晓光时分、谨慎乐观——2022年12月大类资产配置展望
2022年11月，从大类资产表现看：全球资本流动性边际改善，海外衰退预期升温，原油价格向下调整，国内权益资产情绪有所改善。
往后看，未来6个月社融增速有望明显上行，成为新一轮债务周期扩张阶段的起点，中长期不悲观；未来3个月经济弱复苏可能是主旋律，稳增长、保就业依然是当前经济的主要矛盾，逆周期调控政策有望继续加大对实体经济的支持，疫情仍然是关键扰动项。
此外，美欧经济体增速放缓；美国通胀环比下降但仍处高位，美联储加息节奏放缓，全球流动性有所改善但尚未迎来拐点；预计未来3-6个月，A股和港股对于全球资本的吸引力将不断增强。
我们本期所推荐的策略类型如下:
要点速览：全球资本流动性边际改善，海外衰退预期升温，原油价格继续向下调整，国内权益资产走出反弹行情
在大类资产方面，受益于美联储加息步伐有望放缓，且前期悲观情绪基本得到释放，整体表现出企稳反弹的趋势。截至11月30日，近3个月WTI原油下跌9.41%，跌幅较前期有所收窄；美债利率阶段性下调促使美国国债指数回升，近1个月上涨2.45%,今年以来下跌13.91%；全球权益类资产中，标普500在11月继续10月开始的反弹行情，涨幅5.38%，较上个月趋缓，同期恒生指数上涨26.62%；沪深300及创业板指在5-6月期间经历一波反弹后，再度步入调整区间，11月开启了新一波反弹行情，近一个月分别上涨了9.81%和3.54%。
我们预计，未来3个月全球经济增长回落而通胀维持高位，美联储为应对通胀压力继续加息，但加息节奏放缓，全球大类资产的大致将表现为：短期内原油价格和海外股市依然承压、美债利率继续攀升但震荡加剧；中长期窗口下，相比海外，国内的权益市场较乐观，债券市场持中性预判。
图表：资产大类收益率
统计截至：2022年11月30日；数据来源：Choice
要点速览：
1、目前需求端仍然偏弱，居民消费意愿低迷，出口承压，当前主要依托稳增长政策的托举作用；
2、制造业和基建领域投资持续发力，政策发挥效用需要时间；
3、国内稳增长主线明确，政策端强调落实、“加强开工建设、加强资金拨付”，未来实物工作量有望逐渐显现，中长周期下的基本面拐点有望出现；
4、通胀向下游传导，下游企业边际利润有所好转；
5、受疫情散发的影响，社融增速的恢复进程有所反复，预计未来3-6个月有望筑底上行，成为新一轮债务周期扩张阶段的起点。
当前宏观综述：当前中国宏观经济整体平稳，企业经营活动缓慢恢复，总需求呈现弱复苏态势。三季度GDP同比增长3%，上半年同比增长2.5%，整体稳中向好；稳增长政策形成实物工作量，基建带动建筑业走高。从中长期看，虽然经济恢复进程中难免受到短期扰动，但已进入融冰阶段，随着各项稳经济政策措施效应不断显现，更多实物工作量有望显现，我国经济或将逐步修复。
消费、投资和出口被称为拉动经济增长的“三驾马车”，从经济动能维度分析：消费走低、出口承压，投资的重要性和拉动作用越发重要。
具体来看：
（1）消费方面，受疫情和对经济预期的影响，居民消费意愿下降，恢复仍需时间，10月社会消费品零售总额同比增速为-0.5%，前值为2.5%,在6月消费恢复以来再次下行。往后看，疫情背景下，一是居民生活半径以及消费场景可能继续受到制约，消费复苏速度存在瓶颈；二是居民收入预期受损，储蓄意愿上升，消费意愿和能力受到抑制。
此外，房地产领域的销售数据维持低迷，10月房地产销售额同比增速为-26.1%，相比9月-26.3%略有好转，但大幅低于去年同期8.76%的水平（近两年几何平均值）。
但地产风险最大的时刻可能已经过去，一是7月“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”的行动全面铺开之后，在全国性保交楼专项借款、地方纾困基金的撬动下，多个省市的停工项目已逐步复工，对期房交付的担忧有所缓解；二是政策放松节奏明显加速，中央方面，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许少量涉及房地产业务的企业在A股市场融资，因城施策方面，多地跟进下调房贷利率，在政策呵护下，房地产市场有望缓慢恢复。
截至目前，支持房地产企业融资的三支箭已悉数射出，在贷款、债券和股权融资方面均给予了支持。预计2023年，房企坏账情况有望大幅改善，房屋竣工景气度提升，销售回款加快，行业利润有望修复，进一步带动购房预期改善。
（2）出口方面，9月外贸出口增速为-0.3%，上期为5.9%，环比继续下降，且远低于去年同期18.61%（近两年几何平均值）；虽然部分领域在欧洲能源危机背景下，有望迎来出口替代机会；但考虑到美国已进入加息周期和海外经济衰退预期高企，且海外供应链的恢复也会导致出口的减速，预计后续出口整体情况仍然面临较大压力。
（3）投资方面，对本轮经济复苏，投资仍然承担主要拉动作用，特别是制造业和基建领域投资。先看制造业领域，从制造业投资增速来看，今年以来保持了高速增长，即便在4月疫情蔓延严重的时间段仍然获得了12.2%两位数的高增长。
再来看基建领域，基建作为逆周期调节政策着力点，近6个月获得的支持力度不断提升；当前增量政策主要通过政策性开发性金融工具、专项债结存限额、专项再贷款政策传导推动。11月23日，国务院常务会议再次强调加快设备更新改造落地，在已完成签约的基础上，工作重点转向资金发放和财政贴息拨付。同样，对于政策性金融工具的使用，发改委于也强调要“加快开工建设、加快资金支付。”
图表：主要宏观经济指标
统计截至：2022年10月31日；单位：%；数据来源：Choice
从周期维度来分析，经济仍处于需求下行磨底、去库存的阶段。
需求方面，整体需求阶段下行，经济仍处于磨底、进一步去库存的阶段，短期看疫情防控和房地产风险的处理关系到稳增长政策的落实效果，是当前主要变量。
PMI采购经理人指数可以有助我们及时了解需求端的变化，PMI是由国家对采购经理人发放问卷，了解他们对货物以及服务的需求、各个企业经营状况好坏、相比上个月的变化情况，进而统计出的指数。10月制造业PMI为49.2%，重回荣枯线50%以下，前值为50.1%；分项来看，PMI生产、新订单、在手订单、从业人员、在手订单、采购量等本月下行，个别分项例如新出口订单有所恢复；非制造业PMI也出现下行，10月为48.7%，前值为50.6%。在6月疫情得到控制、企业恢复生产、经济压力有所缓解之后，我国经济基本面再度趋弱，现阶段弱复苏和弱衰退交织，经济缓慢恢复。
图表：制造业和非制造业PMI指标走势
统计截至：2022年10月31日；数据来源：Choice
通胀方面：预计4季度CPI震荡上行，PPI延续回落并趋稳，利润压力从上游向下游传导,下游企业利润格局有望改善。
自2022年3月起，CPI转为上行，PPI增速继续下降，主要原因是新一轮猪周期启动叠加整体需求趋弱。一方面，随着新一轮猪周期开启，猪肉价格上行概率较大，牵动CPI温和上行；另一方面，全球经济放缓，国内总需求依然偏弱，预计PPI可能短期会延续震荡下行走势，但下行斜率有望在未来3个月有所缓和；另外，需要注意的是，俄乌冲突不确定性仍高，对油价的扰动仍强，且伴随欧洲步入冬季取暖旺季和中国需求回升，油价难有显著下行，在未来6个月内PPI有望企稳。同时，CPI-PPI剪刀差继续趋于收敛，PPI逐步向CPI传导；相比前期，大宗商品价格回落，下游企业前期所承担的较大盈利压力持续好转，边际盈利转正。
图表：CPI与PPI指标走势
统计截至：2022年10月31日；单位：%；数据来源：Choice
货币方面：综合考量需求和通胀，当前经济呈现衰退特征，逆周期调节政策将逐步显现发力效果。
从货币供应量来看，市场流动性充裕。10月M1和M2同比增速分别为5.8%和11.8%,前值为6.4%和12.1%，分别减少了0.6和0.3个百分点。M2与M1的剪刀差增加，近6个月处于震荡态势，尚未显现出明确的方向，一定程度上也说明实体企业经营活跃度基本持平，尚未明显改善。
图表：货币存量指标走势
统计截至：2022年10月31日；单位：%；数据来源：Choice
10月社融增速下行，社融存量341.12万亿元，同比增长10.3%，相比9月减少了0.3个百分点，低于年内高点6月10.8%的增速；可见随着全国复工复产、稳增长政策落地等多重利好驱动，实体企业融资需求有所改善，但改善力度尚较弱，从政策端发力、到预期改善、到真实融资需求改善，仍需要时间。
图表：社融增速指标走势：
统计截至：2022年10月31日；单位：%；数据来源：Choice
货币政策上，11月25日，央行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)，共计释放长期资金约5000亿元。年内，存款准备金率已2次调降，大型机构的存款准备金率从年初的11.5%下调至11%，中小型机构从8.5%下调至8%。LPR维持前值，1年期为3.65%，5年期为4.3%，年内也同样经过了2次调降，相比年初3.8%(1Y)和4.65%(5Y)的利率分别降低了15bp和35bp。可见，年内货币政策无意流动性过度宽松，更加强调精准滴灌。
往后看，预计货币总基调维持稳健偏松。考虑到社融增速已处于历史底部，叠加央行维稳信贷增速的政策诉求，未来3-6个月信贷及社融增速有望波动上行。政策重点或在于刺激实体融资需求，强化市场信心，扭转市场对经济的悲观预期，目前社融和经济的修复刚刚起步，政策传导需要较长的时间，央行投放的流动性将从银行间更多流向实体企业。
宏观小结：稳增长、保就业仍然是当前经济重心。展望未来3个月，经济弱复苏可能是主旋律，疫情仍然是关键扰动项。需求端在疫情散发等背景下、恢复进程或有反复，如之前预期，可能不会很快恢复到潜在增速；叠加海外推进加息周期的背景，宏观政策强调“以我为主”，逆周期调控政策将继续加大对实体经济的支持；在政策的加持下，未来3-6个月经济动能有望好转，随着前期政策的落实、实物工作量将逐步显现，且政策端有望进一步加码。以发展促就业，以就业保民生，推动经济增速上行、回归合理区间仍是当务之急。
要点速览：
1、 11月权益市场情绪有所改善，开启一轮反弹行情；
2、 受益于房企流动性改善和疫情防控措施持续优化，房地产和消费板块行业单月上涨明显；
3、 全球资本流动性边际改善，11月北向资金净流入国内权益市场；
4、 A股风格转换目前量化指标未偏离到极值区间。
11月，A股整体走出了一波反弹行情。截至11月30日，上证指数近一个月上涨8.91%,PE估值从10月末的11.36倍上调至12.43倍，市场情绪有所改善，估值水平仍处于较低位置（上证指数PE_TTM约处于2021年以来近11年36%的分位数, PB约处于9.25%的分位数）。
此轮反弹行情下，与房地产和消费板块相关的行业上涨明显。（1）房地产板块单月涨幅显著的有房地产、建筑建材、建筑装饰行业，主要受益于11月房地产“三支箭”支持房企流动性改善，保交楼进一步加码，房地产竣工预期大幅好转，带动建材等行业需求恢复。（2）消费板块的有食品饮料、传媒、商贸零售、社会服务和轻工制造，这些主要受益于疫情防控措施的持续优化，11月11日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施。此后，广州、北京等地区对疫情防控优化措施进行跟进，消费板块的悲观预期有所改善。
整体看，未来短期内，权益市场总体或继续延续盘整筑底格局：一是国内疫情反复，带来经济衰退和复苏进程反复，二是欧美经济衰退预期升温，全球避险情绪提升，新兴市场资金外流压力依然存在；有利的方面主要体现在宏观政策持续发力，且流动性保持充裕，美国放缓加息有利于汇率的企稳。从长期视角看，未来宽信用政策终将逐步兑现，将带动企业盈利改善，届时盈利面和资金面或将均有利于权益市场；当然、复苏强度和进程需要持续跟踪。大盘短期调整格局下，逢低布局优质企业，静待经济和流动性的共振上升或是较佳选择。
图表：行业指数收益率
统计截至：2022年11月30日；数据来源：Choice
图表：各行业估值分位数
统计区间：2011年1月4日至2022年11月30日；数据来源：Choice
资金流动方面，在10月北向资金净流出573亿元之后，11月北向资金大幅净流入600.95亿元，环比明显改善；在欧美经济体通胀严重且经济增速趋缓的背景下，从经济周期独立性和资金容量角度来看，中国反而是较好的选择，有望成为全球资本的避风港。
图表：北上资金月度净买入额
统计截至：2022年11月30日；数据来源：Choice
港股方面，市场情绪恢复。2022年以来，港股走势与A股走势贴合，截至11月30日恒生指数跌幅为20.52%，相比上证指数同期-13.42%的收益率，超额收益为负;11月恒生指数单月上涨26.62%，上证指数为8.91%,近一个月超额由负转正，且有约18%的超额收益，正如我们前期在《2022年11月大类资产配置展望》报告中的预判，“资讯科技作为恒生指数的权重板块，前期跌幅较大，短期存在估值修复空间”，11月，恒生资讯科技板块的PE从27.38上升至38.89，PE百分位数从14.32%上升至71.88%。
往后看，随着美联储放缓加息，短期受益于全球资本流动性条件环比改善、中美利差上升，有望出现一波反弹机会；但美国加息周期尚未掉头，美联储货币政策依然处于紧缩趋势，流动性依然受到一定程度掣肘，相关风险依然需要关注。从长期看，国内经济正在从磨底走向弱复苏，流动性制约的因素大概率会在2023年出现好转，当前已具备长期投资价值，关注未来因流动性和情绪带动估值走低而带来的投资机会。
图表：恒生行业指数表现
统计区间：2010年1月4日至2022年11月30日；数据来源：Choice
要点速览：
1、经济恢复缓慢，政策托举力度不断加大，利率低位震荡，对债市预判调整为中性，需要更加关注经济复苏迹象显现后对利率的扰动；
2、在前期信用利差大幅收敛的背景下，叠加经济复苏动力尚不明显、货币宽松低于预期，市场对企业信用风险的担忧相比前期有所上升，预计在中低位震荡。
利率债方面： 11月，中债总财富指数大幅下跌，跌幅约1%，10年以上中债总财富指数跌幅约2.61%，超1/3的银行理财产品净值下跌；究其原因是市场看到了未来经济复苏的信号，对货币进一步宽松的预期边际下降，且在银行理财产品净值打破刚兑后、投资者大面积担忧、恐慌性赎回带来的短期债券市场卖压加剧的结果。正如我们前期在《2022年11月大类资产配置展望》中的提示“需要密切关注后续经济复苏对利率的短期扰动”，具体分析请见《震惊，银行理财也亏了！》。
往后看，未来3个月预计利率步入下行趋势的尾声，可能转为震荡行情，在中低位置震荡，市场预判更偏中性。我们前期的分析逻辑依然适用当前市场背景：1、考虑到当前经济修复低于预期，需要流动性保驾护航，未来3个月有可能继续维持资金面适当宽松的逻辑；2、在国内通胀温和上涨，以及国外美债利率震荡上行，中美利差收窄，已现深度负值的背景下，长债利率下行空间有限；3、需要更加密切关注后续经济复苏对利率的短期扰动，近一个月，疫情政策逐步转向精准调控，地产第二支箭和第三支箭政策陆续出台，降准超预期出台等等，对债券市场短期扰动均较大，能明显感觉到疫情防控和地产政策放松的节奏出现了加速，而这些信号看上去是随机的，实际却和当前宏观经济密切相关，在需求偏弱的背景下，政策托举的力度或将不断加大，一旦大方向明确，差异只在于对复苏进程节奏的判断，综合看，当前市场对债市利好消息的反映趋于钝化，对利空消息的反应愈加敏感。
图表：利率走势
统计截至：2022年11月30日；数据来源：Choice
图表：中美利差走势
统计截至：2022年11月30日；数据来源：Choice
信用债方面：在7月信用利差大幅收窄至历史低位水平后，经过3个月整体低位震荡，11月上旬随着市场利率显著上升、信用利差也大幅上升，处于2020年以来约60%的分位水平。
1、从违约事件看，截至2022年11月30日，境内债券市场上有15家主体旗下的22只债券发生违约，违约日债券余额为381.15亿元；与上月相比，本月违约主体个数增加9家，只数增加14只，但违约债券金额增加约126%。当月有3个首次实质违约主体，为红星美凯龙控股集团有限公司（综合支持服务行业），鑫苑(中国)置业有限公司（房地产开发行业）、北京信中利投资股份有限公司（多领域控股）；从所属申万一级行业来看，违约债券数量最多的是房地产开发、经营或服务等相关行业，共涉及13只违约券，其他涉及的行业有多元金融服务、综合支持服务、医疗保健技术、西药、多领域控股。
2、从未来偿债压力来看，未来6个月信用债总体到期偿债压力减弱，高于前6个月，相比上月偿债压力有所减弱。
短期看，在前期信用利差大幅收敛的背景下，叠加货币宽松低于预期，市场对企业信用风险的担忧相比前期有所上升，预计在中低位震荡；在经济复苏动力尚不明显的背景下，部分行业的经营环境可能恶化，外来信用质量恶化或违约事件尚在出清过程中；未来，票息收入仍是关注重点，产业债建议继续关注中上游高景气行业和高等级国企产业债机会。
图表：中短期票据信用利差走势
统计截至：2022年11月30日；数据来源：Choice
要点速览：
1、三季度美国经济增速略有回暖，而衰退预期不减，通胀环比下降但仍处高位，未来3个月美联储加息方向难以改变，但加息步伐大概率放缓；
2、欧洲经济下行风险加大，通胀高企，叠加能源缺口对经济的影响，欧央行或继续推进激进加息政策；
3、美国加息节奏放缓可能催生美股一波阶段性反弹，但估值偏高且美国经济预期偏弱、中期看有较大风险，建议谨慎参与。
当前海外宏观经济，先来看美国：
1、经济发展方面，10月美国制造业环比下行。
10月，美国制造业PMI为50.2，前值为50.9，非制造业PMI为54.4，前值为56.7，均呈现下降；此外，房屋销售大幅下滑，消费预期仍处于下行趋势，企业融资意愿出现下行拐点，衰退预期明显，预计明年2-4季度或经历衰退。
图表：美欧日制造业PMI
统计截至：2022年11月30日；数据来源：Choice
2、通胀方面，趋于稳定但远未战胜通胀。2022年10月，美国CPI同比为7.7%，前值为8.2%，相比上月走弱；核心CPI作为反映食品和能源之外的消费品和劳务价格的指标，10月为6.3%,前值为6.6%，亦有所走低；核心PCE的最新数据披露到9月，为5.20%，前值为4.90%；可见，通胀趋于稳定，出现下行迹象，但尚远远高于 2%的目标值。
图表：美国通胀情况依然处于高位
统计截至：2022年11月30日；数据来源：Choice
3、就业方面，继续保持较高景气度。10月末失业率为3.7%，前值为3.5%（季调数据），失业情况环比略有走高，但就业市场整体依然强劲，与疫情前水平大致持平（2020年2月美国失业率为3.5%）。
图表：美国就业情况
统计截至：2022年10月31日；数据来源：Choice
4、政策方面，美联储准备放缓加息步伐，并开始考虑2023年的政策转变。
11月24日，美联储公开11月会议纪要，释放出继续加息但步伐放缓的信号，开始考虑经济衰退后的政策转变。会议纪要表示“非金融企业信用质量在部分领域出现恶化迹象，市场隐含的明年违约预期显著增加”。会议纪要强调“联邦基金利率最终目标区间和此后政策立场的演变，已经成为委员会更重要的考虑目标，而不是进一步加息的步伐”。也就是说，美联储仍会继续加息，但加息幅度已经不是最为关键的因素，相较于加息步伐，美联储开始考虑2023年的政策转变。
11月29日，前纽约联储主席杜德利表示，美国服务业通胀仍然高企、劳动力市场依然吃紧，且就业增长仍远高于显示劳动力市场走软的水平，因此美联储还有很多工作要做。美联储的策略是“强调更长时间而非更高”，进行一系列幅度较小的加息行动，利率峰值料在5%-5.5%的区间。在利率达到5.25%、5.5%之后，美联储就会静观限制性货币政策措施令经济放缓，进而逐渐地令薪资和服务业通胀走低。
11月30日，美联储主席鲍威尔发表讲话，表示放慢加息步伐的时机点可能落在12月的议息会议上。他解释称，现在的央行利率已接近抑制水平，足以使美国通胀率持续下降，这个时候放慢加息是有意义的。鲍威尔还指出，未来限制性的货币政策将保持一段时间，直到通胀显示出更明显的消退迹象，“历史告诫我们，不要过早地放宽政策。我们将坚持到底，直到工作完成。”
以上也印证了我们在《2022年11月大类资产配置展望》中的预判：“往后看，短期而言，解决通胀依然是美联储的主要目标，加息周期短时难以转向；长期而言，预计未来3-6个月之后，美联储加息节奏与经济压力之间的拉锯矛盾将日益突出，随着经济降温、加息步伐在2023年或可能逐步放缓。”
海外资产方面：
1、美债：国债利率10年和3个月的期限利差出现深度倒挂，这两个期限的收益率倒挂通常被视为经济衰退的先兆；一方面，企业或主动去杠杆或避险；另一方面，期限错位、信贷扩张受阻；当前，期限利差已创近二十年新低，之前的低点在2001年1月，当时美国通胀处于上涨尾声，十债利率延续处于下行趋势，对经济衰退的担忧增加了降息的压力。
从中长期看，决定美债的关键是当前美国面临的高通胀环境，以及联储对抗通胀的立场，预计未来3个月美债利率继续上行，但上行幅度趋缓。
2、美股：此前，我们在《2022年9月大类资产配置展望》中有分析“自2021年12月下跌以来，美股有望引来阶段性反弹。一是相比美国，欧洲经济降温更快，通胀情况更加严重,能源危机叠加极端天气侵袭使得欧洲短期难改处境艰难的局面，在此背景下，美元持续走强；二是原油价格见顶回落，受益于原油回落，美国通胀出现拐点，驱动市场对于未来加息和衰退担忧有所缓和；全球资本流动叠加悲观情绪缓和，美股有可能迎来一波反弹。”
回头看，自10月12日至11月28日，道琼斯指数确实展开了一段反弹行情，涨幅约15.77%。
虽然短期有所反弹，但从中期看，历史上美债期限倒挂时期，往往情绪波动较大，震荡加剧；当前美联储已进入缩表周期，一方面无风险利率上行或压制估值，另一方面企业融资成本提升或将进一步侵蚀企业利润；此外、俄乌战争仍存在较大不确定性，如果地缘风险再度恶化可能重新再度推升能源通胀，且随着北半球冬季来临，原油需求将迎来旺季，不能排除油价和其他能源价格再次上行，这也会影响企业边际利润的改善速度。综上，预判此轮反弹临近尾声，建议对美股资产保持谨慎。
图表：美大盘指数和商品指数走势
统计截至：2022年11月30日；数据来源：Choice
要点速览：
1、目前基差优势处于低位水平，中性策略适合配置
2、CTA策略宜等待波动率低位介入，当前可继续等待。
中性策略方面：截至11月30日，中证500指数次月合约年化基差处于过去三年约2.5%分位数；对冲成本对于中性策略处于低位水平，适合配置。
图表：IC次月合约年化基差：
统计截至：2022年11月30日；数据来源：Choice
CTA策略方面：自2022年初至11月30日，朝阳永续CTA趋势精选指数1.5%。CTA策略适宜波动率偏低位置介入，南华商品指数波动率目前在从高点回落，风险逐步释放，持续跟踪。结构上建议优先关注主观CTA、中短周期CTA策略。
图表：南华商品波动率
统计截至：2022年11月30日；数据来源：Choice
图表：朝阳永续CTA趋势精选指数
统计截至：2022年11月30日；数据来源：Choice
总结
综上，在当前国内疫情扰动风险仍存，经济弱复苏和弱衰退交织出现的背景下，“以我为主”的稳增长政策或将继续发力，我们对债券类资产持中性态度；对权益类资产而言，当前任何短期风险带来的盘整格局、从中长期看都将是逢低布局优质企业的较佳时机，有望赢得后续经济向好恢复叠加流动性共振上升的双重利好。对海外资产而言，自2021年12月下跌以来，美股可能迎来一波阶段性反弹，但当前估值偏高、中期看仍有较大风险，建议保持谨慎。对另类策略而言，当前基差处于较低水平，适宜配置市场中性策略。
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