郑琼香：节后国内锌市场短缺预期再起，关注短期锌市场套利机会 | 独家观点

编辑/茶丹 美编/Nick

郑琼香 | 中信期货有限公司

多年期货研究经验，中南大学硕士，现为中信期货金属研究员，主要从事有色金属的品种分析，多次获得上海期货交易所优秀分析师、上海证券报金属优秀分析师。擅长基本面研究和产业链分析挖掘市场投资机会，曾参与多家企业的套期保值或套利等投资咨询项目，经常在金属专业期刊上发表分析报告。

核 心 观 点

1.由于国内锌锭低库存态势的维持，春节后消费一旦恢复，下游补库启动，国内锌锭供应阶段性短缺的预期再起。因此春节后，下游消费实际的启动情况值得关注。

2.节后市场对于3月份美联储加息预期进一步增强，或使得短期美元指数难以持续下调，从而对于有色板块尤其是伦市金属的支撑有减弱可能。

3.操作上，建议关注并阶段性把握买沪锌近月卖沪锌远月的跨期机会，以及买沪锌卖伦锌的跨市场机会。同时，在上述两个操作中，需重点关注锌内外比值修复回升的情况下，保税区锌锭库存或进口锌迅速流入国内这个主要的风险因素。

详 细 文 章 内 容 

春节前，内外锌价呈现高位波动态势。春节期间，沪市休市，伦锌期价一度上冲至3595.5美元/吨，创出近十年的新高，之后冲高回落。整体来看，锌价高位震荡格局不改。对于春节后，我们认为，锌市场需主要关注以下几个因素的影响。

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一、节后国内锌锭存短缺预期，关注实际消费启动情况

春节前后国内锌锭库存惯例累积，尽管今年锌锭库存累积时间点提前，且累积幅度较往年春节期间将偏高。但由于2017年国内锌锭库存去化较为彻底，因此节后首个工作日来看，国内锌锭社会库存同比仍处于偏低水平。

表1：近几年国内春节前后锌锭社会库存的变化统计

资料来源：我的有色网 中信期货研究部整理

图1：目前国内锌锭社会库存同比偏低  单位：万吨

资料来源：我的有色网 中信期货研究部

图2：LME锌库存也持续去化至低位     单位：吨

资料来源：Wind中信期货研究部

从表1中可见，据我的有色网数据显示，今年节后第一个工作日即2018年2月22日国内锌锭社会库存为27.09万吨，与2017年春节后第一个工作日的库存水平基本相当，均处于偏低水平。并低于2016年和2015年春节后第一个工作日的库存水平。

由于国内锌锭低库存态势的维持，春节后消费一旦恢复，下游补库启动，国内锌锭供应阶段性短缺的预期再起。因此春节后，下游消费实际的启动情况值得关注。

从短期来看，市场对于节后需求的恢复抱有一定的期待。2017年冬季以来环保限产导致部分项目推迟，故环保抑制的需求可能在春节后有加快释放的可能。加上今年春节时间较晚，很快将进入3月份的开工季。不仅天气回暖有助于北方地区施工的恢复。而且3月15日北方环保限产期限结束，环保因素对于镀锌等下游开工的限制或有所放缓。

从2018年后期偏长时间来看，整体国内固定投资增长放缓趋势或难以改变。对于2018年全年国内锌消费的增长幅度预期，我们暂时持偏谨慎的观点。

二、2018年锌矿加工费谈判再度开启，短期国内外锌矿供应延续偏紧态势

据文华财经报道，在2月19日当周的行业会议上，全球锌矿商与加工企业未能就2018年锌矿加工费用达成协议，可能会推迟一个月甚至更长时间，主要为各方对下半年锌矿供应增加的前景存在分歧。因此，2018年锌矿加工费的谈判情况，将为短期锌市场的关注焦点。而对于短期国内外锌矿供应仍维持偏紧态势，市场对此是确凿无疑的。短期来看，受高锌价的提振，节后国内冶炼企业开工将延续偏高的水平，故原料矿补库需求仍较高。同时，春节假期结束以及天气的回暖，国内矿山企业开工也将逐渐恢复。加上一季度有部分进口矿补充。因此，短期来看，春节后国内锌矿供应或不至于进一步趋紧，但暂难趋松，整体上仍延续节前偏紧的态势。

三、国外库存持续流出，LME锌仍有反复挤仓可能

春节期间，LME锌库存继续流出，延续节前的下降趋势。至2月21日已减少至14.6625万吨，为2008年6月19日以来的新低。与此同时，据了解，国外锌锭隐性库存也同样在去化中。受低库存因素的影响，LME锌期价自2017年四季度以来已出现两次明显的挤仓情况。在锌锭低库存的背景下，预计后期LME锌价仍有反复挤仓的可能。

四、短期美元指数对有色板块影响仍将凸显

2017年12月初以来有色板块表现为高位震荡偏强态势，部分受到了弱势美元的支撑和提振。目前来看，美元指数对有色板块的影响仍将凸显。节后市场对于3月份美联储加息预期进一步增强，或使得短期美元指数难以持续下调，从而对于有色板块尤其是伦市金属的支撑有减弱可能。同时，人民币进一步大幅升值的压力也有所放缓，从而有利于锌内外比值的企稳修复。

五、总结和展望

综上分析，短期锌内外基本面仍较强。随着国内节后开工季的临近，消费有望启动回暖，市场对国内锌锭阶段性短缺预期升温。与此同时，低库存因素对伦锌期价仍持续支撑。不过受3月份美联储加息概率上升影响，短期美元指数或难以持续弱势，对有色板块的提振或减弱。因此，预计短期锌价将维持高位震荡态势，但波动仍较为剧烈。

此外，节后国内锌锭或将阶段性短缺，这一方面将推动沪锌期货基差的走强，带动近远月价差的回升；另一方面或导致短期沪锌期价相对于伦锌期价的抗跌性或补涨需求更为凸显。因此操作上，建议关注并阶段性把握买沪锌近月卖沪锌远月的跨期机会，以及买沪锌卖伦锌的跨市场机会。

同时，在上述两个操作中，需重点关注锌内外比值修复回升的情况下，保税区锌锭库存或进口锌迅速流入国内这个主要的风险因素。

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