【锐科激光】经营质量上台阶，业绩亮眼弹性释放！【德邦机械倪正洋】

01

事件概述

2020年，公司营收同比+15%达23.2亿元，归母净利同比-9%为3.0亿元。单季来看，2020 Q4收入同比+49%达8.8亿元，创历史新高，归母净利同比+158%达1.2亿元。2021 Q1收入同比+331%达5.8亿元，归母净利同比+902%达1.1亿元，扣非归母净利同比+2039%达1.07亿元，创上市以来新高。

02

分析与判断

客户结构优化，经营质量全面改善，强者恒强。

单季毛利率方面，2020-2021Q1分别为27/23/32/31/36%，行业高景气并逐渐迈向壁垒更高的万瓦级别，公司优势更加明显，毛利率企稳回升确定性较强。据我们草根调研，锐科在中高端客户中的占有率不断提升，逐渐占据切割光源高地。从现金流来看，公司加强管控，四季度回款情况向好，全年经营活动现金流量净额同比+196%为0.55亿元，全年应收账款周转率从年中的1.6提升至4.6；同时公司降本增效成果明显，2020年及2021年单季，不含研发的期间费用率同比分别下降0.5和4.1pp，经营质量和效率全面提升。公司于2020年年报中披露“长期处于满产状态”，我们预计其在中小客户里的份额也在不断提升，叠加上游产业链完善带来的规模优势和更大弹性，我们认为公司切割板块收入、盈利能力有望超预期。

原材料价格上涨叠加运费重分类影响毛利率，中长期看毛利率将稳步上行

传统切割业务偏标准化，终端客户小且分散，行业竞争逻辑以拼“价”为主，与之相比，在焊接、清洗、熔覆、等新兴领域，激光器多集成于产线、更加定制化，对光源稳定性、柔性等方面的要求更高，加之直接面向终端客户根据其所需工艺进行开发，客户粘性更高，行业竞争逻辑逐渐向拼“质”切换。锐科卡位精准加大研发，2020年研发费用率同比+1.6pp达7.5%，在各高端新应用中占据领先地位，全年高毛利的焊接激光器销量同比+152%，清洗激光器主流产品出货量同比+148%，项目类整体光学解决方案开始出货。公司推出股权激励计划，有望进一步提升经营效率，且第三次解除限售条件为2024年收入规模超66亿元，ROE超17%，体现了公司对激光行业、公司收入规模、盈利能力的持续看好，长期增长空间打开。

03

投资建议

我们预计公司在高功率、焊接、清洗、熔覆、超快、军工等多条产线的推动下，将逐步迈入收获期，经营质量再上新台阶。我们上修盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为 5.1/7.1/9.2 亿元，对应PE 51/37/28 倍，基于公司收入增长的高确定性及盈利能力的高弹性，维持“买入”评级。

04

风险提示

宏观经济增速放缓，新应用拓展不及预期。

主要财务数据及预测

财务报表分析和预测

报告信息

证券研究报告：《锐科激光(300747)：2021Q1扣非归母净利同比+2039%创上市以来新高，经营质量上台阶，业绩亮眼弹性释放！》

对外发布时间：2021年4月30日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

评级说明

重要说明

适当性说明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供德邦证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以德邦证券研究所发布的完整报告为准。若您并非德邦证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。

分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此证明。

免责声明

德邦证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，德邦证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

本订阅号不是德邦证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于德邦证券已正式发布的研究报告，或对研究报告进行的整理与解读，因此在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。