兴证宏观卓泓 | 衰退风险加大不减联储收紧决心——美联储追踪第十九期

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王涵

投资要点

Summary

美国6月PMI不及预期叠加二季度GDP预测下调至负值区间，再次引发了市场对于美国衰退的讨论。对于近期资产表现及联储态度，我们认为：

当前市场对通胀担忧有所下行，供应链压力放缓。美国5月PCE物价指数同比6.3%，核心PCE同比4.7%，均不及预期，其中核心PCE同比2月见顶以来持续下行。PCE物价指数的不及预期一定程度上缓解了市场对于当前通胀持续性的担忧，10年期美债隐含的市场通胀预期上周亦有所下行。供应链情况来看，美国内外部供应链压力持续缓解：洛杉矶和长滩港在泊位及其外围等待的船只数量21只，外部港口等待船只拥堵情况持续缓解；内部供应链来看，6月ISM PMI数据显示积压订单和供应商交付时间均有所下行，供应链问题最棘手的时间正逐渐过去。

经济数据显示美国经济正逐步走向衰退，10年期美债利率承压。上周ISM制造业PMI指数下行至53，不及预期的54.5和前值56.1。与此同时，亚特兰大联储再次下调了对美国二季度GDP的预测模型，当前二季度GDP环比折年率预测值为-2.1%，其中库存变化和住宅投资可能是最大的拖累。经济景气指数的不及预期以及联储对于GDP增速预期的下调加深了市场对于美国经济衰退的担忧。上周10年期美债收益率已回落至3%以下的区间，经济的担忧也使得美债收益率承压。

加息预期持续下行，而联储官员仍然咬紧鹰派言论。在经济放缓甚至走向衰退的担忧下，市场加息预期持续下行，当前期货隐含2022年全年加息预期从上周的320bp降至314bp。然而联储官员表态仍然维持强硬的鹰派态度：上周三欧洲央行论坛上，美联储主席鲍威尔表示未来还将继续采取强硬措施来应对通胀；而此前一直较为鸽派旧金山联储主席戴利也表示支持7月加息75bp。

联储“走钢丝”过程中，警惕各部门恶化并传导为衰退的风险。面对经济放缓压力的上升，联储可操作的空间逐渐收窄。联储后续货币政策较为理想的路径是，供给改善——通胀回落——货币政策边际转松——美国经济软着陆。但是这一路径的推进，容错率实际上是比较低的。因此，联储和市场博弈的过程可能也是股债市场高波动的阶段。除了市场波动之外，还需警惕联储快速收紧向各部门传导从而导致衰退的风险。（详参7月4日报告《联储收紧至美国衰退潜在传导路径分析》）。

风险提示：联储货币政策收紧超预期，货币紧缩至经济下行传导速度超预期。

“通胀-联储收紧”线索追踪

市场：联储官员维持鹰派，

7月加息75bp概率较大

通胀：通胀预期回落，订单交付积压情况缓解

风险提示：联储货币政策收紧超预期，货币紧缩至经济下行传导速度超预期。

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宏观部分来自证券研究报告：《衰退风险加大不减联储收紧决心——美联储追踪第十九期》

对外发布时间：2022年7月5日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

报告分析师 ：

王涵 执业证书编号：SAC S0190512020001

卓泓 执业证书编号：SAC S0190519070002

研究助理：

彭华莹