连续6年没赚到钱，这位果汁界“老大哥”到底经历了啥？

汇源果汁何以走到了今天这一步？

号称是“中国最大的果汁企业”汇源果汁，已经连续在港交所停牌近4个月，而本该早就披露的2017年年报却多次延期，至今未发布。

不仅如此，中新经纬梳理发现，自2011年以来，汇源果汁扣非后归属母公司股东的净利润（以下简称“扣非净利润”）已经连续6年为负。与此同时，该公司的负债总额却在逐年增加，截至2017年6月底已达115.18亿元。

汇源果汁何以走到了今天这一步？

▲超市货架上摆放的果汁 中新经纬闫淑鑫 摄

关联交易引发的“多米诺效应”

据汇源果汁3月29日公告，2017年8月15日至2018年3月29日期间，公司向北京汇源饮料提供短期贷款，以便北京汇源饮料应付临时营运资金需要及/或还债。

公告显示，上述短期贷款金额高达42.82亿元，年利率10%。值得一提的是，北京汇源饮料实为汇源果汁的关联公司，然而，汇源果汁在进行此项贷款时并没有进行申报、公告以及得到独立股东批准，违反了港交所上市规则中的相关规定。

▲汇源果汁公告截图

汇源果汁称，自2017年6月以来，公司在国内的人民币银行户口有大量现金存款。然而，由于公司在国内的投资机会有限，未能有效运用该笔人民币资金。同时，公司继续向银行放款人及债券持有人支付利息，资金成本不低。因此，相关贷款可以让公司更加有效运用额外资金，亦可收取不少的利息收入，可以抵消公司的资金成本。

中新经纬注意到，上述关联交易披露后，汇源果汁于4月3日发布了停牌公告，暂停公司股份及债券的交易，原定于3月29日发布的2017年年报也被延期披露。在此之后，汇源果汁曾多次将2017年年报的披露时间进行延后，截至7月24日仍未发布，公司股票也迟迟未复牌。

事实上，早在6月4日，港交所就已向汇源果汁发函并列出复牌条件，包括对相关贷款进行法证调查、公布调查结果，并采取合适的补救行动等；公布所有欠缺的财务业绩，并说明任何审计修订等。根据汇源果汁最新公告，若公司未能在2020年1月底完成港交所列出的复牌条件，港交所将会展开取消公司上市地位的程序。也就是说，汇源果汁可能因此被迫从港交所退市。

值得一提的是，根据恒生指数通告，由于汇源果汁持续停牌，其成分股自7月11日收市后，以系统最低价格（0.0001元）从港股多个指数及分类指数中剔除。之后，深交所也发布公告，将汇源果汁调出港股通股票名单，自7月12日起生效。

▲汇源果汁被调出港股通及港股多个指数

扣非净利润连续6年为负，原因何在？

公开资料显示，汇源果汁成立于2006年，是从北京汇源集团分拆而来，2007年年初在港交所上市，主营果汁及果汁饮料，产品包括百分百果汁、中浓度果蔬汁、果汁饮料、水及其他饮料。

汇源果汁在2017年半年报中提到，尼尔森2017年上半年对中国零售行业的研究显示，以销售量为基准，公司旗下百分百果汁及中浓度果蔬汁的市场占有率分别为45.8%及35.3%，继续领先市场。

而据东兴证券4月24日研报，目前国内果汁行业集中度比较饱和，以可口可乐（中国）、味全和北京汇源为首的行业龙头，市场占有率更是均超过10%，其中可口可乐（中国）14.6%、味全11.6%，北京汇源11.0%。

▲中国果汁市场份额分布 来源：东兴证券研报

可就是这样一个行业龙头，在营业收入波动增长的同时，其扣非净利润却已经连续6年为负。Wind数据显示，自2011年以来，汇源果汁每年的扣非净利润便一直在-2亿元~-6亿元之间徘徊。

▲汇源果汁近些年业绩表现 数据来源：Wind 中新经纬闫淑鑫 制图

中新经纬注意到，2014年-2015年，汇源果汁净利润也出现连续两年亏损，2016年才得以扭亏为盈，录得0.13亿元。财报数据显示，这一年（2016年），汇源果汁共取得政府补贴收入约1.2亿元。

与此同时，汇源果汁的负债总额却在逐年增加，截至2017年6月底已达115.18亿元。

“汇源是一个知名度很高的小公司，在前几年，其产能一度可以达到300亿元，但其销售额最多也才50多亿元，产能严重过剩，给企业带来了巨大的产能压力。”饮品行业观察员马磊接受中新经纬采访时如是说。

他提到，尽管汇源果汁在国内高浓度果汁行业占据着第一的品牌地位，但该品类果汁的销售额却一直上不去，“汇源在这方面投入的营销资源太少了，致使纯果汁发展缓慢。而其他品牌NFC果汁（即非浓缩还原果汁）的推出，对汇源来说更是雪上加霜。后来，汇源也推出NFC果汁，但效果一般。”马磊表示。

至于果汁饮料方面，马磊认为，汇源果汁在该领域的发展可以说是“投入大，收效小”。

“近几年，汇源也相继推出过真鲜橙、奇异王果、果汁果乐、柠檬me、萌果星球等果汁饮料。但与竞争对手可口可乐、康师傅、统一、娃哈哈等品牌相比，汇源的体量太小了，结果就是投入了大量的资源，在市场上却所获甚少。”马磊讲道。

▲汇源果汁资料图 来源：汇源果汁官网

而在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，地域布局的不均衡，也在一定程度上制约了汇源果汁的销售增长。“华东、华南是中国相对富裕的两个区域，但汇源在这两个区域是比较弱势的，以至于在消费升级以及区域消费红利下，汇源的业绩并未有很大的突破。”朱丹蓬接受中新经纬采访时表示。

朱丹蓬认为，汇源果汁应加强区域布局、渠道布局，在营销上多下功夫。

事实上，除了自身所存在的问题外，行业上的变动也给汇源果汁的发展带来了一定影响。东兴证券食品饮料行业首席分析师刘畅指出，由于需求端发生巨大变化，占据大量份额的低端果汁不再受青睐，目前国内果汁行业总体增长疲软，2016年我国果汁市场更是出现了销量、销售额双双下滑的现象。

“低浓度果汁近年销量与销售额持续下跌；中浓度果汁表现则接近果汁行业整体，加价减量销售额增长幅度进一步放缓；纯果汁因为其营养价值高，消费基数小，近年呈量价齐升趋势，成为果汁消费升级的方向。”刘畅提到。

对此，马磊建议，汇源果汁在产品战略上应加大纯果汁发展力度，弱化果汁饮料，裂变纯果汁品类，如儿童果汁、早餐果汁等，强化场景和窄众人群，提升纯果汁品类的毛利空间，同时增强营销力度。

“我们团队之前服务过汇源，就已经向其提出过这样的建议，可惜他们没有听。”马磊告诉中新经纬。

7月16日晚，汇源果汁发布公告，自2018年7月16日起，委任吴晓鹏为公司行政总裁，负责汇源果汁的整体管理及日常营运。公告显示，吴晓鹏实为行业外人士，此前曾在苏州金螳螂企业集团有限公司任职。

“这或许能够给汇源的发展带来新的思路。”马磊如是说。