以上是2022年的全部内容

“以上是本次路演汇报的全部内容”。

这是几乎每场路演的收尾。

周五下午，22年的最后一场路演终于结束了，打开后台系统一看，今年居然完成了1600场线上线下、大大小小的各种路演。‍‍‍‍‍

说实话，看到这个数字还是挺震惊的，比我想象的要多不少，不过研究和路演正是自己的本职工作，9年的策略研究，一晃而过，正所谓“年年亦如此，我仍盼年年”。

说到路演，22年确实是让人太纠结的一年了，每个月路演的PPT可能都要换一批内容，行业板块转换速度实在太快，有一种“躺平躺不住、轮动追不上”的体感。

其次每个阶段的核心矛盾也都不一样，美联储加息、俄乌战争、疫情反复、国内政策，全都是不可控、甚至是脱离了研究范畴的因素。‍‍

回头来看，好在我们还是在趋势和择时的关键问题上，做出了一些相对准确的判断：‍‍‍‍‍‍

比如21年年底的时候，我们提出了【信号弹-大部队】理论，降准降息和各类政策都是信号弹，只有信用扩张的大部队来了，市场才有机会。但遗憾的是大部队22年都没来，中长期贷款一直疲弱，对应A股就形成了熊市。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

比如4月底和10月底，根据股债收益差的模型接近或触及-2X标准差的状态，我们提示了资产价格对经济和基本面的悲观预期已经演绎的比较极致。‍‍‍‍‍

比如在Q2的报告《国内交易复苏、海外交易衰退，可能都为时尚早》中，我们通过对比20年疫情后的情况，提出了国内经济不会很快复苏、同时美债利率和美联储加息还会超预期的判断，事后来看，这两个判断应该来说是非常准确的。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

比如在6月底7月初，我们看到几个赛道板块的拥挤度（成交额占比）快速上升并且达到前高，于是重点提示了赛道见顶的风险，所谓卖在人声鼎沸时。

当然，有正确的判断，就也有失误的判断，仔细想想，过去一年的研究中也留下了很多遗憾。‍‍‍

不过最遗憾的还是今年新财富的成绩没能更进一步。回想19年，是我第一次带队参选新财富，当时虽然只获得了第5名，但还是非常兴奋，毕竟是头一回以首席的身份站上新财富的领奖台。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

后来又经历了20年入围没上榜的落寞、21年拼得第2名的鼓舞。照理说，当下再面对新财富成绩的时候，应该更加淡定和成熟了。

但是当看到榜单上具体分数的时候，还是不免充满失落。‍‍

即便如此，还是要感恩一路支持和关注我们的各位领导、各位小伙伴，新赛季我们努力提供更好的研究内容，继续贯彻“用数据说话，做接地气的策略研究”的宗旨。

同时也感恩光总、龙哥、彪哥、研究所的各位销售老师，还有团队的战友（李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳、余可骋、逸昕）。

希望大家都有更好的23年。

家人平安，其余皆为锦上添花。

2022年12月31日

天风策略首席，所长助理，刘晨明

附1：天风策略团队2022年主要成绩

1、2022年新财富策略分析师第3名

2、2022年水晶球奖策略研究第1名

3、2022年金牛奖策略研究第4名

4、2022年新浪金麒麟策略分析师第3名

5、2022年上证报最佳投资策略分析师第1名

6、2022年Wind金牌分析师策略研究第3名‍

附2：我们为2022年的A股市场附上十张图，愿22年所有的遗憾，都是23年惊喜的铺垫。

01

充斥黑天鹅的2022年，全球各类资产几乎团灭。

02‍‍

所谓股票是经济的晴雨表，降准降息是信号弹，信用扩张是大部队。但今年全年信用扩张困难，大部队持续缺席。

03‍‍‍

今年以来剩余流动性持续提升，但市场是大熊市。一直以来，我都强调，大部分时候，流动性和资金面的指标，对A股市场都几乎没有任何解释力。尤其是所谓剩余流动性，是指剩余到资本市场的流动性，而非股票市场，也就是说钱再多也可以不买股票。

‍‍‍‍‍

04‍‍‍‍

时隔6个季度，衡量资产价格对经济基本面悲观乐观程度的股债收益差，终于从21年2月春节的+2X标准差（极度乐观），消化到了22年10月底的-2X标准差（极度悲观）。这是我们在Q4提出【曙光乍现】的基础。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

05‍‍

从21年Q2开始，外资处于震荡流出的状态。在MSCI没有提升A股纳入比例的阶段，外资流入流出与美联储的资产负债表关联度较高。23年可能是美联储资产负债表的过渡之年，外资的重新大幅流入在24年概率较高。

06‍‍‍‍

在今年的部分时间和部分板块中，景气度投资哑火。自上而下来说，背后核心还是总需求深度衰退的阶段（右下角的第四象限），市场是避险情绪主导。但是展望23年，只要不是第四象限，其余三个象限（经济上行前期、经济上行后期、经济下行前期），景气度投资大概率回归。

07‍‍‍‍

今年除了5-8月一波围绕新能源和机械军工的持续机会以外，板块轮动很快，博弈异常剧烈。阶段性领涨的板块，时长大多在20-30个交易日，超额收益大多在15%-20%，然后就会切换到下一个板块中。正所谓【躺平躺不住、轮动追不上】。

‍‍‍

08‍

我们一直不认同美债利率决定成长股走势的说法。如果这个结论成立，那么意味着市场上就不需要电力设备、军工、TMT研究员了，一个宏观利率研究员就完全可以对成长股做出判断。然而事实显然不是如此。所谓打铁还需自身硬，美联储更像纸老虎，当A股的成长股估值高、基本面变化不大时（比如1月），美联储加息超预期就影响很大，当A股的成长股估值较低，且基本面有变化的时候（比如5月），美联储和美债利率都不是核心矛盾。

09‍

产业周期是决定成长板块超额收益最核心的因素。21年7-8月，全球半导体周期见顶，伴随科创50和半导体指数见顶。经过1年半的消化，目前中国半导体销售周期已经达到上轮周期的底部，全球半导体销售周期也进入负增长区间。

10‍‍

从成交额占比描绘的板块拥挤度情况来看，以新能源车为代表的几个赛道板块，经历了从无人问津（4月）到人声鼎沸（7月）再到无人问津（12月）的大起大落。