《价值投资实战手册》——财富是思考的副产品

自序

26岁的我才开始买股票，当时非常喜欢观察股票的价格走势，我天真地以为股票就是一种会涨会跌的东西，我会画各种股票的走势图。

我读了很多经典的技术分析书籍，每本都蛮厚的，其中有些书籍我读过两次以上。在我的前6个月股市生涯里，我一直以为想在股市赚钱，最重要的是能预测大盘和股票的价格走势。

然而，当我在即将踏入27岁之时，我读到了唐朝的《价值投资实战手册》（第一版）。在那之后，我终于意识到我原来的想法大错特错。那本书让我懂得了我买的不是股票，我买的是一门生意。重要的是，投资无需接盘侠，如何面对“铁公鸡”——而立之年的无知少年如是说。

无知少年

写于 鹭岛

这是一本如何改变少年价值观的书呢？又是如何让无知少年每天都能“跳着广场舞”去上班呢？
掩卷回思，感悟颇深。唐叔说过，不把思想写下来，就不知道自己真正在想什么。
文章感悟主要以“自然从不飞跃、真知行不难、财富是思考的副产品”这三方面进行阐述。字数近7千字。

自然从不飞跃

早在2017年，第一次接触基金，那年真是闭着眼睛投资都能赚钱的年份，自然自信心爆棚。遂进入股市，深研技术分析（包括“敢死队”、赛道派、新闻联播派、宏观派等）。那时候，高谈阔论、谈天说地，似乎无所不知，可面对有关细节，一问三不知，结果可想而知。
技术分析的可怕之处在于有时是有效的。在有些统计规律没有被众人普遍知晓前，或许有效。但是，一旦该规律被更多人运用后，就可能会失效。
回首向来萧瑟处。感恩2018年那场单边下行的行情，似乎所有技术分析骤然失效了。
机缘巧合，偶遇了《手财1》，就这么顺藤摸瓜到《散打投资》系列。哇塞，那简直是开启了新世界大门，如同黑屋中忽然射进一道灿烂的阳光，亦如茫茫暗夜中的航船发现了指路明灯。
要从技术分析走向价值投资，说难并不难（能理解并接受的人，一点就破，无需多言），说简单并不简单（困难不在于想出新主意，而在于摆脱旧观念）。
巴菲特也不是一开始就知晓价值投资，10岁多，第一次接触股票的他，也是看图表做技术分析。之后遇到《聪明的投资者》，投资理念转为“股权代表企业（现有资产所有权）的一部分”。直到后来深受费雪和芒格的影响，才“从猿进化成人类”，投资理念升华为“股权代表企业（未来收益索取权）的一部分”。
内心深处不断地拷问自己，长期看，价格真的能匹配价值吗？
答案是“资本是逐利的”（一旦无风险套利空间被发现，蜂拥而至的资本很快就会抹平差价）随着时间的推移，回报自然而来。若企业质地未发生任何变化，而股价就是不涨，只要完全理解了投资无须“接盘侠”。那恭喜您，捡到宝了。
愚以为，之所以大部分投资者会走向技术分析这条路，是因为价格图形走势，是最直观、最容易接触到的。使得投资者误以为购买股票的本质是研究市场先生的情绪，这简直本末倒置（不对，只能说研究方向错了）——犹如财主儿子经过认真观察和思考后，终于明白大米原来产自米缸一样。
所以，努力的方向至关重要，有时候方向错了，越努力越失败。

买股票就是买公司

买股票

为了更方便读者理解“买股票就是买公司”。咱换个角度或许更好理解，就从房地产的角度去看待。

1、股票分为股权和票据，买房也可以看作房产所有权及产权票据（能在二级市场上交易）。

特点：票据是为了能够更好/方便地交易。

2、买股票赚公司的钱，买房收租赚钱。

特点：股票跌了，可以买更多的股权，去赚公司的钱；房价跌了，可以买房，去收租（一般情况下，租金跟着土地周围配套服务成正相关，房价跌了租金不一定跌）

若投资者只是为了收租，不盼望接盘侠去推高房价，那么固定资产的公允价值高低也只是市场先生的晴雨表罢了。这便是“别瞅傻子，瞅地”。

买公司

理解了“股”和“票”的道理，接下来看“买公司”。

买公司股票，就是假设该公司是非上市公司，你是否还会买！

诚如巴菲特所言“我买的不是股票，我买的是一门生意，只是碰巧这门生意可以在公开市场里交易罢了”。

若真理解了老爷子这句话，就会发觉牛熊的切换只是windfall（意外之财）。正所谓，“股市是产生股价的地方，它的存在是为了服务你，而不是左右你的决定”。

买股票的本质

就是购买公司未来自由现金流的折现。

第一步：

将股票视为一种特殊债券。

第二步：

何为自由现金流？

企业通过经营活动获取的现金里，减去为了维持生意运转必需的资本投入，余下的那部分现金；也就是企业每年的利润中可以分掉，且分掉后不会影响企业经营的那部分现金。

从债券的视角看，自由现金流类比作利息。

第三步：

何为折现？

它是一个常见的金融概念。

假设年收益率为10%，那么1年后的110元就是今天的100元，2年后的121元与前两者等价，依此类推。

等式：100＝110÷110%＝121÷110%²

从债券的视角看，就是利息的折现。

晓得了买股票的本质，无知少年认为如何面对股价波动才是价值投资的首选。

真知行不难

在躁动且嘈杂的二级资本市场，一年翻倍容易，可五年翻倍难。

难在于大多数投资者急于求成；难在于管不住手而频繁的操作；难在于无法做到可持续收益；难在于数年如一日的精耕细作。

种植还需春耕夏耘秋收冬藏呢，更何况财富怎能揠苗助长呢。财不入急门，可谓“手插青秧种福田，低头便见水中天；六根清净方为道，后退原来是向前。”

能够做到莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。或许就是价值投资者的基本素质吧。

投资者若能真正的理解股价波动，只能利用，而不能左右你。那么，您已经真知了，真知行不难。

何为真知？

举个简单的例子，走在路上发现前方有坨像一样的不明物体，您不可能用手拾起放进嘴里尝一尝，之后说一句“是，还好刚刚没踩到”。又或者，炸薯条，不知油温如何，肯定不会用手去试油温吧。

说到这，您是不是觉得很搞笑。但别笑，因为您真知了，您知道这可能是、这是热油锅，所以知行合一。

若能够真知市场先生的出价只能被利用，其余时间不用理会，自己爱干啥干啥。

恭喜您，您已经跨入价值投资大门了。

立足先赢，再求大赢

投资要循序渐进，财不入急门，做不到一步登天能力的，步步为营是根本。

对于初级投资者而言，沪深300指数基金是优选。

何为沪深300指数呢？

就是A股四千多家上市公司的前300家最优质、流动性最好的上市公司。

举例，一个班级40名学生有3名优等生，一个年段400名就是30名优等生，全市该年级4000名就是300名优等生。这300名学生就是“别人家的孩子”。

投资收益率长远看，沪深300指数基金＞全体上市公司平均价值＞全社会企业平均价值≥名义GDP增长率＞实际GDP增长率＞类现金投资收益。

具有代表性的指数基金——易方达沪深300指数基金510310，自2013.03.06至2021.12.31年化收益率9.83%（该收益率超过两倍的无风险收益率）。

若想提升收益率，有两大途径。一是通过资产配置，二是自建预计收益率优于指数基金的股票组合。

1、“耶鲁财神”大卫·斯文森的建议：按“30%美国股票，15%国外发达国家股票，5%国外新兴市场股票，20%房地产，15%美国长期国债，15%美国通胀保值国债”的比例配置资产，并在季度、半年度或年度进行动态平衡。

2、巴菲特在“猿人”时期的“烟蒂股”投资法和“人类”时期的“与优质企业共成长”的投资法。

寻找价值

茫茫股海，如何寻找到具有竞争力的企业。

第一步：

一般情况下，这类企业具有三个明显特性：①被需要；②很难被替代；③价格不受管制。若符合优质企业特点后。则进入下一步。

第二步：

验证企业是否满足以下三大前提：

1、利润为真（造假频发，需要提升投资者的自我能力，让财报主动开口说真话）；

2、利润可持续（在竞争激烈的行业里，能否长期可持续盈利）；

3、维持当前盈利能力不需要大量资本投入（优选轻资产企业）。

若符合以上三大前提，就可以对企业进行估值。

第三步：

安全边际预留多大，这取决于你对企业的理解。巴菲特在1997年伯克希尔股东大会上说过：“如果是你能理解的企业，对企业的未来比较确定。你就不需要多大的安全边际。而如果你打算投资的生意很脆弱或者变化的可能性很大。那么你可能就需要比较大的安全边际。”

正因为资本是逐利的，“印钞机”企业的价格往往并不美丽，有时价格贵点，也只好贵点买吧（巴菲特曾在1972年，花费超过账面净资产3倍有余的价格收购喜诗糖果）。买下显而易见的好业务并陪伴它成长，远比买个烂生意整日里想着怎么把它清理掉愉快得多。

想起芒格的一句话“买烟蒂股就像一个人买游艇，一共有两个高兴的日子，买的那天和卖的那天”。

愚以为，以相对较高价位购买一家好公司，就不要再纠结成本过高了。请忘掉历史成本，投资只是一种比较，投资是看未来而不是看过去，买入或者卖出与浮盈浮亏根本毫无关系，要紧的是估值和市值之间的关系。

当然啦，若购买后，发现企业质地发生变质。那么，错了就马上改，不管多大的代价，都是最小的代价。——段永平

由于投资者自身能力的提高，随着时间的推移，历史成本逐渐缩小，而机会成本逐渐变大。即，成长是企业价值的安全边际。

读者们，看到这，相信大家或许都认为价值投资之“术”就是这么简单，通俗易懂，为何践行的人总是少数呢？

鄙人认为，大道至简，没有人愿意慢慢变富。慢慢变富并不是一直穷者等老了才有钱，实际上，慢慢变富的状态是越来越富，一直快乐的富下去。

以巴菲特为例，巴菲特19岁时9800美元，通过自己的投资以及在格雷厄姆-纽曼基金打工的薪水，在26岁时已增值为14万美元，通过巴菲特在1958年买了他一直居住到今天的住房，当时成交价为3.15万美元。2018年，该地段同样的房子售价为80万美元左右（年化5.54%），以该价格推算相当于2018年的355万美元，折合人民币约2400万元。（真心有钱）

更有说服力的是，巴菲特31岁（1961年）个人资产突破100万美元，34岁时突破400万美元。1969年，39岁解散合伙基金，个人净资产已高达2500万美元。参照奥马哈房产价格推算，折合人民币约24亿元。39岁拥有24亿净资产，以后千万别再说“搞价值投资的要等老了以后才会有钱”。

投资很简单，但并不容易

唐朝说过，“投资，是世上'唯一一个’业余的人只要承认自己是业余的，就可以比专业人士做的更好的领域。要点是什么呢？是认识到我们自己的平凡：在投资领域，要承认你的平凡，方能成就你的不凡。”

深以为然，知识的岛屿越大，无知的海岸线越长。

投资不容易之一：

尽你所能，阅读一切——沃伦·巴菲特

仅凭阅读，或许就能甩开70%的投资者了（七亏二平一赚）。

要做好投资，学习会计是非常有必要的。会计是一门语言，是与企业直接对话的语言。懂得这门语言，或许财报会主动开口与您对话。

（要不是为了拍照而拍照，自个儿都不敢相信，仅仅会计书籍的厚度就高达60多公分）

非科班出身，学习会计并不容易。换个角度去看待，若这份财报能为你带来七位数甚至八位数的收益，你是不是就动力十足了呢。

不过，学好会计并不等于能够成为富翁，若是如此，福布斯富豪排行榜前十位，估计都是CFO了。

会计是商业的语言，对投资者或管理者评估企业价值和管理层表现有巨大的帮助。没有它们，查理和我就会彻底迷失方向。但对我们而言，这些数据始终只是我们评估一家企业的起点，而不是终点。——1986年巴菲特致股东的信

会计学也有巨大的局限性。你要尽可能学习足够多的知识，用来判定哪些会计信息是有用的，哪些会计信息要忽略。你必须理解企业的竞争优势是持久的还是短暂的。——巴菲特在2009年伯克希尔股东大会上讲话

投资不容易之二：

核心原因在于市场经常会重奖错误的行为，以鼓励他们下一次慷慨赴死。而坚持做且只做正确的事、并愿意为此放弃市场颁发给错误行为的奖金，就是股市长久盈利的核心秘诀，是投资的核心之“道”。与之相比，研究公司、财务估值，都只能算“术”。

诚如价投主师爷本杰明·格雷厄姆的那句名言，“投资这件事有个特点，门外汉只需少许的努力和能力，便可以达到令人敬佩的结果；若试图超越这唾手可得的成就，便需要付出无比的智慧与无数的精力。”

无知少年以为，成长就是一段不断提升机会成本的旅程。在自己的能力圈方圆内，不断发动地毯式探索，巩固自己的能力圈，避免自己的土壤发生盐碱化。只要土壤够肥沃，哪怕您不种植任何植物，也会莫名的长出野花，绽放光彩。

若想超过唾手可得的成就，哪怕收益率只相差2%，长期看两者之差将以倍数放大。

前面有提到，若想提升收益率，有两种方法。一是通过资产配置，二是自建预计收益率优于指数基金的股票组合。

那么，这些方法的根本，主要在于投资自己是优选。个人能力有限，即使再好的投资机会摆在面前，也很难抓住机会。唐朝说过，“有知识储备，才看得见机会。”

关于提升收益率方面，接下来，带大家简单认识下复利的威力。

神奇的复利

咱先来看组数据。

假设，初始资金1万，每年定投1万，期限40年，年回报率15%，最终资产将高达2047万。

这就是复利的威力，爱因斯坦也将其称之为世界第八大奇迹。

投资的前期是不断地沉淀、汲取养分，做有价值的事，一直做，然后等待时间的回报。

我们以10年跨度看这张表：

投资期限20年为119万，30年为501万。那么，20年和40年相差2047－119＝1928万，30年和40年相差2047－501＝1546万。

啥意思呢？

简言之，浪费10年，差距1546万；浪费20年，差距1928万。可以看出，前10年的机会成本更高。

假设将其成本单独检视为每年回报，则第一年的40年回报为268万，第二年的39年回报为233万，即两年成本268＋233＝501万，也就是说，机会成本相当于30年的累积。（思路来自潘壬子bp叔）

花有重开日，人无再少年。投资者应与时间为友。减少更多不必要的时间成本。

复利是世界第八大奇迹，不到必要的时候，别去打断它。——查理·芒格

有读者或许会问，价值投资得老了以后才有钱，前期的本金不多，不如先投机快速富起来，以后再考虑价值投资。

我简要回答几点：

1、老了以后才有钱有什么用？总比老了没钱好吧！前面也有提到巴菲特的财富并非老了才有钱。

2、唐朝曾说过，“投机若能赚到钱，何必做价投？投机若是不赚钱，何必等以后？”

3、本金较少，即使收益率再高确实也起不了多大效果。

愚以为，前期努力赚钱，要胸怀大志，不要鼠目寸光。尽量以公司所有者的角度、以老板的角度去思考问题，尝试解决问题。当岗位或公司离开你就不转或者转速变慢，这样，您很难赚不到钱。若是行政岗位，提拔及涨薪有限，你只要有能力有价值，还怕找不到高薪的职位？资本追随价值，那您就创造价值，投资自己提升自我价值。简言之，前期做加法，后期做乘法（享受复利）

回归价值投资话题。

财富是思考的副产品

投资者若想提升收益率。

愚以为，①“抄作业”，是的，您没听错。若自身还不能够完全独当一面的情况下，不要想着尝试新玩法。很多我们今天看着仿佛是天经地义的常识，其实前辈们往往付出过血的教训。

②阅读。尽你所能阅读一切。唐朝说过，“阅读的价值，就在于让人类的进步成为一场接力赛，后来者总是从前辈的终点起跑。所以我们才得以战胜了很多方面都优于我们的动物世界。如果我们不去阅读，就仿佛在每个领域的接力赛中，我们总是懵懂无知地站在第一棒起点去和别人第八棒、第十棒的跑者竞赛，结果可想而知。”

咱来看组数据，下列是ROE＞12%的上市公司，从上市至今的净利润增长率与股价（后复权）收益率对比情况。

 注：腾讯上市期：2004年；茅台上市期：2001年；洋河上市期：2009年。

无知少年以为：

1、ROE大于12％以上企业价值＞沪深300（或沪港深500）指数基金的回报率＞全体上市公司平均价值＞全社会企业平均价值≥名义GDP增长率＞实际GDP增长率＞长短债＞银行存款及现金。

2、长期看，股票的回报率趋近于企业的盈利增长。

您瞧，是不是很好玩很神奇，价格是随着企业质地波动而波动的。

诚如芒格所言“长远来看，股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均利润高很多。如果某家企业40年来的资本回报率是6%，你在这40年间持有它的股票，那么你得到的回报率不会跟6%有太大的差别——即使你最早购买时该股票的价格比其账面价值低很多。相反地，如果一家企业在过去二三十年间的资本回报率是18%，那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票，你最终得到的回报也将会非常可观。”

（万德全A累计收益率与净资产增长率）

换个角度看，价格≈您的财富；企业质地≈您的认知（拥有发现好公司的能力）。

窃以为，财富总是随着自身价值波动。你所赚的每分钱，都是你对这个世界认知的变现，你所亏的每一分钱，即是对这个世界认知的缺陷。长期看，运气这东西对冲掉了。

社会最大的公平就在于：当一个人的财富大于自己认知的时候，这个社会总有N种方法去收割你，直到让你的认知和财富相匹配为止。

如何提高认知？

阅读或许是最好的捷径。有本事的人是可以从书中读出财富的。书中自有黄金屋，并不是有了书就能发现黄金，而是需要找到开启黄金屋的那把钥匙。否则富豪排行榜前三甲，必然图书管理员了。

如何寻找到这把钥匙，就得看您是不是那个有本事的人了（含着金钥匙出身的除外哈）。

正所谓，财富是思考的副产品。只有思考力的增长速度超过资金增长速度，投资资金才会安全有效。

投资很简单，但并不容易。做一件有价值的事情，日拱一卒，勤而行之，然后等待时间的回报。与君共勉。

END