​国旅近期机场免税业务点评 | 左驭资本二级市场追踪（4.11-4.17）

国旅近期机场免税业务点评

一、重点上市公司公告梳理

1、【大连圣亚】： 签署千岛湖项目意向协议

公司与大连易和地产签署大白鲸千岛湖水岸城项目合作意向协议书，并向大白鲸世界（淳安）注资1400万元。由公司与大连易和地产合资组建一期项目公司，具体负责项目投融资、开发建设及后期经营管理，由公司持有该项目公司70%的股权，对该公司进行控股，双方按照出资比例共担风险、共享利润。

一期项目总投资预计约为 63,450万元人民币，包括水下城市、白鲸馆、千岛湖秀场、白鲸餐厅等功能区。项目计划于正式合作协议签署后即开始准备工作，在相关土地、项目设计审批及建设、施工手续完备后进行开工建设，预计建设周期为两年。

2、【岭南控股】：中标旅博会项目

公司控股子公司广之旅成功中标2017-2019年旅博会执行服务项目，获得了旅博会执行单位资格。

3、【华侨城A】：关联交易披露

公司拟以现金支付5196.49万元转让公司及控股子公司东部华侨城所持有的泰州华侨城股份给华侨城集团全资子公司华侨城华东投资有限公司；华侨城集团以现金支付10.17亿元收购公司持有的文旅科技60%股权。

4、【西藏旅游】： 控股股东财务资助

因公司生产经营和持续发展的需要，为补充公司流动资金，公司控股股东国风集团有限公司同意将其分别于2016年6月、2016年11月提供给公司的2亿元定增保证金和6,000万元往来款转换为对公司的财务资助，合计2.6亿元，借款利率不超过银行同期贷款基准利率。公司无需就上述借款提供任何抵押或担保。借款期限为2017年1月1日起不超过3年，公司可以根据实际经营和资金情况提前还款。同时董事会授权公司财务总监代表公司与国风集团签署相关协议及文件。

5、【国旅联合】：布局电竞业务

为更好开展电子竞技相关业务，国旅联合股份有限公司在新疆伊犁州霍尔果斯设立了霍尔果斯大玩家计划文化发展有限公司，注册资本2500 万元。

6、业绩公告汇总

【首旅酒店】： 2016年公司实现营业总收入65.23亿元，同比增长384.40%，归母净利2.11亿元同比增长110.66%；公司拟以现金方式增资宁波南苑集团，以4亿现金按照3.311元/股价格增资，增资后对南苑股份持股比例为95.49%。

【北部湾旅】：公司发布2016年年度报告，实现营业总收入9.20亿元同比增长152.45%，归母净利1.70亿元同比增长138.43%；公司全资子公司秦皇岛新绎拟与秦旅控股和祖山旅开合资设立新公司，合资公司注册资本为2亿元人民币，其中秦皇岛新绎以现金出资1.4亿元，占70%股权；公司全资子公司博康信息牵头申报的京津冀示范平台项目正式获得国家补助资金2000万元。

【云南旅游】：公司发布2016年年度报告，营业总收入14.60亿元，同比增加2.32%，归母净利0.67亿元，同比减少18.27%。

【华天酒店】：公司发布2016 年度业绩快报，实现营业总收入10.04 亿元，同比减少5.97%，归母净利-2.89 亿元，同比减少2349.71%，控股子公司张家界华天城置业获得政府371 万元产业资金扶持。

【三湘印象】：公司发布2016 年度业绩快报，实现营业总收入67.05 万元，同比增长1190.63%，归母净利7.05 万元，同比增长574.07%。

【九华旅游】：公司发布2016 年年度报告，实现营业总收入4.01 亿元，同比增长0.11%，归母净利7404.43 万元，同比增长4.78%；发布2017 年第一季度报告，实现营业总收入1.22 亿元，同比增长10.64%，归母净利3721.99 万元，同比增长38.37%。

【张家界】：公司发布2017 年度第一季度业绩预告，预计归母净利1050—1100 万元，同比增长441.52%— 467.30%。

二、重点简评

国旅近期机场免税业务点评

（1）  4月12日首都机场开标，最受瞩目的T3航站楼被珠免争得头筹，且机场返点率高于市场预期，中国国旅这支A股旅游板块市值的扛把子应声跌停，机场个股纷纷上扬，北京首都机场股份日涨幅超过16%。然而随后剧情似乎又出现反转。

（2）  短期难增厚业绩。对大国旅而言，假设首都机场T2，零售毛利率从当前53%~54%一步到位提升到60%，运营成本短期内压缩到5%的水平，则全年增厚近亿。以此同样标准测算T3，权益增厚约1.9亿，目前看，短期内即使通过和日免合并，毛利率一步提升到60%，并同时惠及合资公司运行的T3和中免独立运行的T2，但运营成本会侵蚀掉大部分成果，首年在开店、布货、招人、建/改仓库情况下，运营费用率应该在12%以上，三亚海棠湾在极为集约的运行下，费用率约近10%。这些因素导致短期内不增厚业绩；中长期运营增效后利润段才会有所表现。

（3）   中免、日上假设合资公司运营后，日免渠道与中免短期内做到完全协同，并惠及公司自有主业，则原免税业务毛利率均有5%~7%提升，对原有主业约有3亿增厚。

（4）   中免保住战略高地，要应对的挑战很多。目前仍占住白云机场、香港机场烟酒标段、首都机场T2、T3，虽然短期代价略高，但战略高地无一失手，而且推进对外扩张。从这周发生的事情看，未来要应对的挑战主要来自两方面，一是机场，二是资本加速支持下的免税同行，后一个因素会导向价格战和运营PK。

三、上市公司估值一览

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本文作者：刘洋

左驭资本董事

关注领域：乡村旅游开发、目的地运营

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刘洋先生曾先后于安信国际、华泰证券担任证券分析师工作。加入左驭资本后参与产业基金业务，负责浙江省古村落保护利用基金投资管理。

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