近日，多家媒体报道了华润集团或正筹备怡宝赴港上市一事。这是华润怡宝继15个月前传出赴港上市消息以来第二次传出谋划上市的消息，且此次募资金额同为10亿美元。7月17日，华润怡宝方面对记者表示对此事不予置评。虽然其并没有对两次上市消息做出正面回应，但自农夫山泉上市后，卖水一直被认为是一件很“赚”的生意，怡宝是否上市也自然引发了市场的关注与讨论。
7月初，有知情人士透露，华润集团正在与美国银行、中银国际合作，筹备怡宝赴港上市事宜，中信证券和瑞士银行也参与其中。该消息称，怡宝最快可能会在年内首次公开募股，筹集约10亿美元资金（约合人民币72亿元），相关磋商仍在进行中，首次公开募股的规模、时间和银行阵容等细节仍可能发生变化。对于此消息，华润怡宝方面7月17日回应称，不予置评。事实上，2022年5月就有消息传出，华润怡宝将在中国香港首次公开募股，融资规模可能达到10亿美元；华润集团内部曾讨论怡宝的上市事宜，并与财务机构和券商协商，询问具体的安排进程。对于该消息，当时华润集团方面亦表示不予置评。1984年，中国龙环有限公司在深圳蛇口成立，这也是华润怡宝的前身。成立之初，公司主要销售“刺梨汁”这种贵州特有的碳酸饮料。1990年，企业推出600ml*15规格包装“怡寶”牌蒸馏水，成为中国较早生产销售包装饮用水的企业之一。1991年，万科买下中国龙环有限公司51%的股份，并大刀阔斧进行改革。企业卖掉了碳酸饮料生产线，怡宝正式发力饮用水市场，从国外引进了先进的纯净水生产设备，专门生产销售纯净水。1996年，包装水市场竞争加剧，恰逢当时万科想要发展房地产业务，怡宝成为被剥离出来的业务。1999年，华润集团旗下华润创业有限公司（下称“华润创业”）以1000万元接盘收购怡宝。两年后，怡宝更换老包装，全新形象也就是如今我们熟悉的“绿瓶”。之后的怡宝在豆奶等业务上也有发力，但2003年怡宝豆浆业务拆分上市失败。此后在2004年，怡宝明确了自身发展定位：“做全国专业化的饮用水公司，并尽快扩大自身规模、增强实力。”专注包装水后怡宝发展迅速，2006年，怡宝成为广东包装水市占率第一的品牌，并于2007年正式启动“西进、北伐、东扩”的全国化战略。2008年，怡宝被列入华润集团管理体系，成为“华润怡宝”，并列入一级利润中心。2015年，怡宝营业额突破100亿元，五年复合增长率约40%，市场占有率提升至17.1%，并短暂超过农夫山泉登顶全国第一。根据华润怡宝公布的历年《社会责任报告》数据，2017—2019年，其分别实现营业收入100.35亿元、104.35亿元、103.96亿元，营收规模均在百亿元；利润则为6.31亿元、7.27亿元和8.63亿元。其中，新品销售额分别为6141.28万元、8671.04万元、2.52亿元。此后三年，怡宝并未披露相关营收数据，仅公布了利润数据。2020年，华润怡宝实现利润10.37亿元，同比增长20.16%；2021年，华润怡宝实现营业收入同比增长17.7%，利润总额12.05亿元，同比增长16.2%，总投资回报率达到16.91%；2022年其利润总额为13.75亿元。从业绩上来看，自2017年以来，华润怡宝的利润总额每年都实现了增长，保持了可观的盈利能力。欧睿国际数据显示，2018年至2021年期间，中国瓶装水市场前5大品牌排名分别为农夫山泉、怡宝、康师傅、娃哈哈、百岁山。具体来看，位居行业第一的农夫山泉市占率为26.5%，怡宝市占率为21.3%，康师傅、娃哈哈、百岁山市占率分别为10.1%、9.9%、7.4%。在瓶装水领域，怡宝已经占据“第二把交椅”很长一段时间，但它想要打破农夫山泉的压制还很难，农夫山泉无论是营收还是净利润都更高，且是华润怡宝的数倍之多。农夫山泉近年来业绩持续保持平稳增长态势，2021年，农夫山泉营收达到了296.96亿元，净利润为71.62亿元。2022年上半年，农夫山泉的总收入约165.99亿元，净利润为46.08亿元，同比增长14.8%。在市场份额上，怡宝所受到的压制较明显。欧睿国际数据显示，怡宝的份额由2018年的9.9%降至2021年的8.6%；反观牢牢占据榜首的农夫山泉，其市占率由2018年10.6%增至2021年11.4%，保持在10%之上，且整体呈上升趋势。这种局面主要是渠道上的占领所导致的，而华润怡宝原本具有优势的华南市场，近年来也被农夫山泉所蚕食。今年2月，有传闻称怡宝纯净水自2023年3月1日起，上调1元/件。当时一位广东经销商对界面新闻表示，广州、佛山的怡宝瓶装水总经销商尚未收到调价通知。“自农夫山泉跃起这几年，怡宝在广东的市场份额被农夫抢了接近有50%，所以怡宝不可能在这个关键时间节点调价”。华润怡宝也在持续扩建华南生产基地，2022年6月成立了华润怡宝（河源）万绿湖饮料有限公司，试图进一步巩固其华南大本营强势品牌和市场地位。这位经销商表示，“未来几年广东饮用水第一之争，将会腥风血雨。”除了渠道之外，在产品及营收结构方面来说，华润怡宝的产品和品类及营收结构与农夫山泉相比，显得较为单一，爆款效应弱，这也使得经销商在铺货时话语权不强。提到怡宝，大部分消费者想到的或许就是那个“绿瓶子”饮用水。事实上，从怡宝的营收结构来看，企业也确实重度依赖这款包装的饮用水。近年来在气泡水、功能性饮料、茶饮、咖啡等新老概念产品的轮番波及之下，华润怡宝也在扩充产品矩阵。1999年至2001年上文提到的怡宝豆奶上市，此后Feel果味茶、纯茶两大系列饮料同时上市。另外，2011年，华润怡宝通过与日本麒麟控股的合作，开创了全国性多品类饮料业务的全新战略，全面丰富了饮料产品线，推出了“午后奶茶”“火咖”“魔力”等一系列新产品。2017年开始，华润怡宝再度把重心偏向非水饮料，“水”和“饮料”两条腿走路被定为华润怡宝“十三五”期间的突破重点。根据怡宝2021年7月发布的《2020年社会责任报告》，截至2020年底，怡宝在售SKU（最小存货单位）35个，覆盖了纯净水、奶茶、咖啡、功能性饮料、乳酸饮料、水果饮料等8大品类，以及“怡宝”“加林山”“魔力”“小主菌”“葡萄假日”等9大自有品牌。2021年，怡宝先后推出了“桃桃假日”“蜜水の橙”“至本清润菊花茶”等新品，2022年推出了主打0糖0脂的“佐味茶事绿茶”，以及复合果汁饮料“海盐荔枝”“午后奶茶樱花装”等全新产品。2022年4月，华润怡宝推出旗下全新饮用天然矿泉水品牌“怡宝露”，这也是它自1990年推出纯净水以来首次布局高端水市场。目前华润怡宝产品覆盖纯净水、奶茶、咖啡、功能性饮料、乳酸菌饮料等多品类。然而，这些新品类产品的市场效果反响平平，饮料新品对华润怡宝的营收贡献也有限。其报告显示，2017—2019年，华润怡宝的新品销售额分别为6141万元、8671万元和2.52亿元。华创证券的一份研报也显示，怡宝95%左右的收入来自于包装水。近年来，怡宝并没有停下改变营收结构的脚步。除了上述的尝试以外，最近怡宝仍然没有停止“搞事情”。2021年，华润怡宝陆续与四大饮用水生产基地正式签约，生产基地分别位于东北的长白山、华东的无锡，以及华南的武夷山和河源。根据此前披露的信息计算，项目计划总投资额累计高达60亿元。2023年2月，华润怡宝华东生产基地投产仪式在江苏宜兴顺利举行。华东生产基地产线全部投产后，将成为华润怡宝的第一个全品项工厂，涵盖包装水、近水饮料、运动饮料、奶茶、咖啡、果汁、茶饮料和乳酸菌饮料等8个主流饮品，年产能将近2亿箱。不过农夫山泉也同样在进行类似的动作。由此看，华润怡宝似乎难以追赶与农夫山泉之间超100亿的销售差距，它能够做到的是，与第一保持相对稳定的节奏，不要失去“第二把交椅”。在找到营收“接力棒”之前，怡宝还需面对一个现实，那就是包装饮用水的市场空间问题。根据公开数据，自2013年起，我国包装饮用水市场增速就已经出现了明显的下降趋势，2016年到2017年有小幅度回升，但紧接着下一年增速继续下降，直到2020年市场增速接近0%，达到了近10年以来的最低点。包装水市场增速放缓，消费者对水的认识程度不高是主要原因之一。因此，近年来，各家企业也纷纷在包装饮用水市场上作起文章，想要通过“消费者教育”来扩大市场。如农夫山泉推出会议或宴会饮用的高端天然矿泉水、适合婴幼儿饮用的天然水、适合中老年人群的含锂型天然矿泉水、针对运动人群的天然矿泉水（运动瓶盖）、适合泡茶的武夷山泉水等。而怡宝直到2022年，怡宝才推出“怡宝露”矿泉水系列，首次进军高端矿泉水市场。不过，这款产品在市场上似乎并没有激起太大浪花。在怡宝旗舰店中，12瓶装售价为180元的怡宝露月销仅24件。要知道，目前国内高端水市场竞争也十分激烈。依云、百岁山、5100西藏冰川矿泉水等高端水品牌早已抢占用户心智，对于后来者怡宝来说，在短时间内很难讲好高端故事。差异化、精细化是如今消费品的必然趋势，如果口味单一、既没有营养价值也没有水源“故事”，或会面临被市场淘汰。另外怡宝的地域限制也是其硬伤。由于公司身处深圳，怡宝的饮用水业务辐射区域大多地处华南，即便拥有区位优势，但在渠道及品牌影响力上均不如农夫山泉。如今饮用水市场进入白热化竞争格局，除农夫山泉这位“看得见”的劲敌外，怡宝身边不乏“看不见”的对手，比如从饮品赛道切入饮用水的新玩家们。2021年，以“气泡水”打响知名度的元气森林上线“有矿”天然软矿泉水，正式加入瓶装饮用水的竞争；内蒙古的饮料品牌大窑也推出了“塞北山泉”矿泉水……这些新玩家大多是已经在饮料领域做出不错成绩、还试图来饮用水市场分一杯羹的潜力型选手。总体来看，包装饮用水是怡宝的基本盘，但这个基本盘在创新力、产品力等方面仍然显得有些不足，第二增长曲线难见成效，主营业务又面临诸多对手与限制。二十多年的岁月静好后，华润怡宝已经到了不得不求变的紧要关头，否则或许“千年老二”的地位亦有可能不保。
作者：人民数据研究院研究员 谭琳
编辑：李昭彤 | 责编: 王晓彤 陈丽