【天然气】熙时君：且行且珍惜！LNG贸易商的野望、现实与出路

来源：天然气行业观察（微号：Dr-natural-gas） 作者：熙时君

曾虑多情损梵行，入山又恐别倾城，世间安得双全法，不负如来不负卿。

——仓央嘉措

      前文《国家管网落地，万亿天然气产业链投资机会在哪里?》将LNG贸易纳入中游环节的最后一环。

      在这几年天然气市场扩张的背景下，LNG贸易与LNG价格一样一路风生水起，各路资本纷纷涌入，并在2017年那个冬季达到人生巅峰，众多贸易商赚得盆满钵满，甚至中国天然气市场重现了数十年前计划经济时代的“奇景”：指标就是金钱。

      不过在2018年中石油、中石化“加价不限供”的整体冬季供气大环境下，LNG的实际需求同比被大幅压缩，一些小贸易商开始了赔本赚吆喝之路。

当然，一些大贸易商过得也并不好。

一、残酷的现实：营收大幅上升净利大幅下降

      2019年4月26日，国内为数不多的LNG贸易上市公司恒通股份发布2018年年报。

      恒通物流股份有限公司地处渤海湾南岸、胶东半岛北部的“莱子古国”龙口市,这里毗邻港口、交通便利，“陆”有大莱龙铁路，“海”有龙口港通道，“空”有烟台蓬莱国际机场。

      恒通业务包括LNG的贸易与物流、传统物流业务、互联网+车联网+物流业务三块业务，其中LNG贸易物流是最大业务板块，其营业收入占主营业务收入的比例达到87.41%，400余台运输车规模在国内确实首屈一指，LNG贸易主要依靠中石化青岛董家口LNG接收站，近年来也随着中石化天津接收站和广西北海接收站投运，逐步将贸易业务域拓展至华北、华东、华南等主要的天然气消费区域。

      不过恒通2018年过得有点惨。实现营业总收入60.4亿，同比增长47.7%；实现归属于母公司所有者的净利润4707万，同比却下降24%，刚过两年好日子，一夜回到解放前。

      为啥营业收入大幅增长净利却大幅下降？只因为LNG贸易毛利率下降得惨不忍睹。

      恒通主营业务收入的快速增长主要来自于LNG等燃气销售业务，2018年该项业务收入增长45.16%。

      然而，LNG等燃气销售业务实现毛利额10,299.60万元，较2017年下降46.30%，毛利率由2017年的5.28%降至2018年的1.95%。虽然公司销售规模扩张，但未能覆盖毛利率下降的影响。

      LNG贸易不足2%的毛利率真的有点可怜和寒碜。恒通整体毛利率降至历史最低，仅为3.2%。

二、在混沌中煎熬

      为什么这年头LNG贸易越来越难做？

      大体上无非是供需不如以前火热价差空间大幅降低，包括几方面的原因。

1、  中石油、中石化冬季“加价不限供”

      在经历2017年令所有人错所不及的全国性气荒之后，2018年上游单位包括中石油、中石化、中海油都加大了国内天然气的供给力度，主要措施包括保障中亚管道气供应量、增加LNG海外进口量、国产气产量上提等。

      结果2018年冬天虽然上游依然在喊气量不足气荒，但实质上这仅是为涨价而上演的“桥段”，冬季保供时基本都能实现“加价不限供”，只要有钱就有货。

想起老郭和于大爷的相声段子。

• 老郭：你有病啊？

• 于大爷：你有药啊？

• 老郭：你吃多少我有多少！

• 于大爷：你有多少我吃多少！

      虽然上游冬季一直在涨价，城燃增量气基本在3元多，最高价4元左右，LNG价格并没有明显的优势，同时相比需要倒来倒去同时存在一定安全风险和运输风险的LNG，城燃企业当然更喜欢价格差不多的管道增量气。

也即是终端城燃的冬季LNG调峰需求没有17年那么猛烈了。

2、  天然气支线管道投运填补空白市场

      2018年-2019年，包括东北、湖南、云南、江西、安徽等省份陆续都有省内天然气支线通气投运，原本只能LNG临时供应的市场一步被管道气取代。

3、  LNG点供难以为继

      曾经在2016-2017年令全国各地手持特许经营权的城燃企业头疼无比的LNG工业点供在2018年逐渐销声匿迹，没人来抢没人来闹，剩下的都是因为LNG点供合同难以执行留下的一地鸡毛。

      一方面是LNG的套利空间突然消失殆尽，另一方面各地安全监管愈发趋严.

4、  LNG加气站

      LNG加气站原本经过两年的不温不火之后，在2017年上半年有起死回生之相，但经过2017年冬天LNG高达一万元/吨的巨大冲击，很多LNG卡车司机有点一朝被蛇咬十年怕井绳之感。

5、  LNG价格回归理性

      相比2017年冬天的疯狂，2018年要缓和得多。

      2018年1月仍处于天然气消费旺季，LNG价格属于历史同期高位，但是随着供给力度的加大价格出现了快速回落。5月～9月的传统淡季表现出了淡季不淡的市场行情，与此相对应在进入消费旺季时增幅相比2017年较小。

6、  LNG贸易行业恶性竞争

      这点是原来中国很多行业的通病。

      LNG贸易只需一部手机、一台电脑、一个业务员，一张执照，财务都可以外包。由于LNG市场总体供大于求，气源同质化严重，三教九流、七姑八姨都来做LNG贸易，销售价格没有最低，只有更低。

      另外，经过17年疯狂后，各路资本进入搞贸易搞物流，需求旺盛的时候大家都轻松挣钱，当需求一旦降低，就会有人降价甩卖降低运输，最后恶性竞争谁都别想好过。

三、国家管网落地，LNG贸易“始乱终弃”？

      国家管网落地对LNG贸易的生意有何影响？

      再次重温下前文《国家管网落地，万亿天然气产业链投资机会在哪里?》的判断。

      短期来看，国内进口LNG的规模将会逐年升高，LNG接收站液进液出的模式还是会占据相当比例，以满足下游管道气未覆盖的终端需求以及部分地区调峰需求，整体不会受太大影响，但从整个供需形势而言，要想达到2017年冬季疯狂的程度恐怕是几无可能的。

      长期来看，核心看国家管网落地之后的价格机制和开放机制，如果彻底对第三方放开同时管输费价格相对合理，LNG贸易所谓的套利空间将消失殆尽，那将会对LNG贸易造成致命打击，整个贸易行业基本随之烟消云散。

      不过由于国家管网公司全国独一份的垄断属性，以国内各种体制改革的传统来说，所谓的彻底放开和价格合理恐怕只是想象罢了，应该来说LNG贸易还是会存在一定的喘息空间的。

四、前路茫茫，前路何往？

      LNG贸易看起来毛利率都可以忽略不计，前路茫茫，那该如何在这扯淡的环境中生存？

      对于一些小型的LNG贸易商而言，如果能熬得住就赚个三瓜两枣图个乐，如果靠贸易混不下去，讲真趁早收手别干了，还有一条路是等着哪天氢能源汽车真的普及了，无缝转行配送氢气应该也是个不错的生财之路。

      对于类似恒通这样大型的贸易商而言，最核心当然是争取掌握上游资源主动权，扩大整体毛利率。

      掌握上游资源主动权目前有两个通道。

      一个是借中海油等开放接收站窗口的机会，独立寻找海外现货资源进口。

      当然这个通道相对比较被动，但投资不大，见效快。一方面要借助第三方开放窗口期，时间周期由不得自己，一般都是淡季；另一方面窗口期时间比较有限，在确定现货进口之前必须提前安排确认好整个终端配送计划。

      另一个通道当然是自建或者合资建个接收站，掌握核心资源。

      这个通道不用说，投资大但比较稳。

      回头再看恒通股份的求生之路。

      根据年报，恒通筹划在从事原有的处于行业中游的LNG贸易物流业务基础上，向产业链上游和下游延伸。构建包括上游LNG采购和接收站运营、中游LNG槽车和管道运输销售、下游加气站运营的完整业务链条。

      在接收站方面，当然就是与地方政府、中国石化和龙口港共同投资建设的龙口港LNG接收站项目。

      恒通另外还有一个有意思的投资方向。将结合LNG能源业务的发展情况，深入了解区域天然气供给和需求发展情况，广泛考察、筛选优质的管道天然气项目后作出是否投资的决策。

      天然气这个行业说大不大说小也真不小，不过产业链的投资机会就如前文《国家管网落地，万亿天然气产业链投资机会在哪里?》提到的那么些。

      前路茫茫，且行且珍惜。

来源：天然气行业观察（微号：Dr-natural-gas） 作者：熙时君

编辑：华气能源猎头（微号：energyhunt）
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