商品，但是可能商品要明年下半年，权益可能是上半年。因为权益可以通过对经济预期的改善以及风险偏好的改善就先涨起来，而商品的话必须等到经济真的起来。什么时候房地产的销售、新开工回升了，商品才能够起来。可能明年下半年商品就开始有行情了，而上半年的话可能权益先涨。债券的话，可能不会太差，但是也不会太好。【万家基金 章恒】：我刚才也讲了我对于整个周期的理解，我是非常看好未来3-6个月整个新房市场的回暖，从而带来在短周期上面的从见底回升以及中周期上的见底回升。我记得有一个统计数据，说A股有28次跌破3000点，同时也有28次战胜了3000点，所以在3000点下方买入A股的基本上都是赚钱的，这是历史统计数据。从基本面来讲，我认为我们正处于一个短期和中期的经济底部的位置。而随着整个房地产的供求关系的转变，这个拐点是一定会到来的，因为新房开工率实在太少了。一旦等到这个拐点数据来临，经济开始向上，无论是预期提前经济向上，还是真正地等到经济向上，市场都会迎来短周期和中周期的一个双重叠加的向上的作用。所以我是比较乐观的。我们认为，未来一年上证综指有非常大的上涨机会，并且是大部分行业都有机会的普涨。我还想再介绍一下对于商品周期的观点，从我个人的历史观来讲，在过往的观念里面，以市场定价的角度来说，当经济下行，商品价格就应该跌价。如果说我们看欧美衰退，那明年的原油价格，明年的煤炭价格也应该下跌，这是一个非常朴素的观点，存在于非常多的投资者的心里。但是实际上大家关注一下OPEC的行为。在今年原油价格下跌的时候，OPEC反其道而行进行减产，相当于是供给侧改革，从而托起了原油价格的上涨。在过去的30年里或者说两伊战争以来，他们没有这么做过，为什么今年可以这么做？我认为核心的问题是美军在去年从中东地区撤军，这使得OPEC国家有机会伸张自己的政治力量。这时对价格起主导作用的就不再是市场供求关系了，或者说可能更深层次的是关系到国家财政问题，从而他们需要用供给侧的力量来帮助自己的财政收入能够得到提升。但是这背后真正的能力是政治力量的崛起，也就是我们一直在强调的，世界正经历百年未有之变局，全球各种政治力量都会去伸张自己的经济利益。所以在这个过程中我们还是要重视超长周期的变化，超长周期的逻辑和过去30年已经不太一样了。这是我希望能跟大家分享的一个观点。当然，这不涉及到明年的投资标的，我自己认为明年会是百花齐放的。
【长信基金 倪伟】：公募基金产品主要还是配置股票和债券这两类。对于明年，我主要讨论这两类资产的配置比例，和终端的股票行业配置。从第一点股债的情况来看，不管从绝对估值、历史的分位数或者股债性价比，答案是显而易见的，股票的性价比比较高。所以如果以年度策略维度，肯定是从原来的债券的资产逐步往权益资产去做切换。第二点涉及到我们产品的一些问题，对于固收+类的产品，对回撤比较敏感。大家展望一年都还是看好，但是如果一个季度看到年底，就像孙彬彬博士刚才说的，对于债券资产也没有看到特别大的风险，股票的话在这个拐点阶段还是需要我们逐步去做观察，可能会更好一些。其次从终端的行业来讲，看明年的话，主要看好两个方向：一是偏二十大政策支持的方向，这不仅仅是短期的情况，可能后面有基本面的订单逐步改善，是偏中期的逻辑；二是估值出现超跌的方向，如果短期想做超跌反弹的话，可能更看好股票基本面相对确定一些、跌幅比较大的一些标的。
最后，明年我们对于疫后修复有一些期待，这个链条上还是会做一些研究。
特别提示：微信公众号“fenxishixubiao”刘晨明 所长助理、策略首席。天风证券首席策略分析师，8年从业经历，南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛奖全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。2020年金牛奖全市场30位最具价值分析师第三名、2020年Wind金牌分析师策略研究第二名、2020年水晶球奖策略研究第七名、2020年新浪金麒麟策略分析师第七名、2020年新财富策略分析师第七名。2021年水晶球奖策略研究第二名、2021年金牛奖策略研究第五名、2021年新浪金麒麟策略分析师第四名、2021年上证报最佳投资策略分析师第五名、2021年Wind金牌分析师策略研究第二名、2021年新财富策略分析师第二名。
李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；6年多策略研究经验；目前主要覆盖财务分析、行业比较等。
许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责国内外政策跟踪、流动性和专题研究。
赵阳 伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究、行业配置及科创板研究。
吴黎艳 武汉大学会计硕士，会计学学士。2018年7月加入天风策略团队。主要覆盖流动性、机构持仓分析、专题研究等。余可骋 澳洲国立大学金融硕士，澳门大学会计学学士，曾从事地产行业研究。目前主要负责财务分析和行业比较。逸昕 澳洲国立大学统计硕士，曾从事宏观与金融工程研究，目前主要负责策略专题。