动态赤字率继续回落
点评
4月份财政数据延续了一季度收入强于支出的表现，动态赤字率进一步回落。支出力度仍然偏弱，广义支出增速继续下降至0.3%，同时收入增长出现放缓迹象，广义收入增速高位回落。具体解读如下：
税收小幅改善，非税增速下滑。1-4月份一般预算收入完成预算进度39.5%，处于历史同期较高水平。受PPI回升、企业盈利改善等因素推动，4月份一般预算收入继续改善，两年平均增速从3月份的2.6%升至4.9%，高于2019年同期的2.8%。其中税收收入两年平均增速回升至5.0%，非税收入则下降至3.8%。税收增长贡献主要来自企业所得税，两年平均累计增速自前值-1.7%上升至8.5%，同时个人所得税保持较高增速，土地和房地产相关税收整体表现回暖，增值税和消费税增长延续低迷。本轮PPI快速上升主要源于供给受限带来的大宗价格上涨，中下游企业利润可能被明显挤压，未来税收修复能否持续仍有待观察。
一般预算支出力度偏弱，基建支出未明显改善。1-4月份一般预算支出累计增速进一步降至3.8%，完成预算进度30.5%，低于2017-2019年同期水平。从两年平均增速看，4月份当月增速由负转正至1.9%，但仍弱于往年同期，体现出今年重提“提质增效”，预留财政空间的政策意图。从支出结构看，“三保”中的教育、社保就业分项支出进一步加快，卫生健康增速不变，但节能环保、农林水事务、交通运输、城乡社区事务等基建相关支出继续负增长。地方债务压力上升背景下，防风险重于稳增长，地方政府基建投资意愿明显下降。
卖地收入下滑，基金支出继续负增。4月份政府性基金收入累计增长36.6%，两年平均增速11.4%，其中4月当月同比增长9.2%，两年平均增速仅3.8%，均较前值大幅回落。主要因为4月土地出让收入增速降至4.1%，意味着地产调控和土地出让管理趋严背景下，土地市场韧性开始下降。支出方面，4月份政府性基金支出累计同比下降9.6%，当月同比下降1.0%，尽管降幅收窄，但和政府性基金收入增速相比，支出力度较弱，可能和今年新增专项债发行节奏缓慢有关。
债市影响：税收增长乏力、卖地收入下滑，导致广义收入增长出现放缓迹象，意味着年内即使支出端发力“后置”，空间也受到一定限制。整体上，今年控制政府债务增速、降低政府部门杠杆率的财政政策基调对利率债较友好。新增地方债发行缓慢，供给压力迟迟未至，成为近期流动性持续宽松、机构欠配状态下，利率大幅下行的催化剂。从目前公布的二季度地方债发行计划和4、5月份实际发行情况看，地方债供给“缺位”短期内仍有利于利率行情延续。不过，从过往地方债发行情况看，每年新增限额基本都能用完，当前的“偏慢”意味着未来的“加快”，下半年地方债发行节奏不确定性大幅上升，可能成为重要的扰动因素。
风险提示：财政政策调整，收入或支出增速超预期。
证券研究报告：动态赤字率继续回落
对外发布时间：2021年5月21日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
周岳 | SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn
肖雨 | SAC编号：S0740520110001 | 邮箱：xiaoyu@r.qlzq.com.cn
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