【兴证新三板】盛世大联（831566）年报点评：渠道拓展加速，未来成长可期（20170502）

兴业新三板团队：

研 究 员 ： 代云龙 [e-mail]

                    邢军亮 [e-mail]

                    代凯燕 [e-mail]

投资要点

事件：公司公布2016年年报：2016年公司实现营业收入4.98亿元，同比增长106.59%，实现归属挂牌公司股东的净利润为5075.47万元，同比增长68.44%，实现归属于挂牌公司股东的扣非后净利润为4578.71万元，同比增长68.53%，基本每股收益为0.40元。

点评：公司2016年收入和利润依旧保持高速增长，2016年下半年收入和利润增速较上半年略有下降。分业务来看，公司营收结构变化不大，保险代理业务和车管家业务均实现爆发，此外公司融资租赁业务占比上升。2016年公司加速了全国范围内的车险业务拓展，是未来互联网车险业务保持持续增长的基础。车管家业务新客户拓展顺利，继续保持高速发展的态势，未来密切关注公司新客户拓展情况。公司毛利率较2015年有一定幅度的下滑，主要原因是公司互联网保险和车管家业务推广力度的大幅加强。2016年公司期间费用占比下滑，运营效率有效提升。

盈利预测和评级：公司积极推进汽车金融（互联网车险和融资租赁）和车管家业务，未来成长性好且标的具有稀缺性，我们十分看好公司未来的发展前景，预计公司17-19年的EPS为0.60、0.86和1.32元，对应当前股价PE为25.2、17.3和11.4倍，维持买入评级，建议投资者重点关注。此外，公司满足所有创新层维持标准，预计将顺利留在创新层。

风险提示：业务推广不达预期，保险行业政策变动和佣金比例下滑风险，行业竞争加剧

注：盛世大联当前已转为协议转让

报告正文

1、事件

公司公布2016年年报：2016年公司实现营业收入4.98亿元，同比增长106.59%，实现归属挂牌公司股东的净利润为5075.47万元，同比增长68.44%，实现归属于挂牌公司股东的扣非后净利润为4578.71万元，同比增长68.53%，基本每股收益为0.40元。

2、点评

公司2016年收入和利润依旧保持高速增长，2016年下半年收入和利润增速较上半年略有下降。从收入和利润增速来看，公司一如既往的保持了非常高的发展增速。分阶段来看，2016年上半年，公司实现营业收入2.33亿元，同比增长188%，实现净利润2592.03万元，同比增长133%，2016年下半年，公司实现营业收入2.64亿元，同比增长65%，实现净利润2483.44万元，同比增长31%，相比2016年上半年，公司的收入和利润增速略有下降。

分业务来看，公司营收结构变化不大，保险代理业务和车管家业务均实现高速增长，此外公司融资租赁业务占比上升。2016年公司保险代理业务实现营业收入3.06元，同比增长99.18%，车管家服务业务实现营业收入1.49亿元，同比增长72.60%，融资租赁业务收入从15年的13.30万元大幅增长至4106.84万元，收入占比上升至8%。

2016年公司加速了全国范围内的车险业务拓展，是未来互联网车险业务保持持续增长的基础。公司已于16年5月完成了保险专业中介机构的互联网保险备案，且车险业务进一步在全国范围内拓展，目前已在江苏、浙江、广东、四川、陕西、内蒙古、辽宁、吉林等省市开设了24家分公司，其中18家公司已经完成了保监局备案正式开展经营业务，公司已整合的服务网点渠道已经达到上万家；同时，公司的车险代理APP上线了自动获取上年保单明细和一键盘续保功能，为客户提供更便捷快速的信息提取服务，从而提升客户粘度，以实现销售收入的提升；此外，公司开始与4S店及大型汽车服务连锁企业合作新车车险业务，进一步开拓增量市场。公司具有的全国性牌照优势以及基于互联网+的商业模式创新，奠定了公司在汽车后服务市场引导者的地位。

车管家业务新客户拓展顺利，继续保持高速发展的态势，关注公司新客户拓展情况。车管家业务上，公司拓展成功的金融机构和大型企业的VIP客户数量进一步增加，除此之外，公司也继续新增精致洗车、漆面修复、境外接送机等增值服务，旨在为客户提供360度的全方位服务；从16年年内和商业银行组织的多场活动来看，公司的车管家服务赢得了银行和终端消费者的一致好评，证明了公司的车管家业务在行业内的领先地位。

公司毛利率较2015年有一定幅度的下滑，主要原因是公司互联网保险和车管家业务推广力度的大幅加强。公司2016年毛利率为29.20%，较15年的37.92%有一定程度的下滑。其主要原因，一方面是公司加快了互联网保险业务异地扩张的节奏，线下营销渠道拓展如分公司的设立等使得相关成本大幅上升，拉低了毛利率；另一方面车管家业务由于营销策略的调整和一站式解决方案中具体服务内容的结构变化，也使得毛利率有一定程度的降低。两大主业毛利率的下滑共同导致了公司综合毛利率的下滑，未来随着互联网保险新设渠道开始贡献收入以及车管家服务业务中高附加值业务收入占比的提升，公司的毛利率有望回升。

2016年公司期间费用占比下滑，运营效率有效提升。公司2016年期间费用整体有所增长，但占营业收入的比重有较大幅度的下滑，其中销售费用为4806.37万元，相比2015年的2061.26万元大幅增长，占营业收入的比重为9.68%，和2015年几乎持平，管理费用为2155.42万元，和2015年的2156.85万元几乎持平，占营业收入的比重为4.34%，相比2015年大幅下降，财务费用为368.63万元，占营业收入的比重为0.74%。2015年公司期间费用整体占营业收入的比重为18.03%，而2016年为14.76%，表现出公司经营管理效率不断提升，期间费用占比的下降，对冲了一部分毛利率下滑对公司净利率的影响，公司净利率降幅不大。

盈利预测：公司积极推进汽车金融（互联网车险和融资租赁）和车管家业务，未来成长性好且标的具有稀缺性，我们十分看好公司未来的发展前景，预计公司17-19年的EPS为0.60、0.86和1.32元，对应当前股价PE为25.2、17.3和11.4倍，维持买入评级，建议投资者重点关注。此外，公司满足所有创新层维持标准，预计将顺利留在创新层。

风险提示：业务推广不达预期，保险行业政策变动和佣金比例下滑风险，行业竞争加剧

注：盛世大联当前已转为协议转让