威海城投怎么看？
基本结论
威海地处山东半岛东端，为胶东经济圈五大城市之一。本文梳理了威海市经济财政情况、当地金融资源和城投债务到期压力情况，以供投资者参考。
经济财政债务情况：威海经济总量及增速在山东省内排名靠后，一般公共预算收入整体保持稳定，财政自给率近年来保持在70%以上，但税收收入自2019年以来有下行趋势。与此同时，政府性基金收入自2018年开始超过一般公共预算收入，成为财政收入的主要组成部分，但受房地产市场影响，2021年开始政府性基金收入有下滑趋势，其中2022年上半年同比下降27.8%。
具体到产业发展和房地产市场，2021年威海市三次产业结构为10.1：39.1：50.8，对标省十强产业，威海市着力发展先进制造业十大优势产业，区域内主要上市公司大多涉及十大产业链，也大多上榜区域内50强纳税企业。2022年1-8月，威海房地产情况低迷，土地出让金为111.79亿元，同比下滑29.66%，根据拿地企业以及穿透拿地企业控股股东，威海市发债城投拿地企业较多，占比32.90%。
地方政府债务余额逐年增长，城投有息债务增长较快，2020-2021年增幅分别为22.13%和20.84%。债务负担较重，2021年调整债务率为283.83%，在省内排名第4。
地区金融资源：根据其他省份债务化解的经验，地区银行资源、持有的上市公司股权2个因素在地区金融资源中尤为重要。威海市有1家城商行和4家农商行，根据17家城投披露的最新授信明细，城农商行给当地城投提供的授信规模普遍不高，且大多已经无可用额度，仅威海产投还有威海市商业银行股份有限公司3.80亿元的可用额度。这可能与城投涉及隐债，无法增加流贷相关授信有关。
根据2022年中报数据，威海市政府或城投共持有5家上市公司股权，其中威海市国有资产管理办公室和威海国有资产经营（集团）有限公司合计持有新北洋20.28%股权，期末参考市值合计10.28亿元，拥有一定的腾挪空间。威海产投、威海中城虽分别持有3家、1家上市公司股权，但股权比例很低，可腾挪的空间较小。
到期债务压力：目前威海市有存续债的城投共17家，包括2家地市级平台，3家国家级开发区平台和12家区县级平台，其中2家地市级平台威海产投、威海城投以及2家区县级平台荣成财鑫为AA+，其余均为AA级平台。截至2022年8月28日，威海市共有87只存续城投债，规模为583.61亿元，其中私募债占比58.20%。存续债主要集中于区县级平台，文登区、荣成市城投个数较多，存续债规模也较大。具体主体看，债务负担主要集中于文登蓝海（91.70亿元）、威海城投（67.10亿元）、威海蓝创（66.93亿元）等。
威海市城投债于2022-2024年债券到期规模分别为39.90亿元、97.38亿元和91.14亿元，若考虑回售，2022-2024年城投债到期规模分别为68.80亿元、190.38亿元和192.57亿元，整体来看，债务压力适中。
如何看待威海城投债？威海市财政在省内处于中等偏下水平，土地市场持续低迷，后续政府性基金收入缩减或对威海市整体财力具有较大影响。市内区县级城投数量较多，债务压力也主要集中于文登区、荣成市。区域内城投整体风险可控，但仍需关注直融依赖度高、授信资源不足、非标债务占比高的部分城投平台。
风险提示：城投口径判断有误；有息债务数据统计不完整；发生超预期信用风险事件。
威海地处山东半岛东端，为胶东经济圈五大城市之一。本文梳理了威海市经济财政情况、当地金融资源和城投债务到期压力情况，以供投资者参考。
一、经济财政情况
威海地处山东半岛东端，北、东、南三面濒临黄海，北与辽东半岛相对，东与朝鲜半岛隔海相望，西与烟台市接壤，市总面积5,799.84平方公里，其中市区面积2,607.28平方公里。下辖环翠区、文登区、荣成市和乳山市，拥有13个开发区，其中威海火炬高技术产业开发区为国家级高新区，威海经济技术开发区、威海临港经济技术开发区2个开发区为国家级经济技术开发区。
2021年，威海市GDP3,463.93亿元，在山东省内16个地级市中排名第10，在胶东经济圈（青岛、烟台、威海、潍坊、日照）中排名第4。GDP增速7.5%，在山东省内排名第13，在胶东经济圈中排名第4。
1、土地依赖度逐渐上升
近年来，威海市一般公共预算收入有所波动，整体保持稳定，税收收入占比自2019年以来有下行趋势，2021年占比为 74.49%。近年来财政自给率保持在70%以上水平，2021年财政自给率为77.74%。
政府性基金收入自2018年开始超过一般公共预算收入，其中2019年和2020年同比分别增长32.05%、10.86%，2021年同比下降8.08%。
2022年上半年，威海市一般公共预算收入139.93亿元，剔除留抵退税政策因素影响，同比增长5.2%，税收占比62.42%，一般公共预算支出206.55亿元，财政自给率67.75%。政府性基金收入142.58亿元，同比下降27.8%。
各区市财政自给率整体处于中等偏上水平，2021年，环翠区、文登区、荣成市和乳山市财政自给率分别为143.59%、87.26%、62.77%和70.99%。环翠区政府性基金收入很小，主要原因是其作为市辖区，为市的组成部分，不具有独立的财政，因此其政府性基金收入里无国有土地使用权出让收入，文登区虽也为市辖区，但政府性基金收入规模较大，可能原因是其前身为县级市，2014年撤县设区[1]后仍保持原有独立的财政体制。
2、产业发展及房地产情况
2021年威海市三次产业结构为10.1:39.1:50.8，相较2017年（6.8:45.4:47.8），第一产业和第三产业增加值比重均有所提升。近年来，威海市对标省十强产业，重点培育新一代信息技术、新医药与医疗器械、先进设备与智能制造、碳纤维等复合材料、海洋生物与健康食品、时尚与休闲运动产品、康养旅游七大产业集群（除康养旅游外，其余六大集群为制造业），初步形成了医药医疗器械、打印设备及智能服务终端、碳纤维等复合材料等10条优势产业链。产业链涉及的14家企业为2021年威海市纳税前50强企业。2021年，全市规模以上工业实现营业收入2,869.7亿元，同比增长10.1%，实现利润238.6亿元。
2022年1-8月[2]，威海市土地出让金为111.79亿元，同比下滑29.66%，文登区为土地出让金占比最高的区市，占比49%，荣成市占比21%，相较去年同期，环翠区和荣成市土地出让下滑明显，分别下滑了59.29%和56.08%，文登区下滑了10.97%，仅荣成市保持正增长，增长29.41%。
根据拿地企业以及穿透拿地企业控股股东，威海市发债城投拿地企业较多，占比32.90%。
3、发债城投有息债务快速增长
地方政府债务余额逐年增长，2021年增速下滑，为8.16%，相对来说，城投有息债务增长较快，2020-2021年有增速分别为22.13%和20.84%。债务压力较重，2021年调整债务率为283.83%，在省内排名第4。
[1]资料来源：http://www.shandong.gov.cn/art/2014/3/19/art_107861_86033.html
[2]截至2022年8月30日。
二、地区金融资源观察
地区金融资源包括银行、担保公司、证券公司、融资租赁公司、AMC以及持有的上市公司股权，这些金融资源在城投一级市场债券发行、融资支持以及债务化解过程中的协商展期等方面都发挥了重要作用。而根据其他省份债务化解的经验，地区银行资源、持有的上市公司股权2个因素在债务化解方面作用更为明显。
威海市有1家城商行威海市商业银行股份有限公司，4家农商行，包括山东乳山农村商业银行股份有限公司、山东威海农村商业银行股份有限公司、山东荣成农村商业银行股份有限公司和山东文登农村商业银行股份有限公司。根据17家城投披露的最新授信明细，省内城商行，诸如青岛银行、烟台银行、齐鲁银行均给威海市城投提供过授信，其中威海市城商行、农商行给其中7家城投提供了授信，但授信规模普遍不高，大多已经无可用额度，仅威海产投还有威海市商业银行股份有限公司的3.80亿元可用额度。这可能与城投涉及隐债，当地城农商行提供的多为流贷授信有关。
根据2022年中报数据，威海市政府或城投共持有5家上市公司股权，其中威海市国有资产管理办公室和威海国有资产经营（集团）有限公司合计持有新北洋20.28%股权，期末参考市值合计10.28亿元，拥有一定的腾挪空间。威海产投、威海中城虽分别持有3家、1家上市公司股权，但股权比例很低，可腾挪的空间较小。
三、到期债务压力适中
目前威海市有存续债的城投共17家，包括2家地市级平台，3家国家级开发区平台和12家区县级平台，其中2家地市级平台威海产投、威海城投以及2家区县级平台荣成财鑫和文登蓝海为AA+平台。
■ 一二级市场情况
一级市场来看，威海市城投2021年发行额为201.05亿元，净融资额为95.02亿元；2022年1-7月，发行额为93.43亿元，同比下降0.82%，净融资额为59.82亿元，同比增长24.65%，净融资额在省内地级市中排名第7。
从发行审核端看，主要集中于威海产投、威海城投、文登蓝海三个城投平台。
二级市场看，“资产荒”背景下，威海市AA级城投中债到期收益率和信用利差均呈下降趋势，2022年8月28日，AA级城投中债到期收益率为3.43%，信用利差为155.19bp。对比同省青岛市、以及2021年政府性基金收入差不多的江西省宜春市、江西省南昌市、江苏省淮安市，2022年5月以来，威海市AA级城投利差压缩至与青岛相当水平，但相较于南昌、宜春，仍处于较高水平。
近一个月，威海市共4家城投发生折价成交情况，其中威海蓝创折价成交次数较多，成交金额也较大。
■ 到期债务压力
根据2021年年报数据，威海市城投短期有息债务规模为612.82亿元，长期有息债务为1,148.15亿元，短债占比为34.80%。以应付债券/总有息债务衡量城投对债券市场的依赖程度，2021年末该比值为30.40%，处于中等水平。具体来看，有息债务[1]规模较大的集中于威海产投、文登蓝海、威海中城和荣成财鑫。融资对债券市场依赖度较高的为威海高新、文登城资、威海蓝创和威海城投，比值分别为56.54%、55.99%、46.27%和45.10%，融资较易受到政策收紧、债市波动等影响。
假设债务成本6%，2021年短期有息债务利息支出为36.77亿元，假设2022年政府性基金收入同比下滑10%，政府性基金收入对城投短期有息债务本息的覆盖倍数为55.78%。
截至2022年8月28日，威海市共有87只存续城投债，规模为583.61亿元，其中私募债占比58.20%。存续债主要集中于区县级平台，区县级平台存续债占比72.41%，其中文登区、荣成市城投个数较多，存续债规模也较大，有一定债务压力。具体主体看，债务负担主要集中于文登蓝海（91.70亿元）、威海城投（67.10亿元）、威海蓝创（66.93亿元）等。
威海市城投债于2022-2024年债券到期规模分别为39.90亿元、97.38亿元和91.14亿元，若考虑回售，2022-2024年城投债到期压力分别为68.80亿元、190.38亿元和192.57亿元，整体来看，债券市场偿还压力适中。
[1]短期有息债务=短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债；长期有息债务=长期借款+应付债券。下同。
四、如何看待威海城投债？
威海市财政实力在省内处于中等偏下水平，政府性基金收入自2018年跃升超过一般公共预算收入，但2021年土地市场遇冷，2022年1-8月威海市土地出让金下滑超20%，后续政府性基金收入缩减或对威海市整体财力具有较大影响。
威海市城投以AA级区县城投为主，近年来城投有息债务增长较快，存续债主要集中于区县级平台，其中文登区、荣成市城投个数较多，存续债规模也较大，有一定债务压力，但整体风险可控。
具体城投来看，文登蓝海、威海城投、威海蓝创和乳山国资存续债规模较大，威海城投、威海蓝创融资对债券市场依赖度较高，威海城投可使用授信规模较高，且从注册审批来看，债券市场融资通畅。而威海蓝创授信规模相对较小，且非标债务占比较高，同样对债券市场融资依赖度较高的文登城资，2021年末无可用授信、且近一个月内共发生11笔折价成交，需关注后续债务接续压力。
五、总结
经济财政债务情况：威海经济总量及增速在省内排名靠后，财政自给率近年来保持在70%以上，政府性基金收入自2019年开始超过一般公共预算收入，成为财政收入的主要组成部分，但受房地产市场影响，2021年开始政府性基金收入有下滑趋势，后续政府性基金收入缩减或对威海市整体财力具有较大影响。
地方政府债务余额逐年增长、城投有息债务增长较快，2020-2021年有息债务增幅分别为22.13%和20.84%。债务负担较重，2021年调整债务率为283.83%，在省内地级市中排名第4。
地区金融资源：威海市有1家城商行和4家农商行，根据17家城投披露的最新授信明细，城商行、农商行授信规模普遍不高，且根据最新的授信明细，大多已经无可用额度。这可能与城投涉及隐债，无法增加流贷相关授信有关。根据2022年中报数据，威海市政府或城投共持有5家上市公司股权，其中威海市国有资产管理办公室和威海国有资产经营（集团）有限公司合计持有新北洋20.28%股权，期末参考市值合计10.28亿元，拥有一定的腾挪空间。威海产投、威海中城虽持有上市公司股权，但股权比例很低，可腾挪的空间较小。
到期债务压力：截至2022年8月28日，威海市存续债主要集中于区县级平台，其中文登区、荣成市城投个数较多，存续债规模也较大，具有一定债务压力。城投债于2022-2024年债券到期规模分别为39.90亿元、97.38亿元和91.14亿元，若考虑回售，2022-2024年城投债到期压力分别为68.80亿元、190.38亿元和192.57亿元，整体来看，偿债压力适中。
六、风险提示
城投口径判断有误；有息债务数据统计不完整；发生超预期信用风险事件。
证券研究报告：威海城投怎么看？
对外发布时间：2022年9月2日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
周岳 | SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn
周冰倩（研究助理） | 邮箱：zhoubq@r.qlzq.com.cn
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