【他山之石】生产拖累企业盈利——11月工业企业利润点评

投资要点

Summary

2022年1-11月全国规模以上工业企业利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%，11月规模以上工业企业利润降幅扩大，录得-8.9%，降幅较上月扩大0.3个百分点，我们认为：

生产下滑是11月工业企业利润降幅扩大的最主要原因。11月规上工业企业利润同比下降8.9%，降幅较上月小幅扩大0.3个百分点。其中，利润率降幅收窄，工业增加值是本月工业企业利润的最大拖累。

下游工业品和消费品是工业企业利润走弱的主要拖累。11月，中上游对利润的拖累均有所收窄；下游工业品对工业企业利润拉动较上月下降3.7个百分点；下游消费品对工业企业利润的拖累扩大2.6个百分点。其中下游拖累部分源于去年同期高基数。

• 上游油气开采拉动增加。11月，或受国际油价同比回升带动，油气开采业利润同比增长162.6%，较上月抬升72.8个百分点，拉动工业企业利润2.3个百分点。

• 中游原材料当中，黑色加工、有色加工拖累收窄。11月，受各地疫情演进及交运受限的压制，工业活动整体偏弱，但黑色加工、有色加工行业对整体工业利润的拖累有所收窄，或是由于11月黑色和有色金属价格同比跌幅收窄。

• 下游工业品当中，装备制造业利润维持韧性。11月，在半导体设备、医疗设备等产品带动下，专用设备制造业拉动整体工业企业利润0.9个百分点，较上月抬升0.5个百分点；电气机械行业在新能源产业带动下，拉动工业企业利润0.7个百分点，基本持平上月。

• 下游消费品当中，汽车、食品、纺服、家具等拖累加大。11月本土疫情加重，城际活动走弱，需求端继续承压。汽车制造业拖累整体工业企业利润0.2个百分点，而上个月为拉动1.3个百分点，这与11月汽车消费对社零由拉动转为拖累表现一致。此外，农副食品加工业、食品制造业利润增速本月明显下滑；纺服业利润降幅走阔，对工业企业利润拖累加大。

产需承压的背景下，企业继续主动去库存。11月，企业产成品名义库存同比增长11.4%，较上月继续下滑1.2个百分点，与上月下滑幅度持平，去库速度未见放缓。从实际库存来看，10月原材料实际库存同比下降0.7%，上月为2011年以来首次转负，本月继续下行。整体而言，疫情及交运物流反复之下，经济产需两端仍然承压，企业仍处于主动去库阶段。

风险提示：全球疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。

正文

Evidence&Analysis

生产下滑是11月工业企业利润降幅扩大的最主要原因。11月规上工业企业利润同比下降8.9%，降幅较上月小幅扩大0.3个百分点。其中，利润率同比下降7.2%，降幅收窄5.7个百分点，拖累明显减小；工业增加值同比增长2.2%，较上月腰斩，大幅下滑2.8个百分点，是本月工业企业利润的最大拖累；PPI同比下降1.3%，持平上月。

下游工业品和消费品是工业企业利润走弱的主要拖累。11月，中上游对利润的拖累均有所收窄。上游资源行业拖累工业企业利润增速1.5个百分点，较上月小幅收窄0.3个百分点，或是受油价同比上涨带动；中游原材料行业拖累工业企业利润增速12.2个百分点，较上月收窄6.8个百分点；下游工业品拉动工业企业利润增速2.3个百分点，较上月下降3.7个百分点；下游消费品拖累工业企业利润增速1.7个百分点，降幅较上月扩大2.6个百分点。不过，下游拖累部分源于去年同期高基数。公用事业支撑也小幅减弱，本月拉动工业企业利润4.3个百分点，较上月小幅下降0.4个百分点。

上游油气开采拉动增加。11月，或受国际油价同比回升带动，油气开采业利润同比增长162.6%，较上月抬升72.8个百分点，拉动工业企业利润2.3个百分点。

中游原材料当中，黑色加工、有色加工拖累收窄。11月，受各地疫情演进及交运受限的压制，工业活动整体偏弱，但黑色加工、有色加工行业对整体工业利润的拖累有所收窄，或是由于11月黑色和有色金属价格同比跌幅收窄。

下游工业品当中，装备制造业利润维持韧性。国家统计局表示，“重点行业较快发展、成本压力有所缓解，带动装备制造业盈利持续增长。”11月，在半导体设备、医疗设备等产品带动下，专用设备制造业拉动整体工业企业利润0.9个百分点，较上月抬升0.5个百分点；电气机械行业在新能源产业带动下，拉动工业企业利润0.7个百分点，基本持平上月。

下游消费品当中，汽车、食品、纺服、家具等拖累加大。11月本土疫情加重，城际活动走弱，需求端继续承压。汽车制造业利润当月同比下降3.7%，拖累整体工业企业利润0.2个百分点，而上个月为拉动1.3个百分点，这与11月汽车消费对社零由原先的拉动转为拖累表现一致（20221215《阳光总在风雨后——2022年11月经济数据点评》）。11月，农副食品加工业、食品制造业利润同比分别增长2.3%、下降15.0%，而前值分别为增长58.5%、增长28.1%，本月明显走弱。11月，纺服业利润同比下降32.1%，降幅走阔，拖累工业企业利润0.5个百分点，拖累加大，这与高频数据涤纶长丝开工率11月大幅走弱表现也一致（20221204《防疫新形势下的经济如何？——宏观&交运大数据系列周报第28期》）。

产需承压的背景下，企业继续主动去库存。11月，企业产成品名义库存同比增长11.4%，较上月继续下滑1.2个百分点，与上月下滑幅度持平，去库速度未见放缓；10月原材料名义库存同比增长6.8%，较上月下滑1.1个百分点。从实际库存来看，11月产成品实际库存同比增长6.8%，较上月下滑0.6个百分点（10月下滑0.5个百分点）；10月原材料实际库存同比下降0.7%，上月为2011年以来首次转负，本月继续下行。整体而言，疫情及交运物流反复之下，经济产需两端仍然承压，企业仍处于主动去库阶段。

风险提示：全球疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。

本报告联系人

段超（[e-mail]）

陈嘉媛（[e-mail]）

王涵

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文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

宏观部分来自证券研究报告：《生产拖累企业盈利——11月工业企业利润点评》

对外发布时间：2022年12月27日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

报告分析师 ：

王涵 执业证书编号：SAC S0190512020001

段超 执业证书编号：SAC S0190516070004

陈嘉媛 执业证书编号：SAC S0190521120002