医药细分龙头，三年三倍空间？

不废话，直接干货了。

仙琚制药是甾体激素龙头，过去七八年维持着非常优秀的成长性，这两年受集采影响，股价有个较大幅度的调整，但是业绩很抗打，A股竞争对手包括天药股份、溢多利、共同药业和赛托生物。

1、甾体激素龙头

仙琚制药主要产品分为皮质激素类药物、性激素类药物（妇科及计生用药）、麻醉肌松类药物和呼吸科类药物四大类。

具体来看，皮质激素类药物（原料药及制剂）包括地塞米松系列、泼尼松系列、曲安西龙系列；

性激素类药物（主要是制剂）包括孕激素类、雄性激素类、雌性激素类，主要产品有黄体酮胶囊（益玛欣）、左炔诺孕酮肠溶胶囊、米非司酮片等；

麻醉与肌松类药物（制剂）包括注射用苯磺顺阿曲库铵、罗库溴铵注射液、注射用维库溴铵、甲磺酸罗哌卡因注射液、舒更葡糖纳注射液等；

呼吸科及皮肤科药物，主要产品有糠酸莫米松鼻喷雾剂、噻托溴铵粉雾剂和环索奈德气雾剂；皮肤科主要产品有糠酸莫米松凝胶、糠酸莫米松乳膏和丙酸氟替卡松乳膏等。噻托溴铵粉雾剂和糠酸莫米松鼻喷剂均处于快速增长期，技术壁垒较高，从整个市场来看，市场竞争格局良好，市占率提升空间还很大。公司在呼吸科产品线未来也有新的产品梯队布局。

2021年皮质、妇科、麻醉和其他分别实现收入15.8亿、9.7亿、9.3亿和8.3亿元，分别同比增长-11%、15%、48%、12%，收入占比分别为36%、22%、22%和19%，毛利率分别为66%、60%、68%和31%。可以看到皮质激素这块受集采影响下滑还是比较明显的，但是其他三块还是稳定增长。

整体来看，过去四年收入增速分别只有2.4%、8.4%、7.9%和4%，但是扣非归母净利润增速高达34%、22%、26%和15%，非常优秀。公司净利率的提升主要是费用控制的好，销售费用、管理费用稳定下滑带来的。综合毛利率60%左右，净利率15%左右，还是不错的。

经营现金流来看也不错，2019年-2022年上半年经营现金流分别为5.2亿元、7.9亿元、6.8亿元和1.29亿元，净现比差不多是1。从资产负债表来看，算是比较正常的，70分吧，没什么特别的内容。

2、集采与成长

仙琚制药的核心看点就是集采对未来业绩的影响究竟有多大，弄清楚了这一点可以更好的判断未来的业绩。

但是这个问题很难判断。

根据目前的信息，仙琚制药在2021年6月的集采中有三个产品纳入第五批国家集采，中标两个产品（米索前列醇片、甲磺酸盐酸罗哌卡因注射液）；2022年7月第七批全国药品集中采购，仙琚制药产品罗库溴铵注射液、甲泼尼龙片均中选本次集中采购。同时公司妇科类主力产品黄体酮胶囊目前部分省市已经开始集采，影响还是挺大的。

从储备品种上看，公司在调研里表示，主要有舒更葡糖钠注射液（预计有个比较大的市场）、黄体酮缓释凝胶（国内首家申报）、糠酸莫米松鼻喷剂（进入BE阶段）、噻托溴铵粉雾剂等等，储备不能说非常丰富，至少还是不错的。

公司自己表示甾体激素的产品特点和专线生产的特殊要求使得行业进入门槛高，技术难度大，甾体药物具有较长的产业链，分工细致，根据甾体药物不同的工艺路线和产物，衍生出下游的各类甾体激素原料药及制剂。厂家主要集中在大型跨国制药公司，每家公司也各具特点，分别在呼吸科、雌激素补充、短效避孕药、皮质激素制剂等某类治疗领域独具特色。

所以整体看，如果能实现稳定增长就是非常不错的，目前看在集采影响下表现还是很不错的。

3、同类上市公司对比

甾体激素又称类固醇激素，是人体内源性药物，对维持人体健康有着不可替代的作用，具有很强的抗感染、抗过敏、抗病毒和抗休克的药理作用，能够改善蛋白质代谢、恢复和增强体力以及利尿降压。

目前全球可生产甾体激素药物达400余种，2016年全球甾体激素药物销售额超过1000亿美金，仅次于抗生素，已成为全球第二大类药物。

前面说了，甾体激素上市公司主要包括天药股份、溢多利、共同药业和赛托生物，我们一家家简单看看。

天药股份2021年甾体激素类业务收入约16.5亿元，同比增长14%，毛利率为23%，比仙琚制药低很多。同时，2021年收入37亿元，扣非归母净利润只有0.37亿元，目前市值57亿元，没有大的看点。

共同药业2021年实现收入5.9亿元，同比增长26%，实现扣非归母净利润0.53亿元，毛利率只有26%。公司收入全部是甾体激素业务，目前公司市值29亿元，也没什么看点。

赛托生物2021年实现收入12亿元，同比增长32%，实现扣非归母净利润0.21亿元，毛利率为22%。公司收入约90%是甾体激素业务，目前市值29亿，也没看点。

溢多利不值一提了。

相信很多小伙伴都会有一个疑问，为啥仙琚制药毛利率比这几家高这么多？这几年都在25%左右，仙琚制药高达60%？我的理解是仙琚制药从原料药到制剂都有，同时制剂占比也很高，毛利率会高很多。

4、估值

具体估值见知识星球。大概来看，如果制药来一波牛市，给到40倍-60倍PE，那就是有三五倍空间了，毕竟仿制药龙头恒瑞医药没成长了还有60倍PE呢。