【2023信用趋势】城投：尾部城投信用风险暴露或将上升

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展  望

我们预计，2023年城投企业信用质量仍将延续分化的趋势。在融资环境、区域土地市场以及到期债务压力的影响下，城投企业信用质量将产生进一步的差异，尾部城投企业的流动性压力加剧，非标违约、银行债务重组等风险事件或将增加。

我们认为，部分地区财政收入或将因土地出让持续低迷而承压，从而影响地方政府对当地城投企业的潜在支持能力。我们注意到，受留抵退税政策的大规模实施以及土地市场低迷影响，2022年以来地方政府财政收入普遍出现下滑，吉林、天津、黑龙江、辽宁、重庆、甘肃和贵州等地的土地出让金下降幅度超过50%，区域财政压力凸显。2023年，我们预计随着疫情防控政策的放开，经济会出现一定回暖，但房地产和土地市场在短期内难有明显的好转，政府财政收入相对于疫情前的水平仍然会有比较明显的减收，尤其是在经济、财政实力较弱，但对土地出让收入依赖较大的区域，财政压力将进一步上升，这将一定程度上减弱地方政府的潜在支持能力。在能力有限时，各地政府在对旗下城投企业进行支持时也将更加具有选择性，部分弱资质城投企业的债务违约风险或将上升，更多表现为非标的违约或展期、银行贷款的展期或重组等，公开市场债券违约的可能性仍然偏低。 

我们预计，城投融资政策仍将延续偏紧的状态，债务率高、财政实力较弱的区域面临的融资环境不容乐观。2022年中央政府持续对地方政府隐性债务进行较严格的监管，财政部、银保监会等监管部门出台了一系列政策防范地方政府隐性债务风险，城投企业融资受到影响。2022年1-11月，城投债净融资额为1.21万亿元，较上年同期明显下降，降幅为41.7%。同时各省城投债净融资额延续了2021年的分化态势，江浙鲁等东部省份城投债券净融资额明显高于其他省份，而甘肃、贵州、云南等债务率高、财政实力较弱地区的融资额则为净流出。我们预计2023年这一态势或将延续，原因在于，一方面中央政府严控地方政府隐性债务政策的持续性较强，高债务率区域城投企业融资仍将受到较严格的管控，另一方面财政实力的分化导致投资资金倾向于流向财政实力较好的区域，最终进一步加大了城投企业融资环境的差异。2023年部分地区城投债券到期及行权规模较大，叠加再融资环境的持续分化以及财政下行压力，我们预计云南、贵州、甘肃、天津等地区城投企业的流动性压力将较为明显。

关  注

土地财政下行压力下，地方政府潜在支持能力将有所弱化，弱区域城投企业流动性压力加大。

地方隐性债务管理和城投融资政策影响城投企业再融资。

分析师：

王雷，北京；

[e-mail] 

龚艺，北京；

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