一家医药遗珠，空间很大！！
大家好，我是初善君。
今天继续看医药，我们还是从估值低的公司看起，今天的公司是悦康药业。悦康药业的年报披露的非常详细，可能是新股的元素，如果上市公司都按这个标准披露年报，那就好了。
悦康药业主要产品包括银杏叶提取物注射液、奥美拉唑肠溶胶囊、盐酸二甲双胍缓释片、注射用头孢呋辛、注射用头孢曲松钠等，这里银杏叶提取物注射液算中药吧，所以中药板块里会算上他。其中银杏叶提取物注射液、奥美拉唑肠溶胶囊、盐酸二甲双胍缓释片等主要产品市场占有率处于行业优势地位。
我们简单看看。
1、主要产品及市场地位
我们先看看悦康药业的产品地位。
公司核心品种是悦康通®银杏叶提取物注射液，是唯一获得国产化学药品批文的银杏叶提取物注射液，主要用于心脑血管治疗领域的治疗。根据年报披露，银杏叶提取物注射液2019-2021年复合增长率超过40%，根据米内网城市公立和县级公立数据库统计，2018-2021H年度公司的悦康通银杏叶提取物注射液市场占有率分别是63.54%、68.24%、77.73%、78.42%，市场排名第一。
以银杏叶提取物注射液为核心的心脑血管类产品收入快速增长，2021年实现收入28.9亿元，同比增长33%，毛利率高达94%，收入占比从2017年的21%增长至2021年的58%。
悦康药业另一个核心品种是奥美拉唑，这是一款消化系统胃药，竞争比较激烈。悦康药业的奥美拉唑2016年至2019年市占率约14%左右，竞争对手包括阿斯利康、康恩贝等企业。
以奥美拉唑为主的消化系统类产品收入稳定，没有增长。2021年实现收入4.75亿元，毛利率57%。
悦康药业另一个核心品种是盐酸二甲双胍缓释片，这是糖尿病用药，2016年至2019年，悦康药业盐酸二甲双胍缓释片市场份额约6.8%-10.3%。2021年糖尿病药实现收入2.69亿元，毛利率约49%。
此外，公司还有抗感染类药头孢类药物、ED药物等，其中各项产品2021年产销量如下。
梳理来看，公司主要品种增速不错，尤其是核心品种银杏叶提取物注射液，这是公司过去几年核心增长的来源。
2、报表
从利润表来看，2017年到2021年营业收入从27亿增长至2021年的50亿元，扣非归母净利润从1.2亿元增长至2021年的5.1亿元，增长非常明显。增长的核心驱动力就是银杏叶提取物注射液的爆发。
2022年上半年，悦康药业实现收入19.3亿元，同比下滑10%，归母净利润1.23亿元，同比下滑41%。收入下滑的原因公司只表示是受到疫情影响，具体还要等到年报来判断。利润下滑除了收入下滑外，还有两个原因：一是上半年确认股权激励费用3,722.68万元，二是研发费用大幅增加1.04亿元，增加到1.66亿，同比增长170%。如果这两项加回来，还是增长的。
核心还是收入下滑。
从经营现金流来看，2019年至2021年为3.25亿元、6.98亿元、5.15亿元，净现比大于1，还算不错。
从资产负债表来看，截止2022年上半年，公司账面货币资金19亿元，没有有息负债，报表非常干净。
3、成长，还是成长
目前来看，核心还是成长。
公司目前在研项目挺多的，公司研发项目合计 55 项，其中在研创新药项目 16 项，在研仿制药及一致性评价项目39 项。
其中重点品种包括核酸药物CT102、硫酸氢乌莫司他、培土清心颗粒、羟基红花黄色素A、复方银杏叶片等。
根据调研报告，其中核酸药物在研管线有七项，进展最快的是注射用CT102，用于治疗原发性肝细胞癌；乌莫司他具有中等抗肿瘤作用和强烈的抗肿瘤转移作用，目前乌莫司他国内研究处于Ⅰ期临床实验阶段，计划入组9-18例，现已经入组12例；培土清心颗粒用于治疗儿童特异性皮炎，特异性皮炎(AtopicDermatitis，AD)是具有遗传倾向的一种过敏反应性皮肤病，具有慢性、瘙痒性、炎症性特点，多数患者由婴儿湿疹反复发作迁延而成，70%的患者家族中有过敏、哮喘或过敏性鼻炎等遗传过敏史；羟基红花黄色素A目前已经结束三期入组，接下来将进入随访以及数据整理总结并进行NDA申报阶段；复方银杏叶片已经进入三期后期阶段，目前已经入组500多例，有望在较短的时间内结束三期入组。
同时针对集采，公司表示这是优势，因为过去悦康药业的销售渠道聚焦第三终端为主，在目前的集采大背景下，公司产品中标就意味着增加集采的销售渠道，有利于进一步促进公司的收入增长。比如公司产品二甲双胍集采中标后业绩不但没有下滑，反而实现了收入利润的双增长。
悦康药业这些年也一直在大力推进一致性评价工作，2021年四款产品过评，2022年两款产品过评，这些新过评品种未来一旦进入集采赛道，将给公司带来集采市场项下的巨大的增长潜力。（公司原话）
从研发支出来看，2017年至2021年研发支出持续增长，2021年达到了2.61亿元，占营业收入的比例为5.25%，不过2022年增长至11.61%。同时公司资本化比例约25%，也不算太高。
总之，未来的成长前景还是值得期待的。
4、估值
再说估值之前，公司2021年推出了一项股权激励，激励股份约占2.89%，算是比较多的股权。这个股权激励的业绩要求非常高：2022-2024年三个会计年度净利润较2021年增长率不低于30%、69%、119%。这意味着2022年-2024年归母净利润为7.1亿、9.2亿和11.9亿元，虽然这个利润要加回股权激励费用，2022年完成难度依然很大，不知道公司当时哪来的信心。
按照这个股权激励条件，给公司30倍PE，2024年市值可以给360亿元。
而且一般情况下，股权激励都是业绩的最低要求，实际要高得多，所以这家公司还是蛮有意思的。这股权激励完成难度还是蛮大的。
PS：本文最早发布在10月24日。