【石油】雪佛龙(CVX.US)和巴菲特都在抢的阿纳达科石油(APC.US)，是怎样一家石油公司?

天风证券张樨樨团华气能源猎头 2022-04-22

本文来源“樨樨和她的油气小伙伴”，作者天风证券张樨樨团队。

证券研究报告《雪佛龙和巴菲特都在抢的Anadarko，是怎样一家石油公司？》

对外发布时间：2019年5月5日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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事件：阿纳达科石油(APC.US)成炙手可热的收购标的

4月12日，雪佛龙宣布达成协议，330亿美金收购阿纳达科石油。4月24日，Occidental(西方石油)以380亿美金对价，加入对阿纳达科的争夺。伯克希尔近日承诺将向西方石油投资100亿美元，为西方石油收购阿纳达科提供资金。阿纳达科到底是怎样一家石油公司，值得各路资金争夺控制权?

二叠纪盆地十五大生产商，雪佛龙和西方石油公司分列前二。数据来源： Rystad Energy

雪佛龙与西方石油公司二叠纪盆地资产示意图。图片来源：HART ENERGY

阿纳达科：断臂重生之后的页岩巨头

阿纳达科石油公司，是全球最大的独立上游勘探开发公司之一，也是一家有历史的公司。成立于1959年，起家是在阿纳达科盆地发现了天然气资源。90年代进入墨西哥湾和阿尔及利亚。

2010~2014年深陷困境。2010年深水平台漏油事件，赔偿了40亿美金(即著名的“BP墨西哥湾漏油事件”，BP为作业者，阿纳达科拥有25%权益)。与一次收购相关的化学品部门，承担了环境成本52亿美金。
2014年油价大跌之后，公司连续两年大幅削减资本开支，从2014年原计划的81~85亿美金，2015年削减了40%，2016年再度削减50%到26亿美金。公司2015年的经营现金流大幅下滑。
战略收缩期(2015年~2018年)初现成效。2015年开始，公司做了大量重组，砍掉了美国陆上的很多资产，把资产集中在Delaware盆地和DJ盆地。2016年处置了69亿美金资产，2017年卖掉了51亿资产。这导致公司储量从2014年高点到2017年持续下降。

阿纳达科在墨西哥湾的深水平台示意图。图片来源：阿纳达科。

目前，公司的资产集中在三部分：

一是现金流优良的产桶产油区，包括墨西哥湾、阿尔及利亚、加纳的油田;
二是高增长的美国路上非常规资源，包括Delaware盆地、DJ盆地、Powder River盆地;
三是世界级的天然气田，在莫桑比克。
除此之外，公司还有一块中游资产，主要业务是集输、处理、运输油气，及其并购的另外一家中游公司WES(也是上市公司)。

2018年底，探明储量有15亿桶油当量。目前市值363亿美金，在页岩油上市公司中排名第3，仅次于EOG和西方石油。

盈利能力和现金流：同行中游

阿纳达科的成本和单位产量的经营现金流，均位于同行中游。

从公司贡献最大产量的区块DJ盆地来看，占其2018年总产量比例39%，该区块位于七大页岩产区之一的Niobrara盆地，并不算是最好的产区。

亮点一：莫桑比克LNG项目即将FID

公司是作业者，并拥有26.5%的权益。2018年2月，一期和二期取得了莫桑比克政府的批准，产能1288万吨\/年。2018年底，与东京天然气公司、壳牌、中海油气电等签订LNG销售合同，合同总量达到了950万吨\/年(相当于105亿方\/年)。2018年12月，公司开始了项目融资，有望在2019年上半年取得FID。

公司已经在莫桑比克的海上区域进行了三维地震，后续还将进行评价工作。LNG项目的建成有望为莫桑比克的天然气资源打开市场空间。

亮点二：Delaware盆地即将打开输送瓶颈

Delaware盆地，位于德克萨斯州Permian盆地的一个区域，是页岩油产量最好的区域。公司拥有750口井(作为作业者)和450口井的少数权益(作为非作业者)。公司在2019年资本开支计划中，该区域是重头戏，计划投资14亿美金，占总投资的30%以上。

公司优势在于，其作为作业者的原油产量中，46%通过管道销售到墨西哥湾沿岸，以接近国际市场价格销售，远高于产地价格。而等另外一条管道Cactus II预计2019Q3建成，总输送能力达到67万桶\/天，建成后预计公司管道销售比例将达到100%。平均实现价格有望进一步回升。

二叠纪盆地部分页岩生产商股价在雪佛龙并购阿纳达科消息传出后上涨。图片来源：SIX

来源：樨樨和她的油气小伙伴

编辑：华气能源猎头（微号：energyhunt）
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