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【尚普君废话】近年来，IPO审核通过率有所提高。但毕竟“注册制”尚未实行，每年依然有不少“倒霉蛋”。为帮助广大人民群众少走弯路，少跳坑，尚普君回顾了历年IPO被否原因，希望大家“以史为鉴”。为响应证监会倡导，精力“原则上用于主营业务”，尚普君在后文给大家详细列示了因募集资金问题被否的案例。可以看出，近年来在尚普君等一众同行的辛勤努力下，拟IPO企业因募集资金问题被否的概率越来越小了。所以，真的不考虑冲刺IPO时借助一下尚普君的“洪荒之力”？！【敲黑板，划重点】
截止2016年12月31日，证监会共公布了192家/次被否的具体原因，其中2010年43家、2011年70家、2012年40家、2013年审核暂停、2014年6家、2015年15家、2016年18家。
一、审核通过率近年来有所提高
可以看出，IPO财务会计信息自查工作（《关于做好首次公开发行股票公司2012年度财务报告专项检查工作的通知》(发行监管函[2012]551号)）结束后，审核通过率有明显提高。
年份 | 审核 | 通过 | 否决 | 撤回 | 名义通过率 | 实际通过率 |
2006年 | 111 | 62 | 11 | 38 | 84.93% | 55.86% |
2007年 | 177 | 117 | 38 | 22 | 75.48% | 66.10% |
2008年 | 153 | 96 | 20 | 37 | 82.76% | 62.75% |
2009年 | 261 | 169 | 28 | 64 | 85.79% | 64.75% |
2010年 | 452 | 343 | 62 | 47 | 84.69% | 75.89% |
2011年 | 420 | 264 | 72 | 84 | 78.57% | 62.86% |
2012年 | 292 | 176 | 37 | 79 | 82.63% | 60.27% |
2014年 | 125 | 104 | 10 | 5 | 91.23% | 83.20% |
2015年 | 282 | 251 | 15 | 16 | 94.36% | 89.01% |
2016年 | 275 | 247 | 18 | 10 | 93.21% | 89.82% |
二、IPO被否原因分析
持续盈利能力、独立性、规范运行和会计核算是IPO被否的四大主因，占被否原因的80%。2014年新的创业板上市管理办法发布后，“会计核算”取代“募集资金”，成为IPO被否的四大主因之一。
被否原因 | 2010年 | 2011年 | 2012年 | 2014年 | 2015年 | 2016年 | 合计 |
持续盈利能力 | 27 | 43 | 15 | 1 | 11 | 12 | 109 |
独立性 | 11 | 13 | 12 | 1 | 6 | 8 | 51 |
规范运行 | 4 | 7 | 7 | 3 | 8 | 12 | 41 |
会计核算 | 4 | 2 | 5 | 2 | 9 | 12 | 34 |
募集资金 | 6 | 14 | 1 | 1 | 2 | 24 | |
信息披露 | 4 | 1 | 3 | 6 | 6 | 20 | |
主体资格 | 1 | 3 | 1 | 1 | 6 | ||
其他 | 1 | 2 | 5 | 2 | 10 |
三、因募集资金问题被否案例分析
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2010-2016年募集资金问题被否明细表 | ||||||
序号 | 名称 | 审核会议日期 | 类型 | 上市板 | 情形 | 原因 |
1 | 海南天然橡胶 | 2010年4月2日 | 首发 | 主板 | 发审委在审核中关注到，你公司存在以下情况：报告期内申请人存在净利润、每股收益、净资产收益率、主要产品毛利率等财务指标持续下降的情形，对募投项目的可行性缺乏合理分析，其持续盈利能力存在不确定性 | 不符合《首次公开发行股票并上市管理办法》第三十七条、第四十一条的规定。 |
2 | 杭州先临三维 | 2010年4月30日 | 首发 | 创业板 | 创业板发审委在审核中关注到，你公司存在以下情形：1、根据申报材料及招股说明书披露情况，申请人在目前阶段抗风险能力较弱，申请人的成长性和持续盈利能力存在重大不确定性。上述情形与《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第四条的规定不符。 2、报告期内，申请人民用产品收入增速趋缓；工业产品进入市场较晚且规模不大，工业产品的技术要求较高，存在丧失技术领先风险。募投资金投资项目与现有生产经营规模、技术水平、管理能力等方面是否相适应，存在重大不确定性。 | 上述情形与《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第二十七条的规定不符。 |
3 | 上海金仕达卫宁软件 | 2010年4月30日 | 首发 | 创业板 | 发审委认为，国内医改以及新型农村合作医疗虽给金仕达卫宁带来发展机遇，但此行业门槛较低，且公司目前只在安徽省有竞争优势，存在丧失竞争优势等风险。结合这样的抗风险能力，发审委进一步质疑，金仕达卫宁的募资项目与其现有生产经营规模、技术水平、管理能力等方面是否适应？募资项目存在重大不确定性。 | 发审委认为金仕达卫宁在目前阶段抗风险能力较弱，对公司的持续盈利能力构成重大不利影响，不符合《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第十四条的规定。 |
4 | 浙江佳力 | 2010年6月11日 | 首发 | 中小企业板 | 根据国务院发布的《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》（国发〔2009〕38号），风电设备为产能过剩行业，国家重点支持的是自主研发2.5兆瓦及以上风电整机和轴承、控制系统等关键零部件。风电行业经营环境产生重大变化，而你公司目前主要产品为1.5兆瓦、2.0兆瓦、2.1兆瓦风电设备铸件，上述情形对你公司持续盈利能力构成重大不利影响。你公司本次募集资金全部用于“年产5万吨2.5－6兆瓦风电大型铸件关键部件项目”，产能较2010年增长142%，而你公司2.5兆瓦及以上风电设备铸件报告期仅实现少量生产及销售；根据你公司披露的2011年1月1日后需要履行的合同及意向性订单情况，2.5兆瓦及以上产品占比也不高。你公司募投项目与现有生产经营不相适应，且新增产能存在市场销售风险。 | 发审委认为，上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第三十七条、第三十九条和第四十一条的规定不符。 |
5 | 山东丰元化学 | 2010年9月6日 | 首发 | 中小企业板 | 发审委在审核中关注到，你公司存在以下情况：1、根据招股说明书披露，你公司2007年至2010年一季度扣除非经常性损益后净利润分别为3903万元、5435万元、3548万元、741万元；2009年与2008年相比，草酸产品的销售量增长27.80%，平均销售价格下降36.76%，销售收入下降19.17%，毛利率由38.80%下降至30.43%，导致扣除非经常性损益后的净利润下降34.72%。以精制草酸、草酸盐为主营产品的子公司山东丰元天弘精细材料有限责任公司2009年实现净利润-3.24万元，2010年一季度净利润-1.34万元。 2、你公司2009年草酸产能（包括精制草酸）7.5万吨；2009年、2010年一季度，工业草酸产能利用率分别为83.88%、88.29%，精制草酸产能利用率分别为30.37%、52.40%，草酸盐产能利用率分别为20.34%、19.36%。 3、你公司本次募投项目为新增年产10万吨产能草酸、年产3.5吨产能电子精细材料（精制草酸、草酸盐）。招股说明书同时披露了同行业企业产能变动情况。 4、根据你公司报告期内产品价格波动情况及对公司经营业绩的影响，你公司持续盈利能力面临重大不确定性；根据你公司所从事行业特点及同行业企业产能变动情况，你公司本次募投项目的市场前景和盈利能力面临重大不确定性，项目的实施可能对你公司未来持续盈利能力构成重大不利影响。 | 发审委认为，上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第三十七条第六项的规定不符。 |
6 | 浙江康乐药业 | 2010年11月1日 | 首发 | 中小企业板 | 公司本次募投项目主要对九山制剂分厂的易地技改项目。募投项目中，公司保留了原有九山分厂固体口服制剂5.2亿片产能并新增了扑热息痛片剂5亿片常能，新增了聚明胶肽大输液800万瓶（袋）产能。其中，九山分厂原有固体口服制剂产能利用率较低，主要内销；新增扑热息痛片剂将用于出口，计划在取得cGMP认证前采取国内销售、向不需要认证地区的出口等方式利用产能；聚明胶肽大输液则为公司新产品。募投项目新厂区大部分项目目前尚未通过GMP认证。 | 根据以上情况，公司本次募投项目的实施及市场前景等方面存在较大的不确定性。 |
7 | 北京东土科技 | 2010年12月17日 | 首发 | 创业板 | 创业板发审委在审核中关注到： 一、根据申报材料及你公司披露的情况，你公司在目前阶段抗风险能力较弱，无法对你公司的成长性和持续盈利能力作出明确判断，你公司不符合《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第十四条的规定； | |
8 | 利民化工 | 2011年5月16日 | 首发 | 中小企业板 | 据招股说明书披露，目前，全球霜脲氰产能约为5000t/a,国内总产能约为2400t/a,总产量约为1700t/a,你公司本次募投项目之一的霜脲氰项目达产后，原药实际产能将达2000t/a，其中新增1000t/a。全球嘧霉胺产能约为5000t/a,国内总产能约为700t/a,总产量约为350t/a,本次募投嘧霉胺项目达产后原药生产能力将达500t/a,其中新增300t/a。国外噻虫啉仅有拜耳一家企业生产，产量2000吨左右，国内总产量325t/a,本次募投噻虫啉项目产量为500t/a。 虽然你公司就上述募投项目产能消化披露了若干销售意向，但是未进一步披露其合同主体、价格和法律效力等合同主要条款内容，无法判断销售意向的有效性。 针对“以销定产”的生产模式以及募投项目产能的较大扩张，你公司产能消化的措施不明确。另外，噻虫啉项目还存在产业化风险。 | 发审委认为，上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第四十一条的规定不符。 |
9 | 山东金创 | 2010年4月12日 | 首发 | 中小企业板 | 根据现场询问情况，你公司对蓬莱市大柳行金矿的实际托管状况与2008年9月21日签订的《蓬莱市大柳行金矿经营性资产托管协议》存在较大差异，无法确定你公司能否对大柳行金矿进行有效控制。由于收购大柳行金矿的采矿权及相关经营性资产项目是本次募集资金投资项目，因此该募投项目的实施存在不确定性。 | 发审委认为，上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第四十一条的规定不符。 |
10 | 浙江九洲药业 | 2011年6月13日 | 首发 | 中小企业板 | 根据招股说明书披露，你公司本次发行的主要募集资金投资项目是川南原材料药生产基地一期工程建设项目。该项目包括年产250吨酮洛芬、年产200吨奥卡西平原料药生产线及其他产品生产线和辅助设施。 酮洛芬产品在募投项目建成后替代原产能150吨、新增产能100吨。你公司酮洛芬原料药及中间体2009年销量为245.10吨，占全球市场份额的73.12%；该产品2010年自用量为145.06吨、销量为181.20吨，与2009年自用量126.98吨、销量245.10吨的情况相比，未见较大增长。 奥卡西平产品在募投项目建成后替代原产能为20吨、新增产能为180吨。报告期内，2008年—2010年产能分别为14吨、20吨和20吨。该产品2009年全球销量为105.10吨，你公司产品销售量占全球市场份额的24.08%。 | 你公司本次发行募投项目中部分产品可能面临产能过剩风险，投资项目的市场前景和盈利能力具有不确定性。 |
11 | 深圳市名雕装饰 | 2011年7月4日 | 首发 | 中小企业板 | 你公司报告期内从事住宅装饰业务，主要涉及深圳、东莞、中山等地区。2010年，你公司在深圳地区的17家经营网点收入占比超过71%，广东省内其他地区的12家经营网点收入占比约29%。本次募集资金投资项目将在深圳地区新增6家直营分公司，广东省内其他地区新增18家直营分公司。截至2010年末，你公司固定资产、无形资产合计4,957.9万元。本次募集资金投资项目实施后可新增固定资产和无形资产合计12,063.04万元，每年新增固定资产折旧及无形资产摊销合计1,584.07万元。目前，住宅装饰行业准入条件较低，竞争较为激烈。你公司今后能否有效地开拓异地市场，提高盈利能力存在不确定性。 | 发审委认为，上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第四十一条的规定不符。 |
12 | 深圳市中航信息科技产业 | 2011年7月4日 | 首发 | 中小企业板 | 根据招股说明书披露，你公司2008–2010年主要产品存折票据打印机的产能分别为6万台、6万台和7万台。报告期各年末，你公司固定资产项下的机器设备余额分别为6.38万元、137.86万元和118.24万元。本次主要募投项目是在惠州建设存折票据打印机产业化基地。该项目总投资为1.28亿元，其中设备购置费为4,301万元。项目建成后，正常年份年产15万台存折票据打印机。但你公司未对报告期产能变化、机器设备期末余额以及本次募投新增产能与设备购置之间的匹配关系进行充分合理说明。 | 发审委认为，上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第四十一条的规定不符。 |
13 | 福建龙马环卫装备 | 2011年8月26日 | 首发 | 中小企业板 | 你公司与同行业上市公司相比，收入、净利润规模较小，主要产品为环卫专用车辆和垃圾中转设备，该类产品存在销售对象变化较大的特点，你公司报告期内的前五大客户基本没有重合。你公司2011年1月至6月新增客户收入占当期主营业务收入比重为42.15%，2010年和2009年，该比重分别为44.69%和40.28%。 在此情况下，你公司本次募投新增产能合计2800台/套，较目前产能1630台/套增加约1.72倍。今后是否有足够新增客户用以消化该产能存在较大的不确定性。 | 发审委认为，上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第四十一条的规定不符。 |
14 | 云南文山斗南锰业 | 2011年9月5日 | 首发 | 主板 | 根据申报材料，你公司报告期内主要产品锰铁合金销量2008年至2010年分别为11.05万吨、10.63万吨和10.74万吨，锰矿石的销量分别为8.16万吨、13.69万吨和16.30万吨，在销售数量未有大幅变化的情况下，你公司销售费用逐年下降，管理费用2009年和2010年均低于2008年；你公司报告期内存货在销售数量变化不大的情况下大幅增长，2008年末、2009年末、2010年末及2011年6月末存货账面价值分别为15,874.29万元、27,490.39万元、42,358.39万元和67,528.44万元；你公司经营活动净现金流量2009年、2010年及2011年上半年分别为-5,275.58万元、 -16,815.17万元和-12,651.52万元，远低于同期净利润；你公司主要产品锰铁合金及高锰酸钾2008年至2010年毛利率逐年下降，仅在2011年上半年有所上升。你公司未就上述事项作出合理说明，无法判断上述事项是否对你公司持续盈利能力构成重大不利影响。 国家发改委意见（发改办财金〔2011〕1537号）认为“在该公司确保产能总量不增加的前提下，对其募集资金投向无不同意见”。根据申报材料，你公司现有铁合金产能13万吨/年，本次发行募集资金投资项目建成后将提供节能减排及环保水平较高的锰铁合金生产能力20万吨/年，扣除按承诺关闭的6台6300KVA、1台12500KVA电炉对应的产能后，你公司将新增锰铁合金约14万吨/年的产能，锰铁合金总产能将扩大到约27万吨/年。你公司未就募投项目实施与国家发改委意见不符的原因和募投项目是否具备良好的市场前景和盈利能力作出合理说明。 | 发审委认为，上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第三十七条、第四十条和第四十一条的规定不符。 |
15 | 烟台招金励福贵金属 | 2011年12月12日 | 首发 | 中小企业板 | 根据申报材料，你公司本次募集资金将用于异地搬迁扩建项目，新厂区的主要设备全部为新购，投产成功后，你公司（招远本部）现有生产厂房将全部拆除、主要设备将全部报废。你公司新建项目投产并产生经济效益存在一定的不确定性，无法判断上述事项对你公司持续盈利能力是否构成不利影响。 | 发审委认为，上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第三十七条、第四十一条的规定不符。 |
16 | 福建诺奇 | 2011年10月14日 | 首发 | 中小企业板 | 你公司2004年创立诺奇服装品牌且产品销售主要集中在福建省，报告期内你公司品牌推广费和研发费用低于同行业上市公司。你公司销售模式由直营销售为主转变为加盟销售为主，销售模式转变期间较短且新开加盟店盈利情况低于原有加盟店，本次募投项目以建设加盟店为主，你公司未来向全国扩张终端门店存在销售效率降低的风险。你公司申报材料和现场聆讯未就上述事项作出充分、合理解释，无法判断上述事项对你公司持续盈利能力的影响和募投项目能否具有较好的市场前景及盈利能力。 | 发审委认为，上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第三十七条、第四十一条的规定不符。 |
17 | 深圳市淑女屋时装 | 2011年11月2日 | 首发 | 中小企业板 | 据招股说明书（申报稿）披露，你公司本次募投项目中195万件服装家纺生产项目预计建设期为两年，达产后比目前产能170万件翻一番。两年后你公司自主产能共365万件，自主产能满足率为52.09%，产能消化以直营店为主。 另外，本次募投项目中建设322家直营店项目建设期为两年，每年建设161个销售终端。同期，你公司计划自主扩展180家店铺。两年后建成的新增店铺占比63%。而从报告期平均单店销售收入看，新开店铺第一年与其他店铺相比有较大的差距，第二年才达到其他店铺的70%到90%。因此，新开店铺在1－2年内是否能达到预期销售水平而消化新增产能，以及自主扩展的180家店铺是否可以如期建成存在不确定性。 | 发审委认为，你公司本次募投项目的市场前景和盈利能力存在不确定性，上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第四十一条的规定不符。 |
18 | 广西绿城水务 | 2011年11月14日 | 首发 | 主板 | 根据申报材料，广西绿城水务股份有限公司本次募投项目投资总额为10.33亿元，其中8.77亿元用于污水处理项目，以提高污水处理能力。但因目前公司污水处理收入是根据自来水用水量及物价部门核定的污水处理费单价确定，因此该部分募投项目的达产不能直接导致公司收入及利润的增加，反而因折旧及运营成本的提高，可能导致短期内经营业绩下滑。 | 发审委认为，上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第四十一条的规定不符。 |
19 | 温州瑞明工业 | 2011年11月9日 | 首发 | 创业板 | 你公司在具备年产77万件汽车发动机气缸盖生产能力的基础上，本次募集资金拟投资新增年产150万件汽车发动机气缸盖项目。根据招股说明书（申报稿）披露，你公司已与General Mortors India Pvt.Ltd、GM Daewoo Auto&Tech Company、神龙汽车有限公司等客户达成合作意向，并根据这些客户下发给你公司的产能规划文件及签订的供货合同来规划上述产能。 但你公司在申报材料和现场陈述中均未对上述客户的产能规划文件和供货合同进行适当说明和分析，无法判断这些文件和合同与你公司新增产能之间的匹配关系，也无法判断你公司消化募投新增产能的可行性及未来的盈利前景。 | 发审委认为，上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第四十一条的规定不符。 |
20 | 无锡市瑞尔精密机械 | 2011年11月23日 | 首发 | 中小企业板 | 根据申报材料，截至2011年6月30日，你公司的固定资产原值为9,209万元，净值为6,966万元，原值在30万元以上的主要机器设备52台；共有员工193人，其中生产和供应人员121人，研发人员22人，销售人员5人。本次募集资金投资项目拟购置设备57台（套），建成后将增加固定资产20,171万元，新增定减径机架年产能1,800架，需配备生产和辅助人员135人，技术、销售和管理人员20人。你公司2010年度和2011年上半年的定减机架产量分别为2,284架和1,193架。结合你公司代表和保荐代表人的现场陈述，难以判断本次募集资金数额和投资项目是否与你公司现有生产经营规模、财务状况和管理能力等相适应。 | 发审委认为，上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第三十九条的规定不符。 |
21 | 湖南金大地材料 | 2012年4月27日 | 首发 | 中小企业板 | 根据申报材料和你公司代表、保荐代表人的现场陈述，你公司本次发行募集资金拟投资项目可行性分析所依据的产品和市场环境已发生较大变化，你公司董事会未对本次发行募集资金投资项目的可行性进行重新论证。另外，你公司未按规定计提安全生产费用。 | 发审委认为，你公司内部控制制度存在缺陷。上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第二十四条的规定不符。 |
22 | 广州酒家股份有限公司 | 2014年9月3日 | 首发 | 主板 | 发审委在审核中关注到，你公司存在以下情形：你公司月饼系列产品在2011－2013年贡献的营业收入占你公司营业收入的比例分别为43.93%、45.93%和44.91%，贡献的毛利占你公司毛利的比例分别为48.62%、50.54%和50.98%，为你公司最重要的收入和利润来源，月饼销售主要集中于第三季度。但目前国家抑制“三公消费”政策对高档餐饮消费、动用公款发福利及赠送高档月饼等行为的遏制，对你公司的具体影响存在较大不确定性。你公司在《关于广州酒家集团股份有限公司首次公开发行股票初审会有关问题的回复说明》中，对截至目前你公司月饼销售收入和利润情况的补充说明未能消除国家抑制“三公消费”政策对你公司的具体影响存在较大不确定性的疑虑，无法判断你公司的产品或服务的品种结构以及所处的行业经营环境是否已经或将要发生重大变化，并是否对你公司的持续盈利能力构成重大不利影响。《招股说明书》披露你公司拟使用本次募集资金33,000万元（占本次募集资金的47%）补充流动资金，根据测算，未来三年你公司需要新增投入销售费用合计36,304.84万元，要求相应增加流动资金。在《关于广州酒家集团股份有限公司首次公开发行股票初审会有关问题的回复说明》中说明，根据测算，未来三年你公司需要新增投入销售费用合计25,768.31万元，要求相应增加流动资金，但未补充其他资金使用计划的具体内容。发审会聆讯时，你公司代表和保荐代表人仍未能结合现金流测算就你公司未来新增投入销售费用及其他资金使用计划，说明需要增加流动资金的必要性和合理性。就补充流动资金事宜，披露不一致，你公司未能对募集资金投资项目的可行性进行认真分析，募集资金没有明确的使用方向并原则上用于主营业务；且你公司现金流充裕，2011年、2012年、2013年、2014年1－6月经营活动产生的现金流量净额分别为23,047.39万元、24,469.85万元、27,875.72万元、12,827.01万元，未来三年你公司需要新增投入销售费用要求相应增加流动资金的理由不合理、不充分。 | 发审委认为，你公司不符合《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第三十七条和第三十八条的规定。 |
23 | 吉林科龙建筑节能 | 2016年5月20日 | 首发 | 创业板 | 1、根据申请文件，发行人报告期均有大额现金采购及大额现金收取，包括以现金方式收支工程款及材料款。请保荐代表人说明发行人上述事项是否符合现金管理的相关规定。请发行人代表说明各期收到其他与经营活动有关的现金的明细构成，说明列入经营活动现金流量的依据是否充分。 | |
24 | 中国南航集团文化传媒 | 2016年6月22日 | 首发 | 主板 | 1、请发行人代表进一步说明：（1）发行人自南方航空取得航机媒体资源特许使用权的评估方法、基础数据、重大假设情况，评估参数是否考虑后续年度飞机数量增加的因素，特许使用权分成率采用四分法确定为25%的依据，未采取定期调整比例分成的方法对航机媒体资源进行估值的原因；（2）自厦门航空、贵州航空、重庆航空、珠海航空取得航空媒体资源的具体标的、定价情况及同行业可比公司取得航空媒体资源的方式、定价情况以及发行人取得南航媒体资源与前述交易 |