7月社融、信贷增量放缓 降准、降息概率降低

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8月11日，央行官网公布7月金融统计数据，当月社融数据、信贷规模增量放缓，货币增速出现回调。在多位分析人士看来，此数据既与趋势性因素有关，也说明了货币政策精准导向逐渐发力，这不仅有利于对实体经济精准纾困，也有利于防范化解金融风险。下阶段，货币政策的重心将从总量宽松转向结构优化，降准、降息的概率降低，更大程度发挥结构性货币政策工具的作用。

信贷、社融增长低于预期

7月人民币新增贷款需求出现回落。金融统计数据显示，7月份人民币贷款增加9927亿元，同比少增631亿元。分部门看，住户部门贷款增加7578亿元，其中，短期贷款增加1510亿元，中长期贷款增加6067亿元；企（事）业单位贷款增加2645亿元，其中，短期贷款减少2421亿元，中长期贷款增加5968亿元，票据融资减少1021亿元；非银行业金融机构贷款减少270亿元。

除了同比少增外，北京商报记者注意到，7月新增人民币贷款较上月环比亦少增8173亿元。在苏宁金融研究院高级研究员陶金看来，信贷规模扩张速度略有减慢，主要体现了决策层应对经济复苏形势，及时微调了宽信用政策的力度。同时，实体经济信贷结构得到了进一步优化，尤其体现在企业部门中长期贷款平稳增加、短期融资明显减少等方面。

从结构上看，7月信贷增长低于预期，但结构有所优化。其中，信贷少增部分主要由短期贷款和票据融资的少增贡献，中长期贷款整体不差。

具体来看，企业部门新增贷款基本与去年同期持平，但比上月少增，短期贷款也较上月减少。中国民生银行首席研究员温彬认为，短期贷款减少主要由于近期加大了资金违规使用的监管力度，严控经营性、消费性短期贷款进入楼市空转套利。

此外，居民部门新增人民币贷款7578亿元，其中短期贷款同比新增1510亿元，环比少增，中长期贷款同比新增，基本与上月持平。在温彬看来，此数据说明前期被抑制的购房需求逐渐释放，在消费贷款严控入楼市从的形势下，按揭贷款的需求仍然比较旺盛。

“企业部门中长期贷款同比多增、环比少增，体现了资金需求和供给较上半年有所减少，但仍保持平稳增长。”陶金同样指出，经历了6月社融大月后，企业短期贷款明显减少；居民短期和长期贷款同比增加，显示家庭消费继续回补和房地产交易回升。

值得关注的是，除了信贷数据，7月新增社融低于市场预期。据初步统计，2020年7月社会融资规模增量为1.69万亿元，比上年同期多4068亿元。

其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.02万亿元，同比多增2135亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少524亿元，同比多减303亿元；委托贷款减少152亿元，同比少减835亿元；信托贷款减少1367亿元，同比多减691亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1130亿元，同比少减3432亿元；企业债券净融资2383亿元，同比少561亿元；政府债券净融资5459亿元，同比少968亿元；非金融企业境内股票融资1215亿元，同比多622亿元。

7月社融、信贷均出现季节性回落。在光大银行金融市场部分析师周茂华看来，人民币信贷新增不及市场预期，主要受票据融资下滑影响，这较大程度受管理层加大结构性存款压降，防范资金空转有关。社融新增不及预期，则主要受7月地方政府债券发行量下滑拖累，主要是为稳定市场，配合特殊抗疫国债7月底发行收官，管理层调整地方政府债券发行节奏。

M2增速仍处于合理区间

在货币供应方面，数据显示，7月末，广义货币(M2)余额212.55万亿元，同比增长10.7%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.6个百分点；狭义货币(M1)余额59.12万亿元，同比增长6.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.4个和3.8个百分点；流通中货币(M0)余额7.99万亿元，同比增长9.9%。当月净投放现金408亿元。

在陶金看来，M2增速回落的主导因素是，实体经济流动性受到了信用增速减慢的影响而扩张速度下滑。M1增速继续回升，显示了实体经济需求正在持续复苏，同时尽管资管新规过渡期延长，但非标融资规模仍在收缩，资金流入活期存款也在持续。

温彬指出，本月M2增速回落预示着货币政策已从总量宽松转向结构优化。从M1增速上看，本月6.9%的增速创下了2018年5月以来的新高，或说明企业资金运用的活跃度提升，经济恢复将持续向好。

周茂华则认为，尽管7月M2同比较前两个月有所回落，但M2同比增速明显高于去年同期，仍处于合理区间，且单个月数据存波动，因此，7月金融数据导致货币政策大规模加码可能性偏低。

另从人民币存款数据来看，7月份人民币存款增加803亿元，同比少增5617亿元。其中，住户存款减少7195亿元，非金融企业存款减少1.55万亿元，财政性存款增加4872亿元，非银行业金融机构存款增加1.8万亿元。

“本月新增人民币存款仅有803亿元，比上月和去年同期分别少增28197和5617亿元，主要是因为在季初月，居民和企业存款通常转为表外理财，再叠加股市回暖、基金发行规模加大，对居民和企业存款进行了分流。”温彬称。

周茂华告诉北京商报记者，7月人民币存款下滑，从结构看，主要受居民存款下滑拖累，但非银金融机构与财政存款上升明显。这背后一方面是7月居民存款很大程度流入权益等金融资产，居民存款向非银金融机构存款“转移”。此外，7月企业存款回落主要是季节性因素，而企业存款之所以较同比多减少1600亿元，主要与7月企业债发行减少有关。

降准、降息概率降低

总体来看，7月货币增速回调、社融增量放缓，货币信贷环境整体适宜。在多位分析人士看来，此数据既与趋势性因素有关，也说明了货币政策精准导向逐渐发力，这不仅有利于对实体经济精准纾困，也有利于防范化解金融风险。

“数据对市场影响偏正面。”在周茂华看来，一方面，信贷、社融略不及市场预期，可能扩展市场对央行加码政策想象空间；另一方面，从7月信贷、社融结构看，数据并不差，货币信贷环境仍保持适度，内需延续复苏扩张，企业信心增强。

展望下阶段，温彬认为，货币政策的重心将从总量宽松转向结构优化，降准、降息的概率降低，更大程度发挥结构性货币政策工具的作用。一方面，保持金融总量适度、合理增长，按照30万亿元社融和20万亿元信贷的全年增量计划，剩余5个月7.5万亿元新增社融和7万亿元新增信贷仍会对稳企业和保就业形成有力支撑，预计全年能够实现M2和社融增速明显高于去年的目标。另一方面，继续用好直达实体经济货币政策工具，加大对制造业、中小微企业中长期信贷的支持力度，严控资金空转套利，并提前做好金融风险处置和防范，为经济恢复发展营造安全稳健的货币金融环境。

周茂华进一步指出，目前国内货币信贷环境整体适宜，为应对国内融资结构性矛盾，为避免过度宽松流动性导致产生负面效应与后遗症及为供给侧结构性改革营造适度货币金融环境，下半年财政政策将更加积极有为，稳健货币政策保持灵活适度，落实已出台的相关支持政策，运用多种工具保持流动性合理充裕，引导金融机构精准支持实体经济薄弱环节，降低实体经济综合融资成本，释放微观主体活力。

陶金则称，未来货币政策在方向和结构方面，将更加强调精准导向，这意味着结构性政策的重要性提升，政策对实体经济的支持将更加注重实际效果，也意味着广谱利率的调降必要性降低，同时银行间流动性继续宽松的必要性也在减小。信用方面，央行近期强调贷款投放与市场主体实际资金需求相匹配，再次表明三季度信用见顶的可能性增加。

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