深度：美联储为何出手降息？美股黑色星期一是最惨还是有更惨？

本文作者清风，MBA，曾在中国注册会计师协会工作，现在洛杉矶创业和投资。

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美联储为何紧急出手急降利息0.5个基点

随着新冠病毒在全球肆虐，各国经济蒙受着不同程度的损失，上周美联储在例行会议召开前夕超乎预料降息，时间上而言，超出例会周期，反应主动快速，即使在去年中美贸易出现剧烈摩擦之际，美联储的降息措施也是稍显滞后；其次就力度而言，50点的下降水平自2008年金融危机以来可谓实属首次。

美联储的降息是联邦基准利率。是美联储对商业银行的再贴现利率，联储利率直接关系到银行的融资成本，对于美国银行的利率有很强的指导作用，因此间接的影响了整个美国银行业的利率水平。美联储降息的话，储户利益减少，于是将存款作其他投资，以填补原本应得的利益。贷款者增多，数额增加。也就是通过这样来拉动经济增长，以及国内内需。特别是货币转向股市的效应上，一般降息也被认为是提振股市的强心针。

由此可知，降息是对经济起到巨大的刺激和提振作用，但是作为货币政策的一项刺激手段，利率能否恰如其分的使用却至关重要，利息降幅过低达不到刺激经济的预期，但是如果降息过猛，一旦未来经济出现下行，美联储借降息的宽松货币政策来刺激经济的空间将会受到限制。届时，缓解美国经济下行趋势的措施就会减少，效果也会变差。截至目前美国主要经济数据并未显示美国经济风险来临。如去年第四季度经济数据维持2.1%稳定；生产类的耐用品订单、工厂订单、制造业PMI有破50点，但全球主要经济体早已破50点，尤其欧元区持续周期很长，而中国只有37，美国经济并没有恶化态势。金融指标的前瞻性即所谓的短长期国债倒挂存在刻意渲染情绪，上周美国中长期国债利率降至历史最低水平，仅有近0.7%的收益率。

美联储紧急宣布降息非但没有达到预期的目标，道琼斯应声下跌近1000点，在接下来的一周里股市仍旧剧烈震荡。预计美联储降息是否继续并不确定，毕竟2016年美联储加息是因为零利率极端风险的认知所为，如今进一步降息是否适宜仍需更多事实与数据深入论证，美联储超乎寻常的做法存在观察期，随着病毒扩散的进一步加剧，从而对国内经济产生重大影响，特别是股市的剧烈冲击下，也许在即将到来的例行会议期间，美联储会做出进一步降息调整。

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疫情重创下的美国股市

在工业化时代，由于铁路和石油作为两大最赚钱支柱行业，故而传统的铁路和石油公司构成了美国股市最初的成份；随后消费在工业化时代发展的中后期出现了崛起，制造加工类企业慢慢变成了重头；进入二十一世纪后，科技企业成为美国股市的领头羊，在2009年金融海啸过去的10年美国牛市中，以苹果，微软，谷歌，亚马逊，脸书等为代表的科技企业贡献了股市75%以上的涨幅。

美国股市十年牛市除了得益于科技成分股的暴涨，还是离不开美联储的身影。作为世界硬通货，美元的通货膨胀率略高于2%，而失业率降到60多年的历史低位。使得美联储有很大的政策腾挪空间。川普政府上任头两年，美联储先是快速加息，回收更多的市场流动性，从而缩减资产负债表。在过去的一年多时间里又连续降息三次，并注资4千亿美元到回购市场。美联储对于市场的流动性的充足供应成为了美股牛市的一个必要条件。在此次新冠疫情在美国扩散之前，早在2019年9月份中旬的美元回购市场出现隔夜利率飙升后，美联储开启大规模的流动性注入操作，而此操作目前的计划是将于2020年6月份结束。就目前而言，这一货币政策也许会可能有所调整。

美国股市持续牛市还得益于川普政府2018年的减税效应，许多美国企业税负减少了15%以上，这使得企业把可以把省去的税款其中用于投资的部分投入股市，来快速吸纳股市上涨所带来的巨大红利。此外，养老金，机构投资者，国外投资者，也成为进入美国股市的几大主体，在前两周受新冠疫情牵连应声下跌近4000点后，美国股市的总市值也从先前近70万亿美元蒸发了近5-6万亿美元，散户们陷于股价暴跌危机开始恐慌性抛售，市场情绪不稳，前瞻性不明朗，又造成股市连续数日的剧烈震荡，但是资本的目的是逐利，所以在贪欲的诱导下，即使动荡持续也依然会有逢低入市的资金在短时内推高股市。不过，如果疫情扩散在未来的几周之内依然没有得到有效抑制，那么市场恐慌情绪将会一直伴随，股市的震荡将会一直延续。

股市的反应速度往往要快过实体经济的反应速度半年，由此可以预见，今年美国经济的增长率出现下滑甚至衰退都是可以预见的。华尔街开始恐慌美国股市即将陷入熊市，一方面税负的减免效应不在明显，一方面新冠疫情的持续性不确定性影响还在扩散，其次就是这十年来堆积的虚增泡沫可能撑不住了，早在上个月中国开始疫情严重的时候，我就担心过新冠疫情可能是导致美国泡沫破裂的一个导火索，有朋友说，应该不会吧，我说2009年的金融海啸也是出乎美联储华尔街的意料，如今新冠对市场对经济的潜在威胁和持续性影响已初见端倪。朋友说既然股市不明朗，那就抽逃资金进入美国的房地产市场，总不能放钱在银行，那明天就聊聊美国的地产业吧。

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美股黑色星期一 是最惨还是有更惨？

受俄沙石油减产协议破裂影响，周一开盘道琼斯跳空暴跌近2000点，收盘报跌2014点，盘中持续暴跌触发了史上第二次熔断机制。

这里首先需要说明一下，俄沙协议，也就是作为非OPEC组织的俄罗斯及其成员国与OPEC最重要成员沙特阿拉伯为代表的成员国之前签订一个为期三年的协议，共同减产170万桶/日，目的是维持油价，从而保证产油国的利润。在这个协议下，双方实际减产达到210万桶/日，协议期间沙特进行超额减产，但是俄罗斯对减产执行却并不得力，从而引起沙特抱怨。这个协议即将结束，石油输出国组织和俄罗斯需要重新签署新协议。然而，在协议到期前，新冠疫情在全球爆发，石油需求大幅缩减。特别是中国此前曾是全球最主要石油进口国，而由于疫情影响造成大量的企业减产和产能中断，从而大幅缩短了对原油进口的需要，进一步冲击了国际原油的需求和价格。

那么问题来了，为什么俄罗斯没有遵从此前签订的协议呢，主要是因为影响油价的组成包括油井租赁，运输成本，钻井成本，勘探成本，资产减值，折旧损耗，摊销，管理费用，税收等多方面因素，而俄罗斯目前可以承受的原油成本一桶接近40美元，作为主要原油输出国，如果大幅缩减产量，俄罗斯的经济势必受到重创，俄罗斯显然不会同意，所以谈判最终破裂，沙特周六就对四月外销原油进行降价，降幅达到5-8美元/桶，大幅高于市场预期中的1-2美元，跌幅更是高达30%，下调幅度为20年来之最。大家可能会问为什么OPEC就可以撑得住40美元一下，因为OPEC成员国控制着全球70%以上的原油储量，有绝对的主导权和控制权。

国际油价的轰然下跌，无疑让本就因为新冠疫情阴云不散的美股再次遭受重创，投资者对未来的前景已经不是忧虑重重而是极度悲观，在周日盘前市场出现了大量的盘前抛售，所以周一早晨一开盘美股瞬间飞流直泻两千点，并且触发了熔断机制，问题来了，什么是熔断机制？

熔断机制最早由美国的纽约股票交易所在1987年提出，以避免发生类似“黑色星期一”的股灾。此时的熔断机制仅针对大盘指数进行熔断。1997年10月27日，道琼斯工业指数暴跌7.18%，收于7161.15点，这是熔断机制在1988年引入之后第一次被触发。目前美国指数熔断机制的基准指数为标普500，单项跌幅阈值为7%、13%、20%。当指数较前一天收盘点位下跌7%、13%时，全美证券市场交易将暂停15分钟，当指数较前一天收盘点位下跌20%时，当天交易停止。2010年美股又开始实行个股熔断机制。美东时间2020年3月9日09:34，标普500指数日内跌7%，触发第一层熔断机制。虽然进行了15分钟的短暂停止交易，美股最终还是以三大股指均超7%跌幅收盘。

黑色星期一以惨烈收场，朋友问已经跌至2000点了，现在是不是可以抄底买入了，其实对于今天的市场而言，已经不是最惨，因为明天可能会更惨，所以在最不明朗的大环境下，疫情的不断扩散加上政府控制乏力，全球经济面临不断加深的供需问题，很难隔一夜就有重新反弹的可能性，这不符合常理，所以容我悲观预测，未来的几天里美国依然会持续这种震荡，也许我们的401K已经蒸发了近半，但是如果考虑作为长线投资，未来的至少20-30年里一定是涨的，所以大可不必为此头痛。

虽然距离熊市只差3-4%的跌幅，也许明天一天可能就提前跌到这个量级，不过熊市也许还不是最坏的结果，我更担心的是经济危机的到来。2009年倒闭的两房，雷曼兄弟拉开了次贷危机金融海啸的序幕，2020年创史上几乎最快时间从破纪录高位的牛市跌入熊市（两周+），同比1929年经济大萧条（42天牛转熊），这一次的世界格局完全不同于一个世纪前，空前的全球经济高度一体化，公共卫生防疫与控制的缺陷，加上国际原油暴跌这只黑天鹅的突然闯入，还有国际间航空运输业的大幅萎缩，不是悲观情绪的进一步渲染，而是提振股市回弹的动力实在乏善可陈，我甚至于担心美国航空业也许会在未来出现各别公司的倒闭，而如果这种倒闭一旦发生，会不会产生连锁反应，会不会成为下一次经济危机的真正触发器，明天我将会继续与大家一起分析和讨论。

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