约见•资本人∣前海开源 杨德龙：慢牛行情已经开启 现在就是进场良机

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十一长假之后，A股市场连续上涨，截止到10月25日，沪指累计涨幅已经超过4%。前海开源首席经济学家杨德龙率先提出，房地产领域量价齐跌的局面应该会出现，投机资金会逐步从房地产流出、流入到股市，蓝筹股的投资机会或更大。

以下为采访正文：

记者：目前投资者所面临的投资环境大概是什么样的情况？

杨德龙：现在市场的流动性是非常充裕的，我国M2已经达到了150万亿，超过了GDP的2倍，这个比例是高于国际平均水平的，国际平均大概是1倍左右，说明我们存在货币超发的问题。但是由于实体经济在转型中，没有太多的投资机会，所以就导致资金脱实向虚，进入到一些资产市场，我们看到今年楼市大涨，商品期货大涨，因为股市刚刚经历过股灾，股市相对来说是一个估值的洼地。在流动性充裕的背景之下，股市这个估值的洼地也会逐渐的被填平。

记者：就是说是有一波确定性的机会？

杨德龙：在今年春节之后，我提出千点反弹的观点，现在来看，上证指数已经反弹了500点以上，预计年底之前，仍然有比较大的反弹空间，现在市场仍然是一个可以积极入场的时机。今年春节之后，大盘跌到了2600多点，我们认为市场已经跌到底了，上证指数到了历史大底，前海开源基金结束了长达九个月的空仓期，开始全面的看多、做多，我们把仓位从接近空仓，加到接近满仓。由于操作策略正确，前三季度公司基金业绩亮眼，夺得股票型基金和混合型基金的双料冠军。

记者：接下来的时间和空间，你怎么看？

杨德龙：今年和明年，我判断大盘走势更像一种慢牛行情，A股在过去这二十多年的时间，出现过快牛，出现过快熊，也出现过慢熊，但是没出现过慢牛，因为A股投资者是以散户为主的结构，一旦出现行情的话，“羊群效应”就特别明显，所以市场上涨往往都是快牛的走势，但是快牛之后往往是快熊。

记者：你预见这个时间周期，不止是几个月、几个季度，而是说一年两年？

杨德龙：对，因为是慢牛行情，它的时间跨度就会比较长，快牛往往一年就把行情走完了，慢牛往往是两到三年的时间才能走完，所以在未来的两年左右的时间，可能都是这种行情，就是指数涨得比较慢，但是市场重心是在不断抬高的，个股的机会不断涌现。

记者：结构性的机会在哪里？

杨德龙：未来两年，市场的结构性机会，一个是传统的行业里面的优质白马股，这些白马股都是经过这个市场考验的，几乎不存在破产的可能性，甚至有被举牌、并购的机会。第二个就是在一些新兴的行业中真正有成长性的股票，在未来两年也会有机会。第三类，我觉得也可以考虑一些改革带来的红利，比方说供给侧改革、去产能，给一些传统的周期板块带来反弹的机会，比如煤炭价格从年初的200元/吨已经涨到400元/吨了，还有最近市场关注度比较高的PPP概念，也就是PPP板块在将来的投资量可能超预期，它最大的受益板块就是轨道交通板块，我们看到最近轨道交通也出现了不错的上涨。

在信息不对称的情况下，甄别机会和成长股，对于中小投资者来说并非易事。杨德龙在采访现场给出了一个新的投资思路。

杨德龙：第一要选一些白马公司，优质公司来进行配置，这样风险是相对比较小的。第二，我认为投资者应该加大对基金的配置，减少自己炒股票的资金量。从过去来看，炒股亏钱的人很多，但买基金亏钱的人的比例相对较小。而要想买基金能够省心的话，投资者可以关注最新推出的基金品种—FOF基金，也就是基金的基金，它解决了投资者不懂选哪些基金，不知道什么时候该买什么时候该卖的问题。FOF在美国市场是占了整个公募基金的10%的份额，在中国，FOF的需求量会更大，因为中国投资者散户更多，客户更难判断的顶部和底部，这时候就需要专业的投资机构来做判断。

记者：就是说买一般的基金，它是跟股票挂钩的，然后买FOF的话，它是跟基金挂钩的。

杨德龙：股票类基金，相当于你把资金委托给基金经理帮你炒股票，买FOF的话，相当于你委托投资经理帮你选基金。因为公募基金，特别是像前海开源这样有很强资产配置能力、对大盘判断比较准的基金公司，做FOF是非常有优势的，它的回撤可能比普通基金要小很多，业绩增长能力比较稳定，比较符合投资者的投资需求。

本科毕业于清华大学，研究生毕业于北京大学，毕业去到南方基金担任研究员，一干就是十年。不过2016年的3月份，杨德龙突然跳槽到前海开源基金。后者不论是资金规模还是知名度相较前者都是相去甚远，究竟是什么样的吸引力能让杨德龙作出这样的选择？

杨德龙：到前海开源基金公司工作更多的是一种做事业的角度展开的，前海开源是这三年来成立的公募基金里面发展最快的。前海开源拥有比较好的激励机制，既有股权激励，也有事业部制，前海开源事业部目前来看是整个公募基金行业做得最彻底的，事业部制能不能成功，其实很重要的一点就是能不能及时的进行兑现。前海开源基金对事业部的分成机制非常的灵活，并且是及时来进行兑现分成的，这样的话就吸引了大量的业内的优秀人才加盟。

记者：其他的公募基金，基金经理跟效益就没有直接的挂钩吗？

杨德龙：一般公募基金对基金经理在业绩上进行考核，一般是基本工资+年终奖这种形式，真正使用事业部制的比较少。

记者：您在业内有没有自己比较崇拜的偶像？

杨德龙：大家不都崇拜巴菲特嘛，因为巴菲特做投资不是割韭菜赚的钱，巴菲特赚的钱并不是别人亏的钱，而大多数是分享了企业成长的钱。国内投资者做投资的风格有很多种，有很多可能也是按照价值投资理念来做的，比方说像重阳投资的裘国根先生，他可能更加注重对上市公司的挖掘，持有，可能风格上更接近巴菲特。这一方面，就值得国内投资者学习。

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