2016年上游油气并购出现新变化

根据伍德麦肯锡数据，2015年全球上游油气并购交易金额较近10年平均水平下降15%，交易次数同比下降约40%，创下近10年来新低，反映了在低油价下市场买家和卖家对油气价值的认识有很大差距。但是在油价持续低迷的情形下，2016年全球上游油气交易估计出现新的变化。

　　上游并购交易可能回暖

　　2016年，预计有更多的公司难以渡过寒冬，走向破产清算的程序。根据剑桥能源对全球170多家石油公司的财务分析，有50多家石油公司已经破产，另有约50多家石油公司处于破产边缘，包括美国大中型独立公司切萨皮克能源、古德里奇石油公司。更多石油公司申请破产意味着市场有更多的油气资产供应。剑桥能源的统计数据显示，2011年以来，随着油价下降，美国陆上储量交易价格大幅下跌，破产公司资产交易价格更加廉价，无疑为资金富裕、实力雄厚的石油公司和寻求抄底的私募基金提供购买“物美价廉”油气资产很好的机会，油气交易将变得频繁。基于对油价走势的看法趋于一致，买卖双方对目标资产估值的期望值差距缩小，也增加了资产交易成功的概率。如果油价强势回升，将提升全球油气并购的活跃程度。因为油价触底反弹意味油气交易窗口打开，很多寻求“抄底”的油气公司则会加大油气并购力度，抓住有利时机进行并购。而资产的卖方虽然看到油价的回升，但是对油价重新走低的担忧、面临市场众多待售资产的竞争，以及买方相对有利的报价，会果断出售资产。

　　不会出现大规模并购潮

　　低油价并不是大规模并购的必然因素。历史上，全球大规模油气并购出现过两次，分别出现在20世纪80年代前期和20世纪90年代末。20世纪80年代前期的大规模并购主要是哈伯特石油峰值论加剧了跨国石油公司对资源枯竭的恐慌情绪，以及第三世界国家石油工业国有化运动收回了石油公司大部分区块资产所致；而20世纪90年代末的大并购则是油价的触底强势反弹，油价最低跌至10美元/桶以下，几乎没有继续下跌空间，而全球经济开始好转油价上升，油气“抄底”态势明显。国际石油公司巨头目前体量达到相当规模，边际规模效应快速减少，再次并购并不会增强太多的价值，反而因为并购增加巨大的管理支出。跨国石油公司并没有大规模并购意愿。

　　大中型国际石油公司成为并购主力

　　大中型国际石油公司全球经营，规模较大，但相对于国际石油公司巨头而言，无论是体量还是抗风险能力都要小很多，这类公司对资源非常渴望。低油价时期，更多石油公司陷入财务危机，出售资产意愿强烈，这为大中型石油公司以较低成本获取有利油气资源提供了高油价时期不可能出现的机会。与石油公司巨头以现金流为增长目标不同，大中型国际石油公司则以扩大油气规模、提高抗风险能力为主要目标。这类公司胃口大，大规模交易由他们发起；同时富有冒险精神，在油价走势并不明朗的情形下，他们敢于在其他买家犹豫之际抢先出手实施并购。大中型国际石油公司的这种特点在2015年交易市场上表露无遗。去年，阿纳达科、伍德赛德等大中型国际石油公司发起了4例要约收购交易，金额高达600亿美元，其中，阿纳达克要约收购阿帕奇公司股权的金额达到273亿美元。虽然这4笔交易没有成功，但足以引起业界极大的关注。预计2016年这类石油公司会继续扮演积极“捕猎”者的角色，寻找和购买优质资产。

　　中东国家石油公司可能成为亮点

　　2015年国家石油公司上游跨境并购交易金额和交易次数再创新低。巴西国家石油公司深受腐败丑闻影响，债务高筑；俄石油受欧美能源制裁，实力大幅削弱；日韩能源需求减缓。预计2016年中东地区国家石油公司成为国家石油公司并购为数不多的亮点。中东国家石油公司资源条件丰厚，经营状况好，资金实力雄厚，他们也希望抓住低油价购买更多优质资产。沙特阿美已从沙特石油部拆离，成为商业驱动组织，宣布未来5年将投入700亿至800亿美元用于国际资产并购；科威特石油公司也计划在市场购买油气资产；阿联酋石油公司可能会继续加快国际业务扩张的步伐。　　

　　被拒绝油气交易比例将减少

　　2015年，在交易金额高出1亿美元的油气交易中，被拒绝交易案例次数所占比重为18%，达到了近20年以来历史新高。这些被拒绝交易主要是恶意收购所致，历史上恶意收购交易的成功率远低于善意收购交易，2015年大中型石油公司的恶意要约收购无一成功。预计2016年这一情况会有所改善。2016年1月，森科能源改以善意要约再次收购加拿大油砂公司，而加拿大油砂公司也一改此前一口回绝的态度，接受了森科能源的第二次报价。这表明，一方面买卖双方对油价走势的认同更趋于一致，另一方面包括大中型石油公司在内的石油公司会吸取教训，改变交易策略，提高交易的成功率。

　　“空白支票公司”成为市场新生力量

　　“空白支票公司”(blank check company)是北美市场最新出现的一种公司形态。他们没有自己的资金，也没有明显的主营业务。这些公司成立目的是在资本市场发行股票，用筹集的资金在市场上寻求油气并购，借以购买优质资产实现股东价值的增长。Silver run acquisition公司便是其中之一。今年1月，这个公司在美国筹集了4.5亿美元的资金，成为迄今为止美国规模最大的IPO。另外一家组织结构类似的“空白支票公司”KLR Energy正在准备申请IPO，拟筹资1.3亿美元。随着“空白支票公司”的成长和实质性资产收购开展，必将对交易市场产生深远影响，究竟会有怎样的影响值得业界关注。(作者张礼貌为高级工程师)

　　观点瞭望

　　全球勘探行业财务状况短期难有恢复
   　 即使原油价格大涨，生产商也不会急着重新启动他们的钻机。大部分油气企业的盈利和现金流都处在无法持续的水平，这反过来又给能源服务性产业造成了同样严重的情况。
  　  ——石油技术服务商斯伦贝谢表示
    
　　老油井产量衰减将超过新增产量
    　今年，老油田会减产330万桶/日，而投产的新油田仅仅增加300万桶／日，大部分来自几年前就计划好的海上项目，以及本轮油价开始下跌前的投资。

　　 ——挪威雷斯塔能源咨询公司3月23日预测

　　油价周期性涨落将更为频繁
    　未来油价将在一个区间里循环涨落。产量上涨、油价下跌，产量下滑、油价反弹。未来几个月，随着油价从40美元/桶升到50美元/桶，将会有更多的钻井和投资重启，而产量的波动又会反过来影响油价的波动。只有能够成功适应这种油价频繁涨落波动的公司才能最终生存下来。
    　——《油气财经周刊》网站撰文表示（周问雪  整理）

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