【天然气】中集安瑞科：你们玩高大上的独角兽 我们玩土呢吧唧的天然气

一、从需求端（下游景气度）来看，未来3-5年将迎来高强度的天然气基础设施建设时代。

1、政策驱动：蓝天保卫战加速提升天然气能源消费比重

       三大攻坚战之一的蓝天保卫战，加速提升天然气在能源消费中的比重（目前约6%；2020年到10%），新一届政府执行力令人惊讶，17年北方煤改气印象深刻。作为我国天然气政策制定的研究，国务院发展研究中心2015年出版的《中国天然气发展战略研究》中对天然气的预测明显保守了：其预测2020年基准情形3000亿方，乐观情形3500亿方，然而2017年我国已经达到2373亿方，即使保守估计按照年复合增长率15%计算（2018年1-2月LNG进口同比增长27.6%，其中LNG进口同比增长48.9%），2020年也将达到3609亿方。

       而据国际天然气联盟（IGU）的数据显示，截至2015年底，全球地下储气库约630个，有效储气库容3588亿立方米，天然气调峰量与天然气需求量的比值约为10.3％，其中美国，英国和德国的储气量与消耗量的比值为17％到25％。根据IGU的经验，当一个国家的天然气依赖达进口达到30％以上时，地下储气库的气体容量应该是天然气消耗量的12％以上，才能保证供气。2015年，中国天然气表观消费量达到1931亿立方米，地下储气真正的调峰气体仅有55亿立方米，调峰气量占天然气消耗量的比例不到3％，调峰能力严重不足。17年四季度的气荒才使得相关部门恍然大悟，发改委主任何立峰两会期间表示将加强天然气储备和LNG储罐设施建设，建立两亿方的调峰机制。

2、PNG短期很难较快增长缓慢，LNG进口高速增长补位

       天然气需求骤然增加下，LNG进口是分担压力的主力军。由于国内天然气产量有限，2016年中国天然气对外依赖度依然达到36%，天然气进口主要依赖于从俄罗斯、中亚等地区的管道气和从沿海地区接收LNG。但是由于管道气难以在短期内增加进口量，因此2017年年底来的两次“气荒”重担大部分压在了LNG进口上，这也就是为什么LNG进口量同比大幅增长约50%，远超于国内天然气消费量增速20%。

       下图为海通证券整理的，截至2016年6月末的投运LNG接收站。值得一提的是，多数只投产了一期，在规划或在建二期、三期

       下图为新建的LNG接收站。基本可以得出以下结论：未来3-5年，LNG接收站将迎来一波建设高潮。

二、从供给端（竞争格局）来看，中集安瑞科(03899)在布局领域全部处于领先

特别是中游储运领域的槽车（市占率70%）、储罐（LNG市占率30%，CNG市占率60%-70%）基本没有说的出来的对手，因此行业若爆发，公司该业务必然爆发。另外收购的SOE布局海上LNG储运，目前在手订单10亿，若有突破未来前途无量。

       公司的护城河主要体现在：高压容器，一方面技术门槛本身很高；二是由于涉及安全生产，不容易获得牌照；三是重资产行业，要有规模才有优势。其实从市场占有率就可以看出来了。公司护城河很深。

三、盈利预测及估值：凭啥不能按成长股估值

       目前市场一致预测18年业绩7-8亿，实际随着天然气基础设施建设的提速，业绩超预期可能较大。需要关键的核心数据是天然气消费量（月度）和LNG进口量（2018年1-2月进口694吨，同比增41%，大大高于行业增长27.6%）。更为核心的是，总体感觉该公司的关注度不是很高。这是一种人性的弱点，喜新厌旧，对于还没摸清商业模式的独角兽来不来就给50PE+，几百亿估值，对于这种重资产构建出来的已经具备核心竞争力，而且有可能成为全球高端制造龙头的公司却只给100亿市值。

       该公司此前的盈利高点出现在14年，大约10亿左右，个人预计未来三年公司可超越该盈利水平，对应目前PE10倍。更为关键的是，天然气行业是一个成长性的行业（整体增速20%+，LNG进口更是40%）好吗？ 这样一个在高速成长行业已经构建出相当的护城河的公司，凭啥不能给高估值？

来源：雪球网北海茶客
编辑：华气能源猎头（微号：energyhunt）
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