ABS专题解读——信托ABN
文章来源：天风证券资产证券化周报
主主编编：黄长清、彭超
责任编辑：张文彬、叶晓静、白璐
一、信托ABN概述
信托型ABN是非金融企业将基础资产转让给信托公司，设立财产权信托，信托公司作为受托机构在银行间债券市场发行资产支持票据，该产品采用公开募集方式，以基础资产所产生的现金流为还款来源，以投资者购买产品，受让信托受益权，获得基础资产带来的相关收益作为其收益来源。
2016年6月20日，远东国际租赁有限公司在银行间市场发起首单信托型ABN——远东国际租赁有限公司2016年度第一期信托资产支持票据，截至2017年2月12日，银行间市场共发行了6单信托型ABN，发行总额为151.57亿元。
信托型资产支持票据发行信息
数据来源：Wind资讯，天风证券整理
法律关系上：基本套用CLO的法律框架，交易机构几乎一模一样，只是在CLO中信托公司角色是财产信托的受托人和资产支持票据的发行人，在信托型ABN中信托公司被定位为发行载体管理机构。
交易结构安排上：资产支持票据的交易结构可分为两种，一是没有特殊目的载体（SPV）参与的抵质押结构，一般是采用“特定目的账户+应收账款质押”的操作模式，二是有特殊目的载体参与的破产隔离结构，在交易结构中引入SPV。信托型资产支持票据通过引入特殊目的信托（SPT）作为发行主体，可以实现资产证券化中的“真实出售”和“破产隔离”，使得融资人达到表外融资的目的。
相较于传统ABN：第一，引入信托机制。传统ABN未设立SPV；第二，实现公募发行。传统模式ABN主要是采取定向发行方式；第三，实现资产出表。传统ABN由于交易结构限制，无法满足出表要求；第四，丰富了发行主体，拓展到租赁行业。传统ABN主要集中在城投类与各类基础设施运营企业；第五，仅采用内部增信。传统ABN由于交易结构限制，被视作抵押债，无法实现资产证券化的有效信用增级。
相较交易所ABS：第一，信托型ABN运用信托机制实现资产出表，交易所ABS可以利用交易结构安排实现资产出表。如2015年3月深交所发行的“南方骐元-远东宏信1号资产支持专项计划”就实现了出表；第二，二者在债项评级逻辑、增信措施和信用触发机制安排上均差异不大；第三，信托型ABN是公募产品，交易所ABS是私募产品，前者发行成本低；第四，基础资产。信托型ABN与交易所ABS基础资产类别基本类似，均为指符合法律法规规定，权属明确，能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合，特别的，交易所ABS基础资产还受基金业协会负面清单的具体限制。
信托型ABN、传统ABN和交易所ABS的要素对比
资料来源：中信信托金融实验室《业务前沿——解密信托型ABN》
二、信托ABN政策法规一览
信托ABN政策一览
三、信托ABN产品的实践意义
1、有效实现资产出表和破产隔离
传统资产支持票据用账户隔离来实现对基础资产现金流的管控，而信托型ABN因借助于信托法律结构财产隔离的特性，有效实现了基础资产出表和破产隔离，对投资者的保护力度更强，可以有效增加投资者的认购积极性。同时对于发行企业来讲，因为真正做到了破产隔离，有利于发起机构在拓宽融资渠道的同时提升存量资产利用效率、调整资产负债结构。
2、有效降低中小企业直接融资门槛，降低企业融资成本
九州通ABN产品的优先级资产支持票据收益率为4.1%，远东租赁ABN产品的优先A级资产支持票据收益率为3.75%。资产支持票据的公开发行降低了发行人的融资成本，拓宽了企业资产证券化投资者的范围。随着信托型ABN对于破产隔离问题的顺利解决，中低评级企业可以通过筛选优质资产，发行信托型ABN产品，获得比主体评级更高的债项评级，降低企业融资成本，增强企业发行资产支持票据融资的动力。
3、推动银行间债券市场发展
资产荒背景下，伴随着经济下行和债券违约的不断发生，信托型资产支持票据在银行间市场公开发行，为银行间债券市场带来新的活力。信托型ABN产品拓宽了银行间市场资产支持票据发行人范围，也为银行间债券市场带来新的发展动力。
4、有助于提升项目增信，有效保护资产支持票据投资者权益
对于投资者来说，信托型 ABN通过信托法律结构真正实现破产隔离。同时，信托型资产支持票据在产品内部采用结构化分层设计，公开发行的优先级资产支持票据有次级资产支持票据提供增信，也为优先级资产支持票据的投资者权益带来保证。
5、信托公司参与资产支持票据将有利于增强信托公司在资产证券化中的话语权
在信托公司作为通道的信贷资产证券化中，信托公司收费非常低。作为不可或缺的资产隔离主体，信托公司将在资产支持票据发行以及管理中发挥重要的作用，信托型ABN的推出将有助于增强信托公司在资产证券化市场中的话语权。从信托公司角度来讲，参与资产支持票据的发行可以拓宽业务领域，获得信托报酬，而且可以改变在信贷资产证券化中的通道角色。
6、实现非标转标
信托公司的产品属于非标产品。信托公司可以通过资产支持票据的发行，把非标产品转换成标准化产品，顺应监管导向。同时伴随着信托型资产支持票据在银行间市场的公开发行，有助于拓宽资金渠道，因不占用非标投资额度，有助于机构投资者加入。
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