隐形冠军059：内贸集装箱第一民企，机构看涨45%

大家好，我是初善君。

我每天都会看别人的知识星球，寻找投资机会。这两天看到一个机构分享，说一只个股目标估值12倍PE就有45%的空间。这么低的估值这么高的空间，那如果给20倍PE，不得1.5倍空间，顿时把我的G点勾起来了啊。

这家公司叫中谷物流，我觉得可以跟大家分享一下这家公司，因为物流多牛股。就我自己跟踪来看，厦门象屿、华贸物流、密尔克卫等物流股这两年都有过三倍以上的涨幅，这说明这个行业这两年确实不错。

1、国内集运民企龙头

中谷物流是国内最早专业经营内贸集装箱物流的企业之一，是国内集运民企龙头。根据Alphaliner排名，公司综合运力位列全球第18位，在内贸集装箱行业中运力位列第2，民营企业中位列第1。截至2021年底，公司共拥有各类船舶110余条，运营的集装箱船舶运力约240万载重吨，集装箱约40万标准箱，运营船舶数量、运力及集装箱数量行业领先。

公司也算是典型的隐形冠军了。如果只看国内集运行业的话，泛亚航运（中远海控子公司）、中谷物流、安通控股三家公司占据内贸集装箱物流行业主要市场份额。

内贸集装箱市场与外贸集装箱市场并不一样，甚至并不相通，因为船不一样。从数据来看，公司的全部收入来源于集装箱物流，2021年实现收入123亿元，同比增长18%，毛利率为21%。

如果在进一步拆分的话，可以按照运输路径分为水运和陆运，根据2019年的收入数据，水运占比77%，陆运占比23%。其中很好理解，在运输成本里，水运的成本肯定比陆路运输成本低。

水路运输的核心是港口和航线：中航物流已覆盖全国25个沿海主要港口与超过50个内河港口，几乎包含了所有的重要港口，同时公司拥有超过60条中国沿海航线、超过30条长江航线、超过160条珠江航线，构成班期稳定、覆盖面广的航线网络。

按照货物品种来看，中谷物流2021年公司运输货物以基础货源为主，前十大货种占总运量的52.49%，包括纸制品、钢铁、食品、陶瓷、木材等。

中谷物流的利润内贸集装箱运价直接正相关。这意味着非常容易跟踪公司的利润情况。2019年至今，内贸集装箱运价具有典型的特点：一是内贸集装箱运价QQ4往往最高，二是内贸集装箱运价稳定性更强。从下图来看，内贸集装箱运价弹性远不如外贸集装箱运价有弹性，但是2022年以来内贸集装箱运价也跟着上涨了。

从2022年的内贸集装箱运价指数来看，2022年几乎都在1500点以上，11月以来开启了Q4的旺季，所以价格还在涨。

分季度来看，2022年每个季度扣非归母净利润都是几乎翻倍增长，只有2022年Q3几乎没增长了，考虑到Q4是利润高点，全年业绩确实可能达到29亿元。

总之，公司非常容易跟踪和理解。

2、多式联运的前景

内贸集装箱运量与什么有关，其实很简单，就是我们国家的经济情况，促进内需，这个内需很重要。数据显示，2012-2020年港口内贸集装箱吞吐量增速略高于GDP增速，2020年达到1.11亿TEU。

根据中国港口协会数据显示，2018-2020年内贸集装箱吞吐量增速分别为7%、13%、11%，内贸集装箱运输稳定增长。

首先我们出台多项政策鼓励运输结构的调整，推动大宗货物运输“公转铁、公转水”，从过去十年的水运、货运量来看，水运货运量增速更稳定，且略高于货运增量的增速。

其次散运改集运也是一种趋势。2016-2020年，集装箱铁水联运量年均增长23%。

整体来看内贸集装箱的发展方向是公路转水路、散装转集装箱，同时多式联运配合，这意味着内贸集装箱依然可以保持非常不错的增速。

数据显示2020年我国内贸集运市场规模约为2217亿元，预计未来保持年化8%以上的增速，2025年达到3305亿的市场规模。

所以长远看，我们的内贸集装箱市场整体还可以保持不错的增速，而公司肯定是最优秀的那一家。

3、竞争格局

前面说了，内贸集装箱市场主要玩家是泛亚航运、中谷物流以及安通控股，这三家后面两个都在A股上市了，三家运力合计占比达82%，市场集中度高。由于行业发展船型增大，准入门槛持续提升，同时由于内贸及外贸船只不通用，内贸和外贸之间存在天然壁垒，行业竞争格局良好。

泛亚航运是中远海控控股子公司，战略投资者包括上港集团、复星，另外是员工持股平台。泛亚航运2018年至2021年营业收入增速分别为7%、4%、0%和20%，增速远不如中谷物流。

另外一个竞争对手是安通控股，安通控股2019年控股股东现金流危机破产重整了，2019年直接亏了38亿元。目前，公司控股股东是招行物流，背后实际控制人是招商局。安通控股这两年的业绩也是爆炸增长，2021年净利润16亿，2022年前三季度净利润15亿元，分别同比增长346%和153%。

很明显未来发展上，中谷物流肯定是遥遥领先的：根据Alphaliner数据，截至2022年7月15日，中谷物流的订单船舶远远超过竞争对手，这些船舶按照公司的说法是从2022年Q4开始，每月都能有一艘船下水。

同时公司过去几年的运力也是稳步增长的，所以公司的成长性非常nice：收入从2013年的18亿增长至2021年的123亿，扣非归母净利润从0.18亿元增长至16亿元。换言之，2022年公司的业绩是典型的双击：量价齐升，所以前三季度实现归母净利润17亿元，同比增长78%。

但是整体看，公司股价没有表现。可能的原因在于市场担心公司业绩的周期性（内贸集装箱跟外贸集装箱一起涨价，现在外贸价格跌的很厉害），同时中远海控2倍PE也大大降低了市场的想象力。

从经营现金流来看，公司经营现金流非常优秀。2019年至2022年前三季度经营现金流分别为17亿、20亿、32亿和32亿元，净现比大于1。

同时公司的资产负债表也不错，没有多少应收账款，年收入过百亿，应收账款只有5亿元，在手货币资金充足，截止2022年Q3，公司货币资金45亿元，交易性金融资产26亿元，没有短期借款，长期借款有40亿元。没办法，毕竟是重资产行业。

唯一值得诟病的是公司2022年花了29亿买了上海的佳兆业金融中心作为投资性房地产，作为办公楼也好，出租使用也好，这个钱花的确实不值。不然公司账面准现金差不多100亿了。

4、股价与估值

本文内容已经结束，股价与估值的部分可以不用看了，这个付费设置仅仅辛苦费。