哪些城市信贷在收缩？
基本结论
在平台转型、切割政府信用背景下，商业银行等金融机构以展期或延期、债务置换等手段参与地方政府隐性债务化解工作，通过“时间换空间”的方式实现债务平滑。从最近几年城投非标违约情况看，部分城投平台在面临债务到期偿还压力时，所在地区商业银行表内信贷支持不足可能是债务无法展期或置换的原因之一。因此，城投债投资分析时有必要关注地区金融资源丰富程度。
为什么选择地区贷款余额指标？囿于数据可得性，人民币贷款余额指标可作为社融指标的有效替代。区域层面看，银行贷款往往是弱资质平台重要的融资来源，而且城投债发行时，当地城商行或农商行通常也是一级市场认购主力。我们从两个维度对贷款余额指标进行处理分析：一是计算2018-2019连续两年的余额增速并取算术平均值，用来衡量所在地区贷款规模增长情况；二是计算最近两年的人均贷款余额并取均值，便于横向比较。
从增速看，17个地区贷款收缩明显。291个地级市中，有20个地区最近两年贷款余额增速均值低于1%，其中17个地区负增长，主要集中在东北三省和内蒙古自治区，相关地区近年来经济下行压力较大，同时人口大多持续净流出，房地产市场低迷，贷款投放呈下降趋势，侧面反映区域发展前景存在较大不确定性。
从人均规模看，低水平城市集中在桂豫湘川等省。各地级市人均贷款规模存在较大差异，最高的达到45.2万元/人，最低的仅为1.6万元/人，中位数为4.7万元/人。排名前二十位的城市基本都是省会城市 ，区域经济金融发展水平较高，人均贷款规模在25%分位数以下的65个地级市主要集中在广西、河南、湖南、四川等省。
风险提示：数据更新不及时及提取失误风险；城投信用影响因素较多，单一指标可能存在误判。
近年来，在平台转型、切割政府信用背景下，商业银行等金融机构以展期或延期、债务置换等手段参与地方政府隐性债务化解工作，通过“时间换空间”的方式实现债务平滑。因此，地区金融资源是否丰富逐渐成为影响城投平台信用风险的重要因素，有必要纳入城投基本面分析指标体系中。本文梳理了294个地级市历年人民币贷款余额变化情况，供投资者参考。
一、为什么选择地区贷款余额指标？
我们在报告《哪些地区社融高？》中曾提及，地区社会融资规模能直接反映当地资金配置能力和金融机构的支持力度，理论上是衡量地区金融资源的最优指标。但囿于数据可得性（地级市层面不对外公开社融统计），我们选取地区人民币贷款余额指标作为替代。
采用贷款余额指标同样具有一定合理性，因为银行是我国企业融资体系中最重要的部分。全国层面看，2020年银行表内贷款的增量和存量均接近社融规模的60%，而且历年贷款余额和社融存量同比增速相差不大。区域层面看，银行贷款往往是弱资质平台重要的融资来源，而且城投债发行时，当地城商行或农商行通常也是一级市场认购主力。
基于各地区经济和社会发展统计公报披露信息，我们梳理了294个地级市2008年以来人民币贷款余额变动情况，其中291个地级市[1]公布了最近三年（2017-2019）贷款余额。我们从两个维度对贷款余额指标进行处理分析：一是计算2018-2019连续两年的余额增速并取算术平均值，用来衡量所在地区贷款规模增长情况，取均值可以降低统计误差造成的数据波动；二是计算最近两年的人均贷款余额[2]并取均值，人均指标能够消除不同地区的规模差异，便于横向比较。
[1] 仅海南三沙市、西藏那曲市和已经改为济南市莱芜区的原山东莱芜市未披露。
[2] 计算公式：人均贷款余额=年末人民币贷款余额/常住人口规模，单位为：元/人。
二、17个城市贷款规模收缩明显
291个地级市中，有20个地区最近两年贷款余额增速均值低于1%，其中17个地区负增长，主要集中在东北三省和内蒙古自治区，相关地区近年来经济下行压力较大，同时人口大多持续净流出，房地产市场低迷，贷款投放呈下降趋势，侧面反映区域发展前景存在较大不确定性。反观增速排名前十的地级市，属于三四线甚至更低层级，除个别基数较低导致的指标异动外，主要受2018-2019年房地产市场升温、居民按揭贷款大幅增长的拉动。
三、人均贷款规模较低城市集中在桂豫湘川
由于部分地区未披露常住人口统计信息，我们统计了261个地级市人均贷款余额指标并计算近两年均值。结果显示，各地级市人均贷款规模存在较大差异，最高的达到45.2万元/人，最低的仅为1.6万元/人，中位数为4.7万元/人。排名前二十位的城市基本都是省会城市[1]，区域经济金融发展水平较高，人均贷款规模在25%分位数以下的65个地级市主要集中在广西、河南、湖南、四川等省。
[1] 排名第一的拉萨比较特殊，由于常住人口仅72万人，导致人均贷款余额出现异常高值。
四、小结
从最近几年城投非标违约情况看，部分城投平台在面临债务到期偿还压力时，所在地区商业银行表内信贷支持不足可能是债务无法展期或置换的原因之一。因此，在城投债投资分析时，对于贷款余额持续负增长或者人均余额较低的城市，我们建议保持一定关注。
五、风险提示
数据更新不及时及提取失误风险；城投信用影响因素较多，单一指标可能存在误判。
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
周岳 | SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn
肖雨 | SAC编号：S0740520110001 | 邮箱：xiaoyu@r.qlzq.com.cn
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