半导体纯度掌控者，从美国到日本，这次轮到中国了

文   |   君临团队

在关于太极实业（点此回顾）的分析文章中，我们讲到，半导体工厂对“洁净”有着极为苛刻的要求。

像12寸晶圆厂里，洁净室每立方米空气中含有0.1μm微粒数一般不能超过100粒，否则就将面临数百万美元的生意损失。

不过，这仅仅是洁净室的要求，而在晶圆加工制造过程中，最核心的环节，比如光刻显影、蚀刻、CVD成膜等，其环境纯度要求比洁净室更夸张许多倍。

这是一个以纳米（百万分之一毫米）来计算的空气洁净等级，假设出现百万分之一（ppm）的水氧分含量超标，就将出现芯片绝缘性或导电性的大幅下降，造成大规模的芯片报废。

这个环节一旦出现纰漏，有可能使得“亿元”量级的投资化为乌有，分分钟就把一家半导体工厂给整垮了。

也因此，这个环节对技术的要求非常苛刻，下游客户对上游供应商的遴选也将非常慎重，也就意味着，这是一门门槛极高的生意。

这门生意，叫做高纯工艺系统。

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先简单科普一下。

高纯工艺系统，包括提供高纯度气体、化学品、液体等等一系列的设备和相关服务。

高纯工艺产业流程

十多年前，中国是不存在这门生意的。

因为那时候，中国还不存在成气候的半导体制造业，偶不然有那么一两家外资代工厂落户，也是直接从海外找成熟的供应商。

当然，直至今天，这个行业依然被外资巨头霸占着。

行业内的主要公司

美国的凯耐第斯、日本的森松工业、台湾的帆宣系统，占据着行业的前三名。

这跟半导体行业的发展史一脉相承，从美国、到日本、到台湾，半导体行业的世界性迁徙浪潮就是这么一浪接着一浪接力的。

最开始的时候，1970年代，AMD、英特尔、格罗方德这批半导体公司们，都是一手一脚自己搞的，然后分工出现，专业化的外包公司将业务承揽了过去。

凯耐第斯就这么起来了。

当新一代的工厂落户到日本、台湾之后，森松、帆宣也就跟着成长起来了。

先有下游客户，尔后有上游服务生态。

如今风水轮流转，全球半导体产能大转移，九州大地工厂拔地而起，我们的本土高纯工艺系统公司也是时候快高长大了。

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今天的主角，名为至纯科技（603690），看来是立志要在高纯工艺领域死磕下去了。

创始人蒋渊，2000年注册了公司，那时候只有25岁，刚毕业出来的小姑娘一个，承接的也就是一些工程劳务分包的脏活累活，看起来实在没啥前途。

但她敏锐的抓住了一个机会。

2005年，一家名为无锡尚德太阳能电力的公司股票在纽约证交所上市，迅速将其老板施振荣推上了中国首富的位置。

这个爆炸性的新闻很快就点燃了中国光伏产业的投资热潮，比如另一家后来创造了烟花绚烂般传奇的赛维太阳能公司，就是在2005年立项的，2006年4月份投产，7月份产能达到100兆瓦，10月份产能达到200兆瓦，2007年美股上市！

泡沫膨胀的速度，今天回想起来，仍然令人窒息。

光伏加工过程中，同样需要高纯工艺系统，但是由于其全新的产业特点，让那些外资大厂也没有相关成熟技术，短时间内提供不了服务。

但是需求，却又是极速而强烈的，赛维们哪里等得起慢悠悠的外资公司开发进度。

这就给本土业者提供了千载难逢的机会。

至纯就是这样进来淘金了，七八个人的小公司，开发了一套简单的设备，却很轻松的卖了出去。

2009年金融危机，四万亿政策大补丸，光伏成为其中备受关照的一个行业，光芒万丈。

至纯也在那个阶段赚到了人生中最大的一桶金，英利、晶澳、尚德、赛维等业界一线大厂全部成为其客户。

只可惜泡沫的繁荣很快就结束了，随后的产能过剩，让尚德、赛维接连倒下，2012年的至纯扣非净利润也出现了39.87%的下滑，直接导致第一次冲击IPO的失败！

危机重重之下，考验着至纯的转型能力。

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至纯决定将重心转移至医药行业。

为此，至纯还收购了医药类高纯工艺设备生产企业鸿宝医疗和天鼎通用，在一年之后将来自医药行业的收入做到了55.33%。

而光伏占比，急剧的从2011年的近乎九成，下降到了2013年的不到一成。

变身速度，可谓眼花缭乱！

至纯科技2013-2017H1收入来源

不得不佩服于其管理层的快速反应能力，抓机会的能力。

有这种能力在，你不难想象，当半导体产业开始在中国生根发芽之后，她又是如何一步登天，完成了在另一次大爆炸机会面前的华丽转身。

2016年，至纯来自半导体行业的收入，迅速攀升至50%，抢到了新风口的最佳位置。

至纯科技2012-2017H1营收表现

跟医药项目相比，半导体才是星辰大海啊，单一项目投资规模有可能是医药行业的百倍之多，据估计，一座晶圆厂的高纯工艺系统约占相关设备投资的5%左右。

让我们掰着手指头数一数。

2017-2020年，中国大陆的半导体设备投资规模预计将分别为70、100、130、170亿美元，合计总支出470亿美元。

那么对应的高纯工艺系统市场，将达到150亿元，这是一个多么庞大的市场，而我们的主角，至纯科技的2016年营收，才仅仅2.63亿元呢！

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当然，在半导体行业，高端的市场机会还是暂时要被外资供应商拿走的。

即使是在本土从业者的小圈子里，至纯也不是最大的一家，那么至纯又凭什么能吃到肉呢？

当然是靠技术实力了。

首先，至纯的高纯工艺系统技术已经能实现ppb（十亿分之一）级的不纯物控制，这个能力在本土供应商里是领先的。

其次，至纯参与了《电子工业生产设备二次配管配线技术规范》、《工业生产综合监控系统工程施工及质量验收规范》、《工程生产综合监控系统工程设计规范》等电子行业国家标准的编制。

一起参与这些国家标准编制的还有谁呢？

中国电子系统工程第四建设公司、中国电子工程设计院、京东方、中芯国际等知名企业。

跟那些巨无霸相比，至纯实在是个小不点。

但即使这么小，仍然得到国家机构的器重，邀请其代表行业参与标准的制定，可见技术水平。

还有，至纯目前的客户，几乎都是业界一线大厂，包括——

半导体：海力士、华润上华、上海新昇、台积电、士兰微、力晶、和辉光电……

医药：迈瑞医疗、华东医药、东阿阿胶……

LED行业：国灿光电、华灿光电等。

靠先进的技术获取中高端客户，反映到业绩上，就是不求最大，但求盈利最好。

将至纯科技综合毛利率与国内竞争对手拉出来，比一比。

至纯的毛利率一直维持在37%左右的水平，远胜收入同样主要来自半导体的正帆科技和帆宣科技，也高于专注于医药项目的朗迈股份。

最终落到扣非净利润上，2016年至纯的数据是3443.87万，以一半的营收打败了正帆科技的1766.65万。

相当了得。

5

今年9月，至纯中标“上海华力集成电路制造有限公司特气供给及分配系统集成项目” ，但目前还未收到《中标通知书》。

这是一笔预计合同金额超过1.3亿元的超级大单，最终落实的话，仅靠这笔收入就超过上半年收入的50%。

很明显，下半年的收入预期将会非常好。

另一个可以佐证的动作是，今年7月4日，至纯对38名管理、核心技术人员发行了240万股限制性股票，占总股本比例1.44%，授予价格为9.85元/股。

这些股权激励的行权条件为：

以2016年净利润0.45亿元为基础，2017~2019年净利润增长率不低于30%、100%、170%，即未来三年净利润复合增长率达到39%。

这样的解锁条件，相当于让全公司上下都上紧了发条，也反映出管理层的信心满满。

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