派丽值25亿美元吗？
新年伊始，全球建材行业整合浪潮中最新一项重量级并购出炉，瑞士化工公司西卡集团同意以25亿瑞士法郎（25.3亿美元）的价格收购法国竞争对手派丽集团。消息一传来，连续霸占了好几天的行业热搜。
1月8日，西卡集团宣布，公司正从私人股本公司CVC Capital Partners购买派丽集团，以增加其在砂浆和防水领域的业务。这是过去三年半以来欧洲建材行业最大的一笔交易。25亿瑞士法郎的价格标签指派丽集团的企业价值。
西卡将通过瑞银和花旗承诺的过渡性贷款来为交易提供融资。该公司预计交易将在今年第二季度或第三季度完成，正等待监管部门批准。
关于这宗收购案还有诸多疑点——西卡集团为什么选中派丽集团？（派丽集团有什么吸引力）、西卡集团收购派丽集团能否实现双赢？被收购后，派丽集团将何去何从？……这些问题都将在下文一一解答。
据路透社报道，西卡集团自2015年遭遇法国圣戈班的恶意收购以来，一直在寻求大规模收购，以避免自己成为收购目标（直到最近，西卡还是圣戈班的收购目标）。尽管西卡集团是欧洲最大的建材企业之一，但德国汉高和法国圣戈班等其他重量级公司也希望收购数百家公司中的一些较小公司。据统计，前十名玩家占整个行业40%左右的份额。
“这仍然是一个非常分散的行业，像西卡这样的公司希望充当整合者。西卡和其他行业公司可能会有更多的交易，”投行伯恩斯坦（Bernstein）分析师Phi lRoseberg表示。“规模较小的化工企业通常有一两种利基产品，对规模较大的竞争对手具有吸引力，因为它们可以将这些产品推向全球市场。”
派丽正好符合西卡的所有条件，而且，双方都是来自欧洲的企业，拥有相同的背景。派丽集团(ParexGroup)于1978年成立于法国，是全球知名的建筑干混砂浆系统生产商，核心产品有外墙保护和装饰材料、瓷砖及地板材料、技术砂浆与防水材料。公司在全球23个国家开展业务，在8个核心地区拥有重要地位，设立了74个工厂、2个全球研发中心和7个本土研发中心，拥有4600多名员工。
2014年，CVC以8.8亿欧元收购了派丽集团，此后派丽集团陆续收购了11家公司，进入了三个国家，开设了16个新工厂，并建立了一个新的国际研发中心，销售额从2013年的7.5亿欧元增长到10亿欧元以上。
2018年10月，CVC聘请投资银行拉扎德（Lazard）为派丽寻找买家，吸引了中国和西方建筑材料集团的兴趣。
苏黎世Vontobel银行分析师Bernd Pomrehn表示，鉴于双方利润率和增长记录非常相似，西卡是派丽的合理买家。
派丽集团2011年—2018年利润率增长记录
西卡集团2011—2017年利润率增长记录
西卡集团首席执行官保罗·舒勒（PaulS chuler）1月8日表示，今年西卡希望收购4至6家公司，但在消化派丽后，将暂停进行更大的收购。同时他透露，不想巩固该行业，但会随着“正确收购”而成长，也不会购买亏损公司来增加自己的市场份额。换句话说，西卡不会为了份额去做接盘侠。
西卡集团首席执行官保罗·舒勒认为，派丽是一家拥有知名品牌和保持优秀业绩增长记录的企业。派丽和西卡的业务互补性很强，将派丽技术作为西卡101个国家的增长平台，并将西卡的产品交叉销售给派丽成熟的分销渠道，将产生巨大的利润增长。派丽出色的外墙饰面业务可以在整个西卡世界中得到充分利用。他非常欢迎派丽的所有员工加入西卡家庭。
“西卡代表了一个继续实现派丽雄心勃勃的增长计划的绝佳平台，这一组合为我们的客户提供新的解决方案并为我们的地域继续扩张创造了新的令人兴奋的机会，”派丽首席执行官Eric Bergé在联合新闻稿中表示。
从这个联合声明所给出的信息，可以提炼出三个要点：第一，双方业务具有高度互补性；第二，派丽技术和分销渠道优势尤为突出，双方技术、渠道互补性强；第三，合并后，双方都可从中获利。
这样说或许有些笼统，用数据来表述更加直观。
根据西卡集团披露的数据显示，2018年，派丽集团实现销售额12.04亿瑞士法郎（约合12.28亿美元），息税折旧摊销前利润（EBITDA）为1.95亿瑞士法郎（约合1.98亿美元）。
从销售产品来看，立面保护与装饰业务（Facade Protecetion and Decoration）占比34%；瓷砖铺设地板材料业务（Tile Setting Flooring Materials）占比40%；技术解决方案和防水系统（Technical Solutions and Waterproofing systems）占比26%。
从行业细分来看，立面砂浆与防护占比34%；瓷砖铺设占比25%；防水砂浆占比14%；混凝土修补砂浆占比11%；水泥基地板占比9%；其他行业占比8%。
从销售区域来看，美洲地区（AMERICAS）占比25%；亚洲地区（ASIA）占比42%；欧洲、中东和非洲（EMEA）地区占比33%。与2017年数据相比，2018年美洲地区占比下降了4%，亚洲地区上升了4%，这主要得益于派丽中国2018年销售额大增，突破30亿，总数达到30.5亿元人民币。
西卡集团2018年实现销售额71亿瑞士法郎（约合72亿美元），同比增长13.7%。其中，胶粘剂系统占比26%；混凝土系统占比17%；砂浆系统占比15%；涂料系统占比14%；热塑性塑料系统占比28%。
西卡集团2018年砂浆系统实现销售额11亿瑞士法郎，其中，水泥基地板占比18%；瓷砖铺设占比18%；混凝土修补砂浆占比12%；水泥基灌浆占比11%；防水砂浆占比10%；立面砂浆与防护占比6%；内墙调平占比5%；其他业务占比20%。
西卡集团和派丽集团合并后，总销售额将超过80亿瑞士法郎，达到83亿。其中，混凝土系统占比14%；涂料系统占比12%；砂浆系统占比27%；热塑性塑料系统占比24%；胶粘剂系统占比23%。
砂浆业务是西卡集团重要增长技术，也是其重要的盈利贡献者之一。双方合并后，砂浆规模将增加一倍以上至23亿瑞士法郎。其中，瓷砖铺设占比22%；立面砂浆与防护占比21%；水泥基地板占比13%；防水砂浆占比12%；混凝土修补砂浆占比12%，其他业务占比20%。西卡也将成为全球三大砂浆/翻新公司之一，为整个建筑生命周期提供全面的服务和专业知识。
对于西卡集团来说，通过此次合并，将进一步巩固其在建筑化学品和工业粘合剂领域的领先地位，也将深化和拓宽西卡的增长平台。对于派丽集团而言，派丽将获得西卡完善的直销渠道，通过西卡，派丽能在目前未开展业务的国家销售派丽产品。
双方渠道互补性强，交叉销售潜力大。派丽集团80%的销售额通过分销完成，20%销售额通过直销完成。西卡集团则刚好相反，31%的销售额通过分销完成，69%销售额通过直销完成。合并后，分销渠道比例将增加到38%，直销比例缩减至62%。
西卡集团在全球101个国家设有200多家工厂，共有18000多名员工。保守估计，合并后，西卡集团全球工厂数量将超过300家，员工数量超过22600人。
从地区来看，西卡集团2018年美洲地区实现销售额18.2亿瑞士法郎，占比25.6%；欧洲、中东和非洲地区（EMEA）实现销售额31.7亿瑞士法郎，占比44.6%；亚太地区实现销售额11.8亿瑞士法郎，占比16.6%。合并后，西卡集团亚太地区增长幅度最高，增长43%至16.8亿瑞士法郎，美洲地区增长17%至21.2亿瑞士法郎，欧洲、中东和非洲地区（EMEA）增长13%至35.7亿瑞士法郎。
协同效应预计会在未来几年内显现，并且会在收盘后的第4年充分发挥作用，预计未来三年的交易和整合成本将达到7000万。
据公开资料显示，西卡集团在亚洲已有50年历史，西卡中国是西卡集团在华设立的全资子公司。1958年，西卡首先在香港设立了西卡香港建筑材料有限公司。随着公司业务的不断扩大，西卡又相继在天津、北京及上海设立办事处。2001年，大连西卡建筑材料有限公司成立，主要供应西卡生产的原材料；2006年，西卡将中国总部迁至苏州工业园区，成立西卡（中国）有限公司。2013年起，西卡将业务划分为7个目标市场：混凝土、防水、屋面、地坪、密封和粘接、翻修和加固以及工业。
派丽集团进入中国市场也已经有20多年。1995年，派丽集团中国全资企业——德高中国成立，主要做室内功能性材料。2012年，外墙饰面方案专业品牌铃鹿涂料加入派丽，成为法国派丽集团成员。2014年，派丽集团在上海设立了派丽中国总部，管辖旗下三家公司：德高（广州）建材有限公司、心想家（上海）电子商务有限公司及铃鹿复合建材（上海）有限公司。
派丽中国的加入有效地加强双方的业务平台，与西卡中国防水系统业务形成互补。西卡和派丽的合并将推动双方产业整合，利用双方在产品、品牌和渠道等方面的优势，实现强强联合、强化国际市场竞争力的目标。
目前，西卡在中国拥有90%的直销业务。如上述所说，西卡直销业务强劲，而派丽中国分销业务强大（拥有90000个销售点，其中有3000个是德高品牌的独家分销商），具有明显交叉销售优势。除此之外，西卡在中国主要有三家工厂，派丽有九家工厂，双方合并后，西卡在中国的工厂将增加至12家，员工数量从1050人增加至2350人。
自此，派丽中国与西卡中国都将开启一个全新的发展篇章。
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