免税行业的规模效应与大一统 | 左驭二级市场追踪（7.4-7.10）

一、免税行业趋向大一统

1. 中标正式合同签署。中国国旅全资子公司中国免税品有限责任公司下属中免—拉格代尔有限公司获得香港国际机场烟酒产品经营牌照，对已中标项目正式签订合同，于协议约定的时间内（至2024年9月30日）在约定的区域内开展免税烟草酒水等相关商品的零售业务。

2. 规模效应爆发。公司已在南京禄口、成都双流、乌鲁木齐地窝堡、昆明长水、广州白云机场的进境免税店招标项目中陆续中标。在与上海日上免税行合作后，将有较大概率获得上海浦东机场的免税业务经营权。中免系规模效应将在最近几年集中爆发。免税行业采购商大部分是按照一年一价的方式定价的，因此中免系很有可能将在年内完成与上游供应商的新一轮谈判，因此中免系规模优势将在今年的价格谈判中得到体现。从议价权的提升转化为毛利率的提升，预期将在2018年财务报表中将得到反映。

3. 垄断流量资源。除新增机场产生的流量提升，机场免税店会带来强大的品牌宣传能力，这将提升中免系向供应商、特别是大牌化妆品公司的议价能力。目前全国前四大机场中，中免已经坐拥白云机场、首都机场、香港机场。上海机场免税店预计也将在2018 年重新招标，控股日上的中免大概率将其收入囊中。

二、上周重点公告

1.【凯撒旅游】：公司2017年面向合格投资者公开发行公司债券上市

本期债券募集资金拟用于偿还金融机构借款及补充流动资金；发行总额为7亿元，债券面值100元，平价发行；发行采取网下面向合格投资者询价配售的方式；本期债券为一次性发行。经中诚信证券评估有限公司综合评定，发行人主体信用等级为AA，本期债券债项评级为AA。本期债券的期限为5年，第3年末附发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权。

本期债券的票面年利率为7.20%。在本期债券存续期的第3年末，如发行人行使调整票面利率选择权，未被回售部分的债券票面利率为存续期内前3年票面利率加调整基点，在债券存续期后2年固定不变。本期债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。起息日是2017年6月16日。付息日为2018年2022年每年的6月16日。若投资者第3年末行使回售选择权，则其回售部分债券的付息日为2018年至2020年每年的6月16日。（如遇非交易日，则顺延至其后的第1个交易日；顺延期间付息款项不另计利息）。

2.【中国国旅】：中标公告

2017年7月4日，北京市招投标公共服务平台发布了《首都机场国际区免税业务招标项目第一标段中标公告》和《首都机场国际区免税业务招标项目第二标段中标公告》，公司全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司为首都机场国际区免税业务招标项目第一标段中标人，首年保底经营费用83,000.00万元，销售额提取比例为47.5%。日上免税行（中国）有限公司为首都机场国际区免税业务招标项目第二标段中标人，首年保底经营费用220,000.00万元，销售额提取比例为43.5%。

3.【众信旅游】：终止实施2016年限制性股票激励计划

鉴于公司2016年限制性股票激励计划推出后，公司股票价格在二级市场发生了较大的变动，原激励计划较难达到预期的激励效果，经审慎论证后公司决定终止实施2016年限制性股票激励计划并回购注销已获授但未解锁的全部限制性股票。同时，鉴于2016年限制性股票激励计划预留股份已经授予但未在中登公司办理完成登记，预留股份登记工作相应终止。

由于公司2016年限制性股票激励计划终止，同意回购注销已获授但未解锁的全部限制性股票。回购股份人数：361人，回购股份5,873,300股，占公司股本总额的0.70%，回购价格：11.63元/股，回购资金为公司自有资金。回购注销完成后公司股本总额由843,290,420股减少至837,417,120股。

4.【峨眉山】：万年索道改造项目重新启动

公司董事会审议通过重新启动万年索道改造项目的议案。万年索道于1994年建成，实际运营已20多年。由于该索道为90年代初的产品，存在一定的技术缺陷，加上设备老化，存在安全隐患，已不能满足《特种设备安全法》和《客运架空索道安全规范》的相关规定，更不能适应当下峨眉山旅游发展的需要。

2014年5月27日公司第五届董事会第三十七次会议审议通过了《关于审议投资9000万元对万年索道进行改建及完善相关配套设施的议案》，其中设施设备已于2016年2月完成采购。但由于受景区管理的影响，导致改造工作停滞。目前，该项目重启条件已经具备，公司拟重新启动对万年索道停机改造。重启改造需资金2750万元（含在9000万元资金内），其中设备安装、高压线入地、设备运输、峨山电站维修约985万元，土建及配套工程约1765万元，包括：站房改造、土建施工、采购开关柜等配套电气设备等。

5.【桂林旅游】：证监会受理井冈山旅游发展股份有限公司上市申请材料

井冈山旅游发展股份有限公司为桂林旅游股份有限公司的参股子公司，注册资本8,426万元，本公司持有21.36%的股份，为该公司第三大股东。该公司主要经营井冈山景区索道和观光车业务。

中国证监会于2017年6月29日对井冈山公司提交的《井冈山旅游发展股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市》行政许可申请材料进行了审查，并对该行政许可申请予以受理。

6.【云南旅游】：调整非公开发行预案

发行股票价格调整为8.77元/股（2015年12月方案为10.63元）。本次拟非公开发行股票不超过76,127,708股，拟募集资金总额不超过66,764万元。本次非公开发行对象深圳华侨城资本投资管理有限公司以现金方式认购公司本次非公开发行的全部股份。本次非公开发行的募集资金拟用于昆明故事项目。本次募投项目的实施有利于将世博园景区发展成为集旅游观光、休闲度假、生态体验、会议商务、商业娱乐、文化创意、康体养生等功能为一体的现代旅游综合体。

7.【宋城演艺】：明月情景区项目一揽子服务协议签署进展

公司于2017年6月14日召开的第六届董事会第十四次会议审议通过了《关于预中标明月情景区项目一揽子服务的议案》，授权公司管理层签署并实施相关协议、文件，并发布相关公告。2017年6月26日公司收到宜春市明月山旅游投资有限公司发来的《中标通知书》。2017年7月6日，公司及旗下全资控制的公司霍城宋城旅游发展有限公司与宜春市明月山旅游投资有限公司签订了《宋城•明月千古情项目合作协议书》。

本项目占地150亩左右（不含需由甲方配套建设的停车场及游客中心约50亩用地）；甲方委托乙方提供一揽子服务，费用人民币2.6亿元，内容涉及“千古情”节目导演、规划方案设计、互动项目设计、品牌授权、开业筹备；此外，甲方委托乙方策划执行一场有全国影响力、专业水准的开业活动，费用不超过人民币1000万元，费用使用须提供详细清单经甲方审定后，另行结算。甲方委托乙方对项目进行日常经营管理。

8.【北部湾旅】：全资子公司博康智能获政府补贴

北部湾旅游股份有限公司全资子公司博康智能信息技术有限公司，作为建设一体化指挥调度技术国家工程实验室项目的法人单位，获得1,800万元国家投资补助支持，主要用于相关研发设施的建设。博康信息作为牵头单位合作申报的京津冀交通与安全大数据公共服务示范平台项目获得国家发展改革委的批准，该项目获得2,000万元国家补助资金。

三、上市公司估值一览

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本文作者：刘洋

左驭董事

关注领域：乡村旅游开发、目的地运营

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刘洋先生曾先后于安信国际、华泰证券担任证券分析师工作。加入左驭后参与产业基金业务，负责浙江省古村落保护利用基金投资管理。担任证券分析师期间，获评金牛奖、水晶球及新财富等各类奖项。

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