甘李药业成胰岛素第一股，启明创投投资回报百亿元

▎Armstrong

2020年6月29日，甘李药业历经曲折终于登陆A股上市，募资24.4亿元。上市后连续4个涨停板，目前市值接近500亿元，远超通化东宝的338亿元。

2019年全球胰岛素市场规模200亿美元左右，继续缓慢下降的趋势。GLP-1受体激动剂市场规模112亿美元，仍处于高速增长阶段。

2019年国内胰岛素市场规模214亿元，国产胰岛素55-60亿元人民币左右（珠海联邦应为6亿元左右），国产化替代率30%左右，仍有很大的替代空间。国内胰岛素市场呈两极模式，受医保和价格因素影响，二代胰岛素主要在县级医院，一二三线城市则以三代胰岛素为主。通化东宝、甘李药业长期分占二代、三代胰岛素市场。由于国内糖尿病患者的胰岛素使用率仅在10%左右，远低于欧美的25%，因此诊断和治疗率仍有很大提升空间。二代、三代胰岛素都将保持稳定增长，但三代胰岛素的增速会更快。目前三代胰岛素的比例应在55-60%左右。

国内胰岛素市场另一个特点是预混胰岛素占比三分之二，与欧美截然不同。由于长效胰岛素和速效胰岛素的需要，一般因个人的饮食习惯、代谢情况等有所不同，欧美出于更合理管控胰岛素水平，多采用长效+速效的联合疗法。国内则对少打一针的优势比较青睐，导致预混胰岛素比例很高。通化东宝5000万美元引进Adocia的Biochaperon（使得甘精胰岛素在中性条件下可溶，下图）技术的一个重要原因就是甘精胰岛素+赖脯胰岛素复方制剂，可以形成对预混胰岛素的竞争优势。不过这方面，诺和诺德的德谷+门冬胰岛素已经上市，是其重要竞争对手。

另外一个发展趋势是GLP-1受体激动剂发展很快，因其减重效果可以很好的平衡胰岛素的增重效应，成为胰岛素的绝佳搭配。国内由于价格原因，GLP-1市场规模一度很小。利拉鲁肽进入医保后，基本完全占领了国内市场，占比超过90%，2019年销售额首次突破10亿元人民币。不过国内胰岛素龙头通化东宝、甘李药业都没能在这一领域赶在第一梯队。甘李药业下一步的重点是在欧美上市胰岛素类似药，销售与山德士合作。目前礼来的甘精胰岛素类似药销售额在11亿美元左右，但增速放缓。且礼来与赛诺菲达成专利和解，意味着后来者需要再次挑战赛诺菲的专利。

启明创投在甘李药业最艰难的时候坚定地投资，大股东通化东宝股权稀释并最后退出。2009年首次增资1亿元，获得14%股权。2011年与北京高盛等完全接收通化东宝的股权，启明出资2.36亿元，占股提高至24.6%。此次IPO后，启明的股份稀释至20.52%。按目前487亿元的市值，启明所持股份（明华创新、苏州启明、天津启明、苏州启明）市值达100亿元，投资回报接近百亿元。

总结

当下国产胰岛素的竞争正越来越激烈，并日益融入全球竞争。在国外，胰岛素类似药的开发企业仍是胰岛素厂商自身，礼来仿制赛诺菲的甘精胰岛素，赛诺菲仿制礼来的赖脯胰岛素，仍然是一个寡头游戏。印度的Biocon与迈兰合作，中国甘李药业与山德士合作，进军欧美市场。除此外，国内的胰岛素竞争异常激烈，已经是数十家药企混战的局面，未来仍需进一步的洗牌，形成新寡头格局达到规模效益。同时，胰岛素市场的先发优势仍然很明显，因为糖尿病作为慢性病，市场上都是存量患者，加上配套的胰岛素笔，销售端替换的速度比较慢。这也是东宝与甘李历经十多年才抢占25%份额的原因。当然，不排除后来者加入会引发价格战，以及可能的集采等影响。总之，胰岛素市场的未来充满不确定性，但通化东宝和甘李药业仍然握有重要的先发优势。

诺和诺德拥有最全、最优质的的胰岛素和GLP-1产品线，如今依然牢牢占据国内胰岛素市场的半壁江山和GLP-1的几乎全部份额。索马鲁肽已经上市，口服版也已经上市，降糖药版也在路上，一周一次胰岛素刚刚2期临床成功。国产胰岛素和GLP-1的路还有很远。