揭秘万达全球“买买买”背后的商业逻辑
本周，万达集团受负面消息影响，市场情绪应声而至。
继6月底万达遭“股债双杀”之后，万达系债券再迎新一轮下跌，万达电影（002739）由于停牌幸免一劫。
7月18日，国家发改委政研室主任、新闻发言人严鹏程在新闻发布会上表示，支持国内有能力、有条件的企业，开展真实合规的对外投资活动，同时，有关部门将继续关注房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域非理性对外投资倾向，防范对外投资风险。
此番表态一出，不由得让人联想到最近在风口浪尖上的万达。一口气卖出77家酒店和13个文化旅游项目，海外版图的扩张又没有停下来的迹象，新闻不断的万达到底要去向何方？“买、买、买”与“卖、卖、卖”的背后，到底是怎样的商业逻辑？
“吞鲸式”海外并购
万达近些年的海外并购可谓波澜壮阔，首富的商业触觉和对未来发展趋势的判断展现得淋漓尽致。一方面，全球经济衰退造成的优质资产贬值给万达的海外并购创造了绝佳的时机；另一方面，中国经济转型、结构转换、消费升级使得地产行业越来越面临着天花板效应，而体育、娱乐、旅游则有着巨大的上升潜力，国际优质资源嫁接中国经济增长动能，确实充满想象空间。在这种种背景之下，万达开启了去地产化、多元化、轻资产与国际化的航程。
在万达2016年的报告会上，善于制定小目标的王健林给万达下一步发展也制定了宏伟而坚实的目标：从2017年到2025年，租金年均保持25%的增速。到2020年，万达集团要成为世界一流跨国企业。
要实现上述目标，万达的国际化路径也非常明确：以海外并购为主，主要方向为娱乐、体育、旅游领域。
从2012年起，万达先后并购了美国的AMC娱乐控股、传奇影业，欧洲的Odeon & UCI院线集团和北欧院线集团，以及澳洲第二大院线Hoyts，迈向“巨无霸影视帝国”的脚步坚定而执着。在体育方面，万达收购了足球俱乐部马德里竞技队20%股份，拿下瑞士盈方体育传媒集团100%的股权，收购美国世界铁人公司（WTC）。而在今年5月“一带一路”论坛上，王健林着重介绍了万达文化旅游城的海外布局，并称已经落实两个大型旅游项目——巴黎大型文化旅游项目和印度产业新城，其中巴黎大型文化旅游项目总投资超过30亿欧元，是在欧洲最大的旅游投资项目。
前法国总统奥朗德（右一）接见万达集团董事长王健林（左一） 庞无忌 摄
从投资与并购的目标、路径、时机上来看，万达的海外扩张看起来都是合情合理的。首先，万达的多元化战略是相关多元化，不论海外并购还是投资，都可以与万达现有产业对接；其次，万达海外并购和投资项目的管理层均尽量保留原有管理层。对于“走出去”仍稍显稚嫩的中国企业尤其是民营企业而言，万达可以说迈出了重要的一步。但同时，更应该看到一系列海外并购行为背后所隐藏的风险，警惕非理性投资倾向。
风险、风险还是风险
万达的“买”与“卖”都一步到位，有舍我其谁的霸气、旁若无人的勇气，从商业逻辑上来说，也基本合理。但是，药方虽好，药量太大也一样可能致命。
并购的故事好听，日子却难过。并购最大的问题在于整合的困难，海外并购过程中的文化冲突与磨合加剧了整合的难度，王健林虽然一直强调保留并购公司原有管理层，对经营不加干涉，但在未来发展方向、战略制定过程中，冲突仍然不可避免，对于万达而言，真正的考验才刚刚开始。
快马加鞭、蜂拥而上的鲸吞式并购必将大幅度加剧万达的财务负担，而对于高负债的地产公司而言，这些项目必然会加剧市场的担忧，一旦发生债务的挤兑，对于万达而言，打击可能是毁灭性的。
政策方面的风险也需引起注意，无论对于母国还是东道国，大规模并购或投资都容易引起监管层的注意，不少国家对中国企业投资或并购抱有怀疑的态度，指责这些交易过程不透明。而从中国政府的角度而言，海外并购频发一方面加剧了外汇储备急剧下降，诱发了对资本外逃的担忧；另一方面也引发了借海外投资之名转移国内资产的揣测。毕竟，货币贬值、外汇储备被掏空的东南亚金融危机还历历在目，不得不防。
重重监管之下，万达的海外扩张之路短期之内应该会降降温了，对于万达而言，未必是一件坏事，小心驶得万年船，韬光养晦，苦练内功，把目前的业务做得更扎实，把前期投资和并购的项目梳理清楚，而不是搞击鼓传花的资本游戏，才是“世界一流跨国公司”的责任与担当。
（本文图片均来源网络）
【专家简介】刘春生，中央财经大学国际经济与贸易学院副教授、硕士生导师，兼任蓝源资本研究院副院长、中国特华研究院服务经济研究中心主任。
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