【天然气】北京燃气蓝天（6828.HK）：未来LNG之星

2017-12-21 格隆汇 华气能源猎头

今年自进入冬季，一个人们不太熟悉的名字“LNG”开始引起了市场骚动。“LNG价格已与去年同比涨幅高达100%”，“LNG则是从9月份一路涨价，12月飙升至9000元/吨，创历史新高”。LNG是什么？LNG就是液态天然气，主要适用于输气管线不易到达，或由于用量小修建管线不经济的部分地区，同时，LNG也是目前海运进口天然气的一种运输方式。过去，由于LNG的成本较燃气管道大，所以市场一直没有很大。今年，由于“煤改气”，天然气的需求量急速上升，在加上冬季取暖需求，部分地区出现了“气荒”的现象。政府实行天然气优先保民用措施，而导致部分以天然气为原料的工业停产。

目前，川渝地区所有化肥化工企业包括气头尿素、气头甲醇厂家从8日起全部停车，以保华北用气。因此，LNG作为进口天然气的一种运输方式成为了今天“抢气”的来源。由于供给紧缺关系，LNG的价格一路飙升，那LNG有什么好标的呢？

北京燃气蓝天（6828.hk）是港股里少有的一家业务专注于布局LNG全产业链的上市公司。公司2014年借壳上市，上市后慢慢注入天然气资产，专注于天然气产业链中、下游的综合天然气供销及运营，目前已覆盖天然气全产业链。2016年5，北京燃气入股北京燃气蓝天，并于9月公告终止印刷业务，公司正式转型成为天然气供应商及分销商。目前，公司的业务包括液化天然气（LNG）贸易及配送；液化天然气（LNG）单点直供；城市燃气业务及车用压缩天然（CNG）气及液化天然气（LNG）加气站业务。

股权架构：

2016年5月，北京控股有限公司（0392.HK）的全资子公司北京市燃气集团有限责任公司（北京燃气）入股北京燃气蓝天，以26.1%的股权占比成为北燃蓝天的单一最大股东，同时，北京燃气蓝天作为北京燃气的境外投融资平台，将在战略合作方面拥有更多潜在的合作机会。

大股东北京燃气拥有区域优势、丰富的行业资源及财务资源。北燃入股公司后，计划注入广西藤县城市燃气项目，同时，北燃的全资子公司北京绿源达公司与公司全资子公司安徽正威力订立总协议，为北京绿源达提供为期3年的液化天然气，合同金额总上限约为5亿元人民币。

此外，公司已于今年11月3日与北燃签订谅解备忘录，在以发行新股的方式向北燃收购河北唐山曹妃甸LNG 接收站码头29%的股权，该接收站对公司LNG全产业链的业务发展及行业地位提升具有重大战略意义。目前，北燃于公司的持股比重达26.9%。预计完成曹妃甸LNG接收站码头及广西藤县项目收购后，其持股比重将超过40%。

营业情况：

公司现在主要有四大块业务：

第一是LNG的贸易配送；
第二是LNG单点直供；
第三是城市燃气主要涉及到住宅、商业及工业用户；
第四是LNG和CNG的加气站业务。

主要的售气省份是山西、吉林、山东、四川、湖北、安徽、辽宁、海南、浙江及贵州等。

上半年，公司共售气2.9亿立方米，同比增长5倍。其中，LNG贸易及配送占77.8%。LNG的贸易配送的销气量比去年增长了6倍。

单点直供为公司的新增业务，截至2017年6月，公司拥有52辆天然气运输车辆，较去年增加11辆。上半年，其售气量达23百万立方米，同比增长117%。

在加气站方面，公司上半年售气36百万立方米，同比增长125%。

同时，在今年5月和10月，公司分别完成收购了吉林和山西项目。吉林和山西项目均涉及城市燃气和加气站业务。其中包括吉林省松原市城市燃气项目及2个CNG 加气站、山西运城城市燃气项目及5个CNG加气站和山西永济城市燃气项目及2个 CNG 加气站，3个项目分别在吉林松原市、山西运城市及山西永济市运营的城市燃气项目，分别具有 17 年、20 年、21 年的特许经营权，2016年吉林和山西的销气量分别达到约4,000万立方米和9,000万立方米。新增的城市燃气项目和加气站业务将继续增加公司整体的售气量，利润将开始体现在今年冬季。

业绩增长强劲

上半年，公司营收达人民币5.96亿元，同比增长491.4%。主要得益于液化天然气贸易业务及点供业务的发展。LNG贸易及点供营收增幅最大，达67%，占总营收的67%。公司EBITDA达1.21亿港元，同比增长164.5%。

目前，公司LNG贸易及点供业务只是一个初始期，公司未来业务的亮点来自于更多项目的收购，如广西滕县项目及中石油京唐29%股权，以及现有项目的有机增长。

收购中石油京唐的河北唐山曹妃甸LNG接收站29%股权

2017年11月3日，公司与北京燃气集团及北京燃气香港订立谅解备忘录，拟向北京燃气香港收购北燃京唐有限公司。而北燃京唐有限公司已完成收了中石油京唐29%股权，意味着公司完成收购北燃京唐有限公司后，将间接拥有中石油京唐29%股权。

中石油京唐主要为液化天然气（LNG）船舶提供码头设施，在港区内提供LNG装卸、仓储服务，以及提供装车服务等，同时经营LNG接收、储存并重新气化。唐山LNG接收站项目站址位于河北省唐山市曹妃甸工业区，接收站布置在曹妃甸沙岛外侧浅水区域，陆域通过围海造地形成，陆域面积48.16公顷，用海面积134.56公顷，岸线长度1120米。接收站建设总规模1000万吨/年，分期建设。一期工程350万吨/年，二期规模为650万吨/年。中石油京唐16年全年录得税后净利润约 1.7亿人民币，今年前10个月LNG进口全国同比增长47.84%，今年中石油京唐有望录得超過200%净利增长。

目前中国90%以上的LNG码头都归“三桶油”控制，大部分的LNG接收都是“三桶油”使用，燃气分销商及民营企业，无法拿到LNG码头的使用权，即使想要向国外购买LNG，也没有接收的能力。北燃蓝天若完成收购该项目后，或将取得码头的窗口期使用权。预计公司在18年初将完成收购，而预计2018年一季度到二季度，LNG将掀起新一轮的巅峰，预期将为公司带来丰厚的利润。

广西滕县项目

公司计划以1.52亿元收购北京燃气集团（滕县）有限公司 51%权益。该项目在当地拥有为期30年的特许经营权。滕县主要聚焦工业用户，工业用户用气稳定、用气量大，利润比较平均，而且用户群比较稳定的。藤县主要有三大园区，分别为梧州市陶瓷产业园中和集中区、钛制品产业园区和纯平工业园五金家电产业园区。这个园区2016年耗煤53640吨。而项目公司目前已经在该园区建成一座LNG储配站，同时已于该园区工业公司签订天然气供用气意向书，自10月运营供气以来，目前供气量约6万方/日，未来该园区将有更多陶瓷企业、五金家电等企业入驻园区，以此预计工业用户销气量于1至2年内将达约3亿立方米以上。此部分的燃气需求量将成为公司未来营收的其中一个增长点。

LNG未来几年将是拥有巨大潜力的市场

随着煤改气的推进，未来几年，天然气需求量将继续提升，其供给依然紧张。而天然气供应主要来自三个方面，自产气、管道燃气及LNG。自产气，由于涉及大量的工程，开采及技术原因，在未来的一两年内，很难有太快的发展。天然气进口长输管道由于管道建设工程大，建设时间长，最快也只有18/19年投产的中俄东线及2020年投产的中亚D线。因此，就未来一两年来说，两者的缺口主要还是由进口LNG填补，那么意味着LNG单点直供一个是有巨大的市场潜力。

而根据2016年的数据，由于接收码头大部分归“三桶油”所有，97.9%的LNG进口量来自于“三桶油”。而北京燃气蓝天将成为是少数拥有LNG码头使用权的企业。今年前10个月，我国LNG的进口量达2909万吨，同比增长47.84%。按照煤改气的速度与自产及管道建设速度，预计18/19年LNG的接收量增加到约7000-8000万吨/年。

正是看到LNG未来市场的发展潜力，公司选择优先步入该市场，而对公司而言，从2016年新增的LNG贸易及点供业务的发展只是一个开始，随着公司新收购的项目投产，公司的收入将更为可观。目前，公司的资产负债率只有33%，仍然有很大的融资空间收购更多优秀的项目。

此外，公司还引入多方财务投资者，其中包括：邓普顿新兴市场基金、海通国际、东方资管、中国华融和中州国际（其中华融和东方为国有金融资产管理公司）。引进财务投资者进一步提高了公司的资本金实力，为未来的项目收购兼并奠定了资金基础。公司的快速成长获得了资本市场的认可。