在近期Q4的A股策略报告《曙光乍现，但隧道很长》中，我们调整了一些观点，不再看空、不再像之前那么谨慎了。目前，曙光乍现的观点已经得到初步验证，那么后续反弹的幅度和结构怎么看？1、6月指数突破3400点，隐含了非常强的疫后复苏预期，当时上海逐步解封、地产销售改善、政策应出尽出、第九版防控方案更新，最终体现在中长期贷款增速时隔一年首次回升。2、7月初中期策略会，我们提出中长期贷款回升不可持续，经济复苏为时尚早，警惕市场和赛道调整的风险。3、7-8月，疫情反复、地产低迷、中长期贷款增速连续新低，此前经济全面复苏的预期破灭，但市场的调整相对理性，且更多反映了当期基本面的状况。4、9-10月，各类政策发力，央行分别对制造业中长期贷款、地产融资进行加码，同时叠加设备更新贷款发力，中长期贷款增速没有更差。5、然而，这一阶段，代表中国经济的三大β，大金融、大消费、港股进入主跌浪。事后来看，这些板块下跌背后，更多演绎的是中长期的悲观因素，比如海外通胀和利率长期维持高位、国内地产长期衰退、疫情压力难以解决。6、恰恰是这种长期矛盾的短期化，才使得市场演绎了极度悲观的预期，最终也导致300非金融指数的股债收益差时隔一年半，从+2x标准差消化到-2x标准差。7、也正是基于此，在4季度策略报告中，我们提出《曙光乍现，但隧道很长》，并调整观点，不在看空。8、过去一周，导致市场9-10大幅调整的几个长期因素，同时都出现了一些改善迹象：美国通胀、疫情、地产。因此，指数将9-10月的下跌修复掉，应该是比较合理的预期。9、能否打开更进一步的指数空间，取决于市场能不能预期到一个比较清晰的经济复苏路径。考虑到疫情和地产问题的复杂性、也考虑到中美库存周期仍处高位的状态，经济磨底的状态可能会维持比较久，隧道仍然很长。10、板块上，首先情绪修复的是9-10月过渡演绎长期悲观预期的港股、大消费、大金融，这也有利于稳住大盘指数，避免系统性风险，搭住市场和经济的台子。随后，在中国经济复苏路径清晰之前，市场主线大概率回到〖内需且与总量经济关系不大的方向〗，包括：大安全、海风大储、工业互联网、动保、电力、医疗服务。
风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等。注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告 《曙光乍现已验证，反弹幅度和结构怎么看？》报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）刘晨明 SAC 执业证书编号：S1110516090006李如娟 SAC 执业证书编号：S1110518030001许向真 SAC 执业证书编号：S1110518070006赵 阳 SAC 执业证书编号：S1110519090002吴黎艳 SAC 执业证书编号：S1110520090003
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天风策略团队成员介绍
刘晨明 所长助理、策略首席。天风证券首席策略分析师，8年从业经历，南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛奖全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。2020年金牛奖全市场30位最具价值分析师第三名、2020年Wind金牌分析师策略研究第二名、2020年水晶球奖策略研究第七名、2020年新浪金麒麟策略分析师第七名、2020年新财富策略分析师第七名。2021年水晶球奖策略研究第二名、2021年金牛奖策略研究第五名、2021年新浪金麒麟策略分析师第四名、2021年上证报最佳投资策略分析师第五名、2021年Wind金牌分析师策略研究第二名、2021年新财富策略分析师第二名。
李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；6年多策略研究经验；目前主要覆盖财务分析、行业比较等。
许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责国内外政策跟踪、流动性和专题研究。
赵阳 伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究、行业配置及科创板研究。
吴黎艳 武汉大学会计硕士，会计学学士。2018年7月加入天风策略团队。主要覆盖流动性、机构持仓分析、专题研究等。余可骋 澳洲国立大学金融硕士，澳门大学会计学学士，曾从事地产行业研究。目前主要负责财务分析和行业比较。逸昕 澳洲国立大学统计硕士，曾从事宏观与金融工程研究，目前主要负责策略专题。