国庆旅游数据回顾：宏观线性，微观跳跃 | 左驭二级市场追踪（9.26-10.10）

国内游、出境游数据总体维持着稳定增长，但微观层面的数据波动幅度大得多，旅游行业总体蓬勃快速发展的背后是供给端的快速更替和激烈竞争。

一、国庆旅游数据回顾

（1）总体数据保持线性向好的特征。国庆节国内旅游人数、旅游收入、铁路发送量三个数据同比增速分别是14%、12%、11%。进入2000年以来，除2005、2007年的国庆节之外（游客增速分别是9.9%和9.7%），游客增速均在10%以上，十七年来游客的平均增速和复合增速分别是16.5%和15.2%。直观的说，翻了11.1倍。

（2）国内景区游客量总体数据保持磨顶状态，各目的地游客量维持明显的结构性变化。

举例来看：< 1 >黄山国庆7天共接待游客17.18万人次，同比增长11.6%；而西递和宏村游客游客分别为7.6万人和13.1万人，增幅均在20%左右。< 2 >张家界武陵源景区游客16.73万人，同比下降5.29%；天门山景区一次性进景区游客15.96万人，同比增长8.55%；大峡谷景区一次性进景区游客11.82万人，同比增长56.74%。

从总量看，国庆数据的总量和增速的发展非常线性，但从微观看，很多景区的黄金周数据的波动幅度大得多。因此一方面大量景区已经触摸到负荷瓶颈，主要投资方向也在扩容，假期压力最大的工作是流控。另一方面没有任何一个景区可以自信的高枕无忧，仍需要持续在销售费用和CAPEX砸钱。

这里有天气等不可抗因素的原因，更重要的是消费者理念的持续变化和供给的持续增长。旅游行业总体蓬勃快速发展的背后是供给端的快速更替和激烈竞争。

（3）出境数据的结构化特征更突出。近三年国庆出境游客量复合增速保持在15%以上，从2015年的450万左右增长到今年的600万左右。同样是一个相对线性的过程，但各个目的地的表现年年不同，具体举例：

2015年香港-3%、台湾+5%、日本+107%、韩国-2%、泰国+71%、美国+18%、法国+32%；

2016年香港-11%、台湾+3%、日本+34%、韩国+48%、泰国+19%、美国+15%、法国-15%；

2017年香港+3%、台湾-35%、日本+10%、韩国-50%、泰国+0%、美国+15%、欧洲+18%。

微观层面的变化幅度要更加剧烈。

二、上周重点公告

1、【众信旅游】：可转债获批

中国证券监督管理委员会发行审核委员会对公司公开发行可转换公司债券的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次公开发行可转换公司债券的申请获得通过。

2、【中青旅】：增资耀悦旅游

2017年9月25日，公司与子公司耀悦旅游、耀悦旅游另一股东北京九方合纵投资管理有限公司及西藏新景创业投资有限公司签订了《中青旅耀悦（北京）旅游有限公司之增资协议》，约定耀悦旅游通过本次增资使注册资本由1000万元增加至2000 万元，即新增注册资本 1000 万元。其中，西藏新景创业投资有限公司出资3000万元认缴800万元注册资本，原股东北京九方合纵投资管理有限公司同时新增出资750万元认缴 200 万元注册资本。增资后，中青旅、西藏新景、九方合纵分别持有40%、40%、20%耀悦旅游股权。  

3、【曲江文旅】：增资扩股

2017年9月28日，曲江新区管委会、曲江文化控股、曲江文投、华侨城集团和华侨城西部投资签署了附生效条件的《增资扩股协议》。在进行调整后，按照增资后华侨城西部投资持有曲江文投51%股权计算，华侨城西部投资向曲江文投支付的增资扩股总对价为人民币113.6亿元，其中主要增资扩股对价109亿元，曲江轻轨增资扩股对价4.5亿元（待曲江轻轨项目正常运营后，华侨城西部投资在十个工作日内支付该曲江轻轨增资扩股对价）。华侨城西部投资支付的主要增资扩股对价中，人民币86.4亿元计入曲江文投的新增注册资本，剩余人民币27.2亿元计入曲江文投的资本公积。

4、【张家界】：子公司股权转让

公司拟将全资子公司张家界游客中心有限公司100%股权、张家界乡村旅游发展有限公司100%股权、张家界茶业发展有限公司100%股权和控股子公司张家界旅游众创科技有限责任公司47.5%股权，以合计5698万元的价格协议转让给产业投资公司。产业投资公司目前股东是张家界市人民政府国有资产监督管理委员会。

5、【云南旅游】：婚庆资产收购

公司全资子公司云南世博欢喜谷婚礼产业公司拟以现金收购云南世博旅游控股集团有限公司持有的云南世博婚礼文化产业公司100％股权。本次交易构成关联交易。截止评估基准日2016年12月31日，婚礼文化公司（母公司）股权价值评估情况为：资产总额账面价值为3,172万元,评估值3,389万元；净资产账面价值为2,729万元，评估值2,946万元。经交易双方协商，拟以净资产评估值2,946万元为定价依据，收购方以2,946万元受让集团公司持有的婚礼文化公司 100％股权。

6、【华天酒店】：出售酒管公司股权

公司董事会原则上同意转让本公司全资子公司北京世纪华天酒店管理有限公司51%的股权，并授权公司管理层与潜在意向方就股权转让具体方案谈判。交易标的注册资本为8000万元，目前公司持有100%股权。

7、【大连圣亚】：董事长辞职

公司董事长张志新先生因被调查，现辞去公司第六届董事会董事长职务，并同时辞去公司第六届董事会董事、董事会战略委员会主任、董事会提名委员会委员、董事会审计委员会委员及董事会薪酬与考核委员会委员职务。辞职后，张志新先生不在公司担任任何职务。

三、上市公司估值一览

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本文作者：刘洋

 左驭 董事、乡悦投资 投资总监  

关注领域：乡村旅游开发、目的地运营

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刘洋先生曾先后于安信国际、华泰证券担任证券分析师工作。加入左驭后参与产业基金业务，负责浙江省古村落保护利用基金投资管理。这是全国首只专项用于传统村落活态保护与历史文化传承利用的基金，总规模20亿元。担任证券分析师期间，刘洋获评金牛奖、水晶球及新财富等各类奖项。

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