【海图辛迪加】关于非常规货币政策的非常规思考

//

海图新译——

《关于非常规货币政策的非常规思考》

By

Barry Eichengreen

//

本文由报业辛迪加（Project Syndicate）委托海国图智研究院翻译，进行全球传播。报业辛迪加与海国图智致力于携手整合国际多语资讯，为中国与世界读者提供国际、各界、多语专家的思想精华，促进国内外作者的互动交流。

本期编译：吴豫，海国图智研究院研究助理

文章信息

原标题：Unconventional Thinking about Unconventional Monetary Policies

来源：Project Syndicate

作者信息

巴里·埃森格林（Barry Eichengreen），加州大学伯克利分校经济系教授。他的最新著作是《民粹主义的诱惑:现代的经济抱怨和政治反应》。

编译摘选

康斯坦茨-发达国家中央银行的政策利率被困于令人不安的低水平。不仅是现在:越来越多的证据表明这种尴尬的状况可能会持续下去。美国、欧洲和日本的通货膨胀率持续低于官方目标。多年来，衡量符合正常经济状况的“自然”利率的指标一直呈下降趋势。

目前对美国自然利率的估计在2.25%-2.5%之间——换句话说，这正是美联储(Federal Reserve)的政策利率设定的范围。这意味着，美联储在不偏离通胀目标、不危及经济增长的情况下，几乎没有收紧政策的空间。美联储的情况对欧洲央行(European Central Bank)和日本央行(Bank of Japan)来说更是如此。

这一可行利率的上限意味着，当下一次经济衰退来袭时，各国央行几乎没有降息的空间。可以肯定的是，央行圈子中某些有创造力的成员已经尝试过负利率。但学术研究表明，负利率会对商业银行的盈利能力产生负面影响，并削弱银行体系。因此，规避风险的央行官员将不愿重复这些实验。

因此，当下一次经济衰退袭来时，各国央行将再次被迫采取定量宽松政策。如果我们可以这么说的话，第四轮量化宽松QE4将招致前几轮量化宽松政策批评者的强烈抗议，他们警告称，各国央行正超额履行职责。批评者抱怨说，通过购买抵押贷款支持证券和公司债券，央行正在扭曲金融市场。通过延长期限操作，他们正在破坏收益率曲线的信息内容。通过扩大资产负债表，它们正将自己暴露于资本损失的风险之中。

持反对意见的政界人士质疑，在没有公众指定代表(即他们自己)的“成人监督”的情况下，是否可以委托央行官员执行这种日益扩大的交易。随后，各国央行的独立性受到越来越多敌对的政治攻击，这一点就像夜以继日一样确定无疑。

那些非常重视央行独立性的人得出的教训是，量化宽松上次就应该避免，最好是在未来永远避免，因为它为政治干预货币政策的实施打开了大门。

但量化宽松的反对者应该考虑另一种选择。在全球金融危机之后，如果没有发达国家央行提供的这种支持，可能会出现削弱经济的通缩，而危机后的衰退可能会更加严重。那么，批评者会怎么说呢?央行的独立性似乎不太可能经受住更为严厉的指责，即货币政策制定者在政策转换时玩忽职守。

对量化宽松政策的另一种批评，尤其在欧洲，是它给政府带来了道德风险。各国央行购买政府证券，人为压低借贷成本。通常情况下，发行额外债务的政府会看到借贷成本上升，这使得他们不会过度举债。特别是，高利率形式的市场纪律，将使意大利这样一个试图寅吃卯粮的政府三思而后行。然而，当央行作为债券的最后买家，准备无限制地购买政府债券时，情况就不一样了。在这种情况下，市场纪律将失效。

民粹主义政党的领导人倾向于无视预算限制，承诺向选民慷慨解囊，这样他们就有更多的竞选空间。由于额外的公共开支，经济将立即处于高位，这巩固了对现任政治人物的支持。但是，正如美国经济学家赫伯特·斯坦(Herbert Stein )的著名论断所述的：不能永远持续下去的事情最终一定会停止。从长远来看，无论是债务违约，还是债务货币化和通胀，都将不可避免地源于民粹主义的挥霍。

言下之意是，各国央行最好抵制量化宽松的诱惑。届时，各国政府将感受压力，从而量入为出。无论如何，如果民粹主义领导人实施他们一贯不负责任的财政政策，金融市场将对他们提出批评。如果投资者在民粹主义者的关注下大举抛售，他们的政治支持将会崩溃。

然而，我们必须考虑另一种选择。如果各国央行在下次经济衰退时回避量化宽松，那么随之而来的产出暴跌将更为严重。民粹主义政客辩称，主流领导人和他们任命的人都不是可靠的经济管理者，他们在竞选公职时将有更多的证据可以援引，也有更多的愤怒可以发泄。随着更多的民粹主义者领导政府，预算赤字将会更大，而不是更小。不稳定性将更多，而不是更少。

量化宽松的批评者对意外后果发出警告是正确的。但回避量化宽松也可能产生意想不到的后果。批评者们应该对他们所希望的保持谨慎。

版权所有：报业辛迪加，2019。

本文由海图编译

转载请注明出处

欢迎订阅

· 微信推送——请关注“海国图智研究院”公众号

· 网站推送——请收藏我们的网站www.intellisia.org 

· 邮件推送——请扫描下方二维码登记邮箱信息，每日接收新鲜、深度的时政洞察

往期精彩回顾：

【中美关系】人工智能将成为中美下一个博弈场？

【外刊跟踪】印日再度走近意味着什么？

【海图荐文】王缉思：美国对华政策的质变已成定局，难以出现逆转

【高端访谈】范智廉：很明显，中国在承担大国责任

海国图智研究院

海国图智研究院是新型社会独立智库，位列2018中国社会智库排行榜第五，由芝加哥大学政治学博士、暨南大学陈定定教授于2015年在深圳发起创立，总部位于广州 。

“海国图智”名称源于清代启蒙思想家、中国近代“睁眼看世界”第一人魏源所撰《海国图志》。研究院聘请海内外知名学者及专家组成学术委员会及理事会，由院长负责统筹协调国内外优秀青年学者及专家资源，致力于通过高质高效的研究团队、独立客观的研究视角及强大的资源整合能力，对中国和世界当前面临的问题和挑战从创新思维角度提出具有实际意义的解决方案。

旨在为中国公众及政策制定者提供科学、公正及客观的政策分析、研究报告及学术向导，在国际政治经济、国际安全、国家战略及国民认知等方面推动学术研究及政策观察，为政府、企业以及个人客户提供一流智力支持和决策咨询服务。