兴证宏观卓泓 | 加息预期为何再度升温？——美联储追踪第十五期

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王涵

投资要点

Summary

上周加息预期再度升温，市场预计全年加息258bp，6、7月加息50bp成为市场共识后，9月加息50bp预期再度成为主导。关于加息预期再度升温的原因，我们的解读如下：

联储：多位官员支持迅速加息至中性水平，修正此前9月暂停加息的说法。多位联储官员称联储需要迅速加息至中性利率水平，并支持6、7月份FOMC会议各加息50bp。对于后续9月加息的幅度和节奏，联储官员给出了不同的路线图：布雷纳德认为美联储在9月不会暂停加息；梅斯特认为美联储9月加息的幅度将取决于通胀数据；此前赞同9月停止加息的票委Bostic修正了说法，并表示不应被解释为“Fed put”。

通胀：需求仍然强劲而供给不确定性较多，通胀压力仍大。5月PMI指数指向美国经济增长仍较为强劲，供应链整体压力较大但有所改善。5月ISM制造业PMI指数为56.1，较上月回升0.7个百分点，其中新订单指数和积压订单指数较上月有所增加，而供应商交付时间改善。供应链方面，美国港口拥堵近期出现轻微反弹，洛杉矶和长滩港在泊位及其外围等待的船只数量由前一周的27只小幅上升至30只。整体来看，美国制造业仍处于需求驱动、供应链受限的环境中，通胀压力和不确定性仍大。

劳动力市场：供给快速补充，失业率维持较低水平，为收紧提供条件。上周五非农报告出炉，强劲的就业恢复和劳动参与率以及持续处于低位的失业率为快速加息提供了条件。虽然工资上涨有放缓趋势，且劳动力市场边际以及内部结构正在出现变化，但超预期的非农就业仍然被市场解读为短期内支撑联储快速收紧的信号。

“抗通胀”决心不容小觑，但9月后的联储可能面临选择的“十字路口”。美国通胀压力仍大，联储货币政策决策当前仍然行驶在抗通胀的“单行道”，而三季度联储或将到达选择的“十字路口”。虽然“联储看跌期权”已不再是联储主要的政策制约，但从美国上市公司一季报来看，可选消费行业受到冲击较大，当前消费的降温很大程度上来自于股市回落的负反馈。因此，如果需求下行的速度快于供给的修复，不排除联储为了实现经济的软着陆而转入宽松的可能性。当前估值高位震荡回落且盈利下行的背景下，美国股债市场可能仍然处于波动较大的时期。

风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。

正文

Evidence&Analysis

“通胀-联储收紧”线索追踪

市场：票委支持尽快加息至中性水平，

加息预期升温

加息预期

缩表预期

通胀：

美国供应链改善，港口拥堵小幅反弹

风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。

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宏观部分来自证券研究报告：《加息预期为何再度升温？——美联储追踪第十五期》

对外发布时间：2022年6月6日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

报告分析师 ：

王涵 执业证书编号：SAC S0190512020001

卓泓 执业证书编号：SAC S0190519070002

研究助理：

彭华莹