增长的艺术，博实乐三年蜕变
1994年，碧桂园为了卖好房子，在广东顺德成立首家配套的碧桂园学校。为了办好学校，碧桂园创办人杨国强高薪聘请时任广东省高教出版社副总编辑的廖秉权出任校长，并由廖秉权牵线搭桥，碧桂园与景山学校达成为期3年的合作办学协议。由此，地产与教育双方利益的驱动下，碧桂园开启了“地产+教育”模式双赢的大门。
2017年5月18日成功登陆美国纽交所，目前在全国9个省份拥有K12国际化学校6所，双语学校15所，幼儿园47所，共计在校生41000多名。
虽然背靠碧桂园房地产的大腿，博实乐教育业务2015年收入7.46亿，净利润亏损3991万元；而3年后的2018年，博实乐收入增长到17.19亿元，复合增速32%，净利润高达2.49亿元。上市之后，市值曾一度高达30亿美元。
短短几年间，博实乐发生了什么改变？如何实现快速增长？增长能否持续？对其他的教育企业又有何借鉴意义？
增长来自哪里？
2018财年（2017年9月-2018年8月），博实乐收入17.19亿元，同比增长29%，净利润2.49亿元，同比增长45%。2019财年半年度，收入11.59亿，毛利润4.47亿，毛利率38.6%，净利润1.63亿元。
2019财年Q2投资并购的业务收入占比接近30%，毛利润同比增加0.781亿，其中并购业务贡献0.428亿，占比55%，主要是新并表的加诚博教、FGE、杭州艺术教育、DBC职梦，不包括并购的幼儿园（武汉新乔5所幼儿园75%股权和山东8所幼儿园80%股权），若加上幼儿园部分的收入，则毛利润增量中，约60%来自于并购。
目前的五大业务板块中，补充教育和海外学校均来自于并购，47所幼儿园中有13所来自并购。
补充教育业务主要包括伊莱英语、加诚博教（留学咨询）、FGE（留学咨询）、杭州印象国际艺术教育、DBC职梦等，此部分业务连续四个季度保持100%以上收入增速，收入占比从2017财年的7.3%提升到2018财年的11.4%，2019财年Q2提升到24%。
海外学校是收购的英国伯恩茅斯学院，提供2-18岁学生寄宿和全日制教育，2018年10月并购100%股权，2019财年Q2开始并表。
具体投资事件如下：
2018财年公司平均学生人数达到36679人，同比增长23.3%，增速较去年同期提高8.3pct。
2019财年Q2新开设3家幼儿园，总学校数达到68所，学生总容量达到58619人，实际在校生41486人，满园率71%。
学生人数增长来自两方面：学校数量的增加、满园率的提升。
1）学校数量增加：
国际学校数量从2014年的2所增加到2019年Q2的6所；双语学校数量从2014年的8所增加到2019年Q2的15所；幼儿园数量从2014年的19所增加到2019年Q2的47所，其中2018年Q3并表收购的武汉新乔5所幼儿园，增加学生1719人，占幼儿园学生总数的12%。
计划新建学校：
幼儿园、双语学校。2019财年计划新开5所幼儿园，2019Q1已在广东、湖南和山东新开3所幼儿园；同时与碧桂园签订13 所幼儿园和2所双语学校建设协议，预计将于2-3 年内开学，校园容量合计约为6900人。
国际学校。与费德斯公学合作在广州建立国际学校，学生容量约2500人，预计2020年9月1月开学；与北京师范大学合作成立的惠妍国际教育学院旨在打造全球一流的国际教育学校，预计2019年9月开学。
2）满园率提高：
截至FY2019 Q2公司约有1所国际学校、4所双语学校与12所幼儿园的开设时间都在3年以内，数量占到国际学校总数的17%、双语学校的27%及幼儿园的26%，满园率仍有进一步提升的空间。
人均学费方面，各业务调整幅度不一，其中：
国际学校的人均学费基本保持稳定，2018财年下降0.5%，2019财年半年的人均学费为40707元，同比增加1.0%。
双语学校的人均学费保持较高增速，2017/2018财年均是9.1%的增速，2019财年半年报的人均学费为17976元，同比增加5.2%。
幼儿园的人均学费增速降低，2017财年提费8.2%，2018财年提费1.2%，2019财年半年报提费1.9%。
1）国际学校仍是第一大业务，学生数带动收入提升
2019财年半年报，国际学校收入3.65亿元，，同比增长24.4%，占比31.5%，相比2018财年16.6%的增速有所提升。收入增长主要由学生人数增长推动，2018财年国际学校共有在校生7366人，同比增长17.2%，同期生均学费由80478元降至80048元，下降0.5%；2019财年半年报，共有在校学生8964人，同比增长23.1%，同期生均学费提升1.0%。
2）双语学校收入快速增长，量价齐升
2019财年半年报，双语学校收入3.25亿元，同比增长22.9%，占比28.0%。 双语学校业务处于量价齐升阶段，报告期内，在校学生人数为18054人，同比增长16.8%；生均学费由3 17976元，同比增长5.2%。
3）幼儿园内生增速最低，并购提升增速
2019财年半年报，幼儿园收入2.29亿元，同比增长25.3%，占比19.8%。其中新收购的武汉新乔5家连锁幼儿园并表贡献收入1810万元，占7.9%，占增量的36%。剔除并表因素，幼儿园收入为2.11亿元，同比增长17.8%。
投资参考
在碧桂园教育板块产业化之前，一直被当作一个配套服务去做。这与教育板块的历史成因相关：1993年全国物价上涨，出现金融危机，政府颁布宏观调控政策，房地产市场从火爆滑向萧条，杨国强承接下的顺德碧桂园项目面临滞销烂尾，当时策划人王志刚为其提出了以教育带动楼盘销售的理念。从此，碧桂园开创了地产+教育的新模式。
由于地产配套社区教育的单纯配套定位，二十余年间，碧桂园并未真正挖掘教育业务潜存价值。加之教育产业的长周期性，教育产业一直处于亏损状态，如何扭转亏损局面是碧桂园管理层面临的一大难题。
2014年4月，启动上市工作，10月成立碧桂园教育集团，开始将碧桂园旗下学校纳入统一管理、独立运营。上市一开始选择A股市场，然而受政策的影响，碧桂园教育集团业务中对处于义务阶段的双语学校将面临如何拆分的问题，如何同时满足上市规则和民办教育法、如何摆脱对房地产社区的依赖性等成为上市的关键性问题。加之2015年8月股市异常、2016年1月IPO新规，上市计划一度搁置。
事情的转机发生在2016年1月，博实乐收购了伊莱英语，并任命其创始人何军立为博实乐教育集团的CEO。
何军立，先后获得北京大学学士学位，芝加哥大学工商管理硕士学位，毕业后曾在美国就职于贝尔斯登与摩根史丹利公司；回国后任诺亚教育控股CFO、CEO；之后担任私募股权基金 Tstone 董事总经理；2012年底创办伊莱英语，2016年被博实乐100%收购。
从何军立的经历看，资本市场老手、美股教育公司CEO、成功创业者，正是领导博实乐教育集团上市和发展的不二人选。
2016年1月，博实乐现金+股权收购伊莱英语，彼时博实乐估值20亿元，伊莱英语估值1.09亿元。何军立持有伊莱英语56%股权，另外两个股东分别持股30%、14%，现金支付5460万元，44%股权对应4796万元，何军立在并购后获得现金660万元和博实乐集团7.41%股份，这部分股权在IPO后稀释到6.02%。另外，何军立从2016年1月到8月的8个月，任职CEO的薪酬和激励折合成价值9507万元的股票。这就是年薪过亿啊！
并且，在收购后，何军立成为CEO，全权领导博实乐的上市和发展工作。过亿年薪+股权+充分授权，足见杨老板对何军立的重视。虽然博实乐是家族企业，但杨老板不愧是企业家的杰出代表，让专业的人做专业的事，这也是博实乐后面能成功上市、加速发展的重要基础。
何军立在成为CEO后，也不负众望，采取了诸多改革举措。
1）打破房地产社区配套定位的限制，挖掘教育产业延伸价值。
碧桂园教育集团开始产品模式调整、国际合作、战略投资者引进和专业化团队招募组建等一系列动作，都对症下药且目标清晰，比如标准化的商业模式，教学产品线的统一和教学产品的深度开发，国际间战略合作等。
2016年12月，开展品牌战略合作，碧桂园教育集团与江苏天山建设集团签署合作办学协议，将在淮安打造第一所非碧桂园社区内的双语学校，这意味着碧桂园教育集团在全国性扩张迈出关键一步。
2016年，财务上首度扭亏为盈，实现净利润291万元。
2017年1月，正式更名“博实乐”，释放出碧桂园教育集团向外拓展的去标签化信号。
2）采取VIE架构赴美上市。
由于国内营利性民办教育发展面临的不确定性因素，基于中国法律规定的限制，VIE结构成为境外（美国、中国香港等地）上市的主要形式。碧桂园教育集团也曾计划在港上市，但最终在何军立成为CEO后，将上市地点选在了美股。
2016年12月，设立VIE架构。
2017年4月，向纽交所提交照顾说明书。
2017年5月18日，博实乐成功上市，市值达13亿美元，成为中国教育集团赴美上市最大的IPO，后来市值一度涨到30亿美元。
3）充分利用资本，投资并购
何军立认为，教育公司在美股上市后，大多存在两个问题：第一，公司经营战略不清晰；第二，没有合理使用通过上市筹集到的大量资金。而用资本手段经营博实乐教育集团，基本原则就是除了营运资金，所有的钱都不应呆在账上，每一分钱都应投资出去，转化为利润。“甚至如果自有资金不足，我们还可以适当地利用金融杠杆”，因为教育公司做杠杆很有优势——其现金流很稳定，使得杠杆的代价也低。
2018年，博实乐完成8起并购，耗资近8亿元，2019年2起并购，金额未透露。博实乐IPO募资1.575亿美金，约10亿元人民币。据碧桂园投资部的员工了解，博实乐持续寻求碧桂园集团的资金支持。在投资并购的业务补充之下，博实乐的业绩也实现了快速增长。
三年时间，碧桂园教育集团成功上市、投资并购、加速发展。2015年碧桂园教育板块收入7.46亿元，净利润亏损3991万元；2018财年收入17.19亿元，复合增速32%，净利润2.49亿元。截止2019年6月6日，博实乐市值11亿美元，何军立持股价值6622万美元，约4.6亿元人民币，相比于2016年1月收购时的对价1.5亿元增幅206%。
2019年1月，博实乐公告何军立晋升董事会执行副主席，冯一意接替CEO，何军立功成身退。
碧桂园“地产+教育”的模式，以教育带动楼盘销售，打造学区房的概念，学校越高端，房子就越能卖得好，所以高端教育是碧桂园教育集团一直着重发展的方向。官方对博实乐的介绍：
“博实乐致力于成为卓越的全球性教育服务提供商，汇聚与培养国内外优质师资，提供合适的平台与条件让学生全面发展，因材施教以激发每个学生的天赋与潜能。为每个孩子的成功人生不懈努力，为社会进步培养栋梁之材，为世界发展输送国际精英。”
在博实乐的官网，首页便是与英国UCL大学签订合作的场景，国际范儿瞬间就出来了。
1）以国际学校和双语学校为主，办学质量突出
博实乐核心的校内业务中，以国际学校和双语学校为主。高端教育的好处是，受益于优秀的品牌声誉，招生人数稳步增长，学校使用率逐步提升，规模效应下盈利能力大幅改善。这和学而思“培优”的思路是一致的：好学生更容易考上好大学，品牌提升，吸引更多的好学生，形成良好的正向循环。
截止2019年1月17日，60%毕业生拿到了356份全球排名前50的大学录取通知书，包括芝加哥大学、牛津大学和剑桥大学等。
2）全球合作高端院校
2018年3月，博实乐代表英国“四大公学”之一费得斯公学与广州市增城区人民政府正式签约，确定费得斯公学首个中国校区定址于广州增城区新塘镇。
5月，博实乐与伦敦大学学院（UCL）举行战略合作签约仪式，宣布就教师人才培养方向达成大学层面的战略合作，并将充分整合各自的资源优势，在国际教育研究、管理和教研人员培训等领域开展合作。
10月，博实乐拟全资收购英国伯恩茅斯学校，该次收购将重心放在K-12核心业务的拓展上。
3）投资并购高端培训机构
在博实乐的投资并购中，也以高端教育培训机构为主：
2016年1月并购的伊莱英语，主打高端英语培训。
2018年7月并购的杭州印象国际艺术教育，主业高端传媒艺术类培训。10月并购的英国伯恩茅斯学院，是公司海外高端全日制教育的补充。
2019年4月并购的武汉三牛教育，是华中地区第一所美式私立寄宿中学。
在博实乐CEO何军立看来，教育公司想要发展壮大，有两点非常重要。第一就是公司必须要有正确的发展战略；第二则是利用资本市场加速公司的发展。对教育公司而言这一点更加重要——因为教育是一个周转速度缓慢的行业。
如果买一块地建一所国际化学校需投入10亿，该学校招2000个学生，第4年招满，学费定为20万一年——第4年也只能营收4亿。假设这4亿营收中有40%是利润，也就是1.6亿。如此经营6年，才能盈利9.6亿。这还没有计算该学校每年的资金成本，真的就是8-10年才能回本——如果纯粹从投资的角度来讲，这是根本不值得做的一件事。
因此做教育，必须要利用好资本市场，何军立则巧用资本运作的规则，换了一个视角来诠释建校办学这一行为：“按上一个案例来说，假如从第4年开始1年盈利1.6亿，在资本市场中哪怕把市盈率压低到20倍，上市时的估值即可达32亿”。也就是说第1年投入10亿，第4年通过上市就可以赚取22亿——哪个投资者都会喜欢这样的生意。
1）自建学校：2019财年，博实乐计划新开5所幼儿园，2019Q1已在广东、湖南和山东新开3所；同时与碧桂园签订13 所幼儿园和2所双语学校建设协议，预计将于2-3 年内开学，校园容量合计约为6900人。
2）合作建校：与费德斯公学合作在广州建立国际学校，学生容量约2500人，预计2020年9月1月开学；与北京师范大学合作成立惠妍国际教育学院，预计2019年9月开学。
从上文对博实乐业绩增长的分析中，可以看到，投资并购是增长的重要部分，博实乐的投资并购战略围绕两方面开展：
1）在政策不确定的情况下学历教育方面优先选择幼儿园、国际学校两头开展并购，早期以收购较容易运营的幼儿园为主；
2）教育补充服务，一方面选择与国际学校有较好配套的留学生相关培训服务机构，及以升学能力为导向的拥有顶尖学校资源的培训机构，另一方面拓展艺术培训、职业培训、营地等，扩充教育服务的领域。
目前贡献收入和利润的主要是伊莱英语、职梦（Dream big Career）、加诚博教、FGE（Foundation Global Education）、杭州印象艺术教育。
① 伊莱英语——高端英语培训
公司简介：为5-15岁的学生提供全英文教育产品和服务，同时是专业的美国同步英文图书馆连锁机构，2013年落地上海，开设第一家校区，此后在北京、广州、深圳、佛山陆续开设多家分校。采取全外教、全语言（Whole Language Approach）教学模式，帮助学生在国际学校求学或赴英美深造的过程中如Native Speaker（母语使用者）一样理解、思考并流畅使用英语。
业绩：2018年收入8460万元（+18.7%），占公司总收入的5%。
② 职梦（Dream big Career）——留学生求职培训、咨询
公司简介：为留学生职业发展提供定制的战略性求职解决方案，发掘留学生职业潜力，提供多维度针对性的求职辅导。2013年成立于美国，2016年在加拿大、英国、香港、新加坡、澳洲、国内建立团队发展求职资源共享的网络体系，2018年7月在广州成立归国事业部，旨为海归学子提供全面的求职指导服务。“DBC职业发展知识体系”：面向高中、大学和研究生及以上、在职人士等不同身份，推出不同求职规划类产品与服务，包括一对一课程指导、实习推荐、训练营、小班课、周课、商业竞赛、实训项目等多种线上线下产品组合。目前，微信公众号有70万留学生关注，与全球400+高校长期合作关系，举办了1000+线上精品课，150+遍布全球的线下分享会、集训营，与500+企业达成招聘或内推战略合作，其中包含腾讯、宝洁、复星等。
业绩：2017年收入5410万元，净利润1200万元。
③ 加诚博教（can-achieve）——留学咨询
公司简介：加诚博教(北京)教育咨询有限公司是国外院校资源丰富,与国外院校关系紧密的专业教育咨询公司。中国业务运营中心设在北京，加诚博教代表着众多的加拿大，美国，新西兰，英国，澳洲等国家的院校在中国推广，这些学校直接委托招收国际学生。而且加诚博教代理的国外院校均为中国政府承认的学校，层次包括小学，中学，寄宿中学，大专和大学，院校分布在世界各国各大城市。
业绩：2017收入1.24亿，净利润2630万元；2018年两个季度并表贡献收入6250万元。
④ 范迪信（Foundation Global Education）——留学规划
公司简介：范迪信国际教育在2001年于香港成立，提供海外寄宿学校和大学留学服务，通过一对一的辅导，帮助学生了解自身的特质，发掘自己的潜能，从而能提交一份连贯的丶真凭实据的入学申请。十七年以来帮助了数百名亚洲学生实现了出国留学的梦想。
业绩：2018财年四季度并表，贡献收入670万元。
⑤ 杭州印象国际艺术教育——高端传媒艺术培训
公司简介：杭州印象国际艺术教育成立于2009年，是浙江省的广电传媒和音乐类艺考培训基地。目前拥有两个校区，分别是播音、编导、摄影专业的“传媒学院”总校区，和音乐、表演专业的“音表学院”分校区，现有教师50余位，学生600名，过往9年培训超5600人。印象教育建校10年取得8次浙江省统考冠军，取得23次前三名，全省前100名占据74位。校考方面，共取得37个状元，四大名校取得231张合格证，浙传978张合格证，南广727张合格证。少儿培训方向，印象国际根据德国拜仁州和美国纽约州中小学生的必修艺术课程为蓝本，开设声乐、钢琴、小小主持人、合唱、创意美术，小小摄影师六大项培训。
业绩：2017年收入2370万元，EBITAD 900万元。
⑥ 英国伯恩茅斯学院
公司简介：伯恩茅斯学校位于英国西南部的多赛特郡，主要为2-18岁学生提供日间及寄宿教育，现有两个校区。伯恩茅斯学校主打传统英式教育，同时注重具有包容性的、全球化的教育理念。目前，学校共计拥有600名学生，学生来自英国本地及十多个英国之外的国家。收购将主要旨在拓展博实乐的K12业务，并进一步组建全球学校网络。未来，包括伯恩茅斯学校在内的全球学校网络将为学生提供充足的海外学习机会与资源。
业绩：2019财年Q2并表，贡献收入1610万元。
最新的2019财年Q2财报中，博实乐的业绩表现依然亮眼，收入5.09亿元，同比增长57.5%，净利润520万元，同比增长132.4%。
从2016年至今仅仅三年，实现的巨大蜕变中，我们可以清楚地看到博实乐的增长策略：
1）以人才为核心，高额激励、充分授权，让专业人才领导业务发展；
2）追求高端教育服务，持续提升品牌价值，形成招生的规模效应；
3）坚持投资建设直营校区，巩固主营业务基础，放眼长远发展；
4）投资并购，打造产业协同，延伸教育服务链，扩张服务边界。
虽然CEO何军立已经功成身退，但他在三年任期内，为博实乐的长期发展奠定了坚实的基础。“博学修实，乐志未来”，在成为卓越的全球性教育服务提供商的道路上，博实乐教育的长期增长依然可期。