市场的业绩黑洞在哪里？| 小汪天天见
这一轮周期是基于外延式并购的成长路径，对应的问题是商誉风险，可能出现的商誉减值将导致业绩大幅下滑。
小汪说
1、2016年1月4日，蓝色光标公告2015年业绩预告，归属于上市公司股东的净利润较2014年度下降约 93%至85%，从上年同期的7.12亿元下降至2015年的5000万至1亿之间。主要原因包括财务和管理费用、商誉及无形资产计提减值准备，和新业务布局，预计非经常性损益对净利润的影响金额约为-30,000 万元至-25,000 万元。商誉减值对于公司业绩的影响显著。
2、商誉被认为是企业未来实现的超额收益的现值，指购买公司的价格减去该公司净资产的公允价值。商誉减值是指对企业在合并中形成的商誉进行减值测试后，确认相应的减值损失。2000年，美国在线斥资1650亿美元收购时代华纳，两年后，美国在线-时代华纳注销近990亿美元的商誉减值损失，当年亏损额高达987亿美元，创下美股史上空前的亏损纪录。
3、蓝色光标领A股并购策略之先，从2012年开始，推进外延式并购策略，2013、2014年业绩实现高速增长。2013年开始，A股并购日盛，到2015年，并购交易额突破万亿。这几年来，A股的并购主要集中于轻资产的新兴行业，净资产规模低而业绩增速高，并购溢价普遍较高，相当一部分上市公司商誉已经是资产负债表上最大的科目，是年度利润的数倍。因此，商誉稍一减值，就会对公司业绩构成重大影响。
从这个角度说，蓝色光标2015年年报计提商誉减值准备导致业绩大幅下滑，可能又一次“引领”A股趋势。本质上说，在外延式扩张策略下，业绩在不同时间周期上的高速增长与下滑都有其必然。若被并购标的承诺业绩太高，可能第二年就会难以兑现，出现为商誉计提减值准备的问题。至于三年业绩承诺期满，以并购策略成长的上市公司，业绩可能面临很大的被商誉减值反噬的风险。若从并购重组开始盛行时间始算，三年承诺期满，也就是未来两年的事情。
4、根据万得资讯的数据，截至目前的所有A股上市公司，2015年三季报的总商誉为5029亿元，而同期净利润19958亿，前者占后者比例为25%。剔除16家银行后，净利润为9674亿，商誉为4772亿，占比近一半。剔除银行和保险以后，净利润为8616亿，商誉为4638亿，占比超过一半。以更加严谨的数据做对比，2014年底A股公司的净利润2.46万亿，剔除16家银行后1.21万亿，剔除银行和保险1.12万亿。对比2014全年的数据，4638亿的商誉仍然占比超过40%。商誉若是出现减值，对于业绩的反噬风险不容小觑。
正如上一轮周期是基于重资产的成长路径，对应的问题是库存太高。这一轮周期是基于外延式并购的成长路径，对应的问题是商誉风险，可能出现的商誉减值将导致业绩大幅下滑。
5、当然，硬币的两面不宜偏颇。通过并购获得的行业地位与发展空间，不光是当期业绩这一指标可以衡量的。企业的成长逃不开宏观景气的周期起落，同样离不开资本战略的竞争攻防。更重要的是，在周期和竞争中，不同的选择成就了不同企业的兴衰成败。
对于投资者的未来情景推演，商誉减值也可以成为重要的参考指标。什么时候大面积商誉减值导致业绩大幅下滑的情景出现了，可能也是新的周期起点之时。
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