“十大趋势”解读万亿资金服务实体经济——2017年中国VCPE市场工作报告重磅发布！
作者 | 清科研究中心
来源 | 清科研究（ID:pedata2017）
导读
根据清科研究中心旗下私募通数据统计，2017年中国股权投资基金募集总基金数量达到3,574支，已募集完成基金规模达到17,888.72亿元人民币，同比增长分别达到30.5%、46.6%。截至2017年底，中国股权投资市场资本管理量接近8.7万亿人民币。
目前，人民币基金在中国股权投资市场的主导地位愈加明显。就募集币种来看，2017年新设立3,574支基金中，人民币基金设立数量达到3,502支，外币基金设立数量达到72支。随着近些年人民币基金设立速度的加快，我国股权投资市场已形成了以人民币基金为绝对主导的市场格局。就基金类型来看，2017年新募集完成的3,574支基金中，成长基金数量达到2,080支，占比高达58.2%；创业投资基金设立数量为1,069支，占比29.9%；此外，并购基金、基础设施基金、天使投资基金设立数量分别达到200支、97支、86支，占比分别达到5.6%、2.7%、2.4%。
根据清科研究中心旗下私募通数据统计，2017年中国股权投资市场投资案例量达到10,144起，涉及投资金额合计达到1.2万亿元人民币，同比分别增长11.2%、62.6%。随着近些年中国私募股权投资市场规模的扩大，其投资总量占我国GDP比重也不断增长。2017年中国股权投资市场投资总量占我国GDP比重达到1.5%，较2016年提升0.5%，创历史新高。但与美国股权投资市场投资规模占GDP比重（3.6%）相比，仍相对较低，我国股权投资市场仍有较大的增长空间。
在投资行业方面，2017年度投资数量最高的前三大行业依然为互联网、IT、生物技术/医疗健康，三大行业投资总量占比达到47.5%。按投资金额来看，2017年度投资总金额最高的前三大行业为电子及光电设备、电信及增值业务、互联网，三大行业投资总金额占比达到40.8%。其中，2017年“共享领域”共获得近千亿人民币投资，投资频率最高的三大共享领域包括共享单车、共享充电宝、共享雨伞。但新兴市场形成的初期，竞争也比较激烈，目前共享单车已迎来“洗牌期”，多家共享充电宝企业已经倒闭。
在投资类型方面，2017年度，创业投资类投资案例数量达到6,849起，占比达到67.5%；成长资本类投资案例数量达到2,929起，占比达到28.9%；上市定增类投资案例数达到266起，占比达到2.6%。随着再融资新规的出台，2017年上市定增投资大幅收缩。此外，房地产
36 41781 36 15044 0 0 2813 0 0:00:14 0:00:05 0:00:09 2921资、基础设施投资、不良债权投资、并购投资的投资案例数量均较少，分别达到54、21、14、9起。
根据清科研究中心旗下私募通数据统计，2017年中国股权投资基金退出案例数量达到3,409笔，其中IPO退出案例数量达到1,069笔，占比达到31.4%，在今年IPO审核加速的利好影响下，私募股权投资市场IPO退出总量同比提升94.0%。就退出方式来看，除IPO退出方式外，股权转让、并购、管理层收购退出方式分别达到756笔、451笔、107笔。
2017年7月，第五次全国金融工作会议进一步强调了金融监管体制的改革以及监管措施深度、广度的延伸和拓宽。金融服务实体经济、改善间接融资结构、推动经济去杠杆、扩大金融对外开放等重要顶层规划信号成为本次会议重点，为未来金融体系的健康发展指明方向。同时，为今后更有效、全面的防范金融风险，本次会议设立了维护金融稳定的国务院金融稳定发展委员会。在我国金融体系中，股权投资市场作为我国多层次资本市场的重要一环，将为服务于实体经济、推动经济去杠杆等重要的国家顶层设计担当重要的角色，推动私募股权投资市场朝着服务国家顶层战略的方向健康发展。
在基金监管方面，为规范股权投资行业的发展，引导股权投资行业向更健康、规范的方向发展。2017年8月，国务院法制办公室发布了《私募投资基金管理暂行条例（征求意见稿）》，意味着私募基金业顶层设计的落地，填补了私募行业法律体系上的空白。股权投资市场严监管时代已经到来，逐步细化的监管政策将对股权投资行业“乱象丛生”的格局产生一定约束，为投资者维护自身合法权益提供法律基础。
同时，在金融产品方面，为规范金融机构资产管理业务，统一同类资产管理产品监管标准，有效防控金融风险，更好地服务实体经济，2017年11月17日，中国人民银行官网发布了《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，这意味着资产管理统一的监管办法再次面向社会征求意见。本次主要针对统一资管产品分类；打破刚性兑付；发展净值管理；控制资管产品的杠杆水平；抑制多层嵌套和通道业务等问题进行了征求意见，标志着我国资管产品将正式开启统一监管新时代。
目前，随着私募股权投资市场规模的扩大，LP规模也得到迅速增长，LP类型不断丰富。根据清科研究中心旗下私募通最新统计，截至2017年底，中国股权投资市场LP数量增至21,953家，可投中国资本量增至97,562.55亿元。在清科研究中心观测的20类LP中，富有家族及个人、企业、投资及资管公司数量位列前三名，分别有8,945家、3,363家以及2,998家，相应的占比为42.6%、16.0%以及11.9%，这三类LP的总和占中国股权投资市场总量超七成份额。同时，中国股权投资市场本土LP数量已达20,437家，占比超九成，本土LP的专业化程度将直接影响私募股权投资市场的发展。
根据清科研究中心2017年度调研，市场普遍反映股权投资行业在募资过程中面临的两大问题分别是LP水平参差不齐以及募资渠道狭窄。相比于占据LP市场数量超七成比例的富有家族及个人、企业、投资及资管公司，75%的机构倾向于选择保险机构、社保基金、养老金、政府引导基金、市场化FOFs、大学基金会类机构LP。随着人们生活水平的提高以及企业财富的积累，目前我国本土LP中富有家族及个人、企业LP规模庞大，但其专业化程度参差不齐。
一方面，整体资产配置意识淡薄，缺乏私募股权投资基金投资经验。而在LP与GP的衔接方面，国内市场缺乏专业中介机构协助LP评估GP团队的能力，导致缺乏私募股权投资经验的LP无法客观判断GP的管理能力。
另一方面，本土LP乐于投资人民币基金，注重基金的存续期，偏于追求短期收益。私募股权投资是长期投资行为，过于追求短期收益将给股权投资带来限制。目前私募股权投资基金存续期较过往整体有所增长，随着减持新规的实施以及基金投资期的整体前移，市场多数私募股权投资基金退出周期受影响被拉长，基金存续期的增长也将提升对LP的要求。
未来，随着人们生活水平的提高以及我国企业财富的积累，富有家族、企业、上市公司等在LP中的重要性将进一步提升，而其专业化、规范化发展无疑将成为私募股权投资市场健康发展的必要条件。尤其随着市场化母基金的增长以及外币基金设立步伐的加快，市场需要一批资产配置意识较强、投资理念较成熟的LP增加对市场化母基金以及外币基金的认识和关注，以适应私募股权投资基金长期、多币种、市场化的变革发展。
政府引导金在我国股权投资市场上的作用不言而喻。2017年各地区在政府引导基金的设立步伐在经历了2015年至2016年的高速增长期后略有放缓。同时，政府引导基金设立主体继续由省级向地市级、县区级单位延伸。截至2017年底，国内政府引导基金（包括创业投资基金、产业投资基金、基础设施基金等）共设立达1,501支，总目标规模 95,798.77亿元，已到位资金34,836.47亿元。其中，基金规模最大的为省级政府引导基金，387支基金目标规模总额达到40,060.98亿元，已到位资金规模为12,153.94亿元。基金数量最多的为地市级及县区级设立的政府引导基金，共有1,085支，基金目标规模共计43,170.97亿元，已到位资金规模为14,167.78亿元。
随着政府引导金规模的增长，政府引导基金的监管逐渐加强，尤其在信息化监管和披露方面。2016年12月出台的《政府出资产业投资基金管理暂行办法》要求政府引导基金建立信用信息登记管理体系，监督基金投向。2017年4月份出台的《政府出资产业投资基金信用信息登记指引》则将这一方针落地，对政府引导基金的信息披露完善和透明化管理打下了夯实的基础。这也是监管政策趋严、趋于透明化的重要一步。目前，政府引导基金凭借雄厚的资金背景，已成为股权投资市场最重要的机构投资者之一。随着政府引导基金陆续进入投资期，其将在为股权投资机构提供资金支持，协调区域发展，促进初创企业发展等方面发挥举足轻重的作用。
2017年，市场化母基金数量迎来大幅增长，成为私募股权投资基金重要来源。根据清科研究中心私募通数据，自2014年以来，国内市场化母基金发展迅速，2016年全年新增市场化母基金已达106支，基金总目标规模达4,383.01亿元。2017年新增市场化母基金数量达到278支，同比增长162.3%。其中，披露金额的基金数量为139支，基金总目标规模达到3,730.11亿元人民币。在当前优化资源配置效率，促进金融充分发挥实体经济职能的大方向下，作为高效专业的资源整合平台，母基金在股权投资市场中的地位将继续上升。母基金作为专业的机构投资者，能够确保资金始终流向优秀的股权投资机构，进而通过严格的监督管理措施确保资金流向各领域各发展阶段优秀的企业，最终实现金融资源配置效率最大化。但与国外相比，我国市场化母基金市场总体规模仍较小，存在非常广阔的发展空间。此外，越来越多的市场化母基金在开展日常投资业务以外，开始受托管理政府引导基金，通过发挥其专业的投资管理能力，确保财政目标的达成。
近些年，股权投资行业受到越来越多关注，“高风险、高收益”等特征也吸引更多资金涌入。随着主权财富基金、政府引导基金、险资和银行等大体量资金的加入，传统VC/PE之间的竞争范围进一步扩大。根据中国证券投资基金业协会公布的数据，截至2017年12月，国内私募创业投资、股权投资机构超过1.3万家，市场活跃度增加的同时，机构间竞争加剧。根据清科私募通数据，截至2017年，活跃在中国大陆的早期投资、创业投资和私募股权投资机构管理资本量总计超8.7万亿元。以市场规模来看，中国已成为全球第二大股权投资市场。
随着市场规模的扩大以及市场竞争的加剧，传统VC/PE机构寻求差异化发展加速。部分传统VC/PE机构凭借出色的资产管理能力涉足大资管业务，通过优化资产配置实现“规模效益”。部分VC/PE机构根据自身丰富的投资经验、项目资源及人脉资源择优选取团队擅长投资领域进行精耕细作，开展垂直化领域投资。还有部分VC/PE机构则会根据市场需求及时调整自身投资策略，专注于不良资产或新三板等某一特定投资领域。
另一方面，激烈的行业竞争势必意味着VC/PE机构之间的优胜劣汰。在资金端，在资管新规等资金严监管的环境影响下，一些处于竞争劣势的机构将面临再融资难度提升的风险；在项目端，优质项目的稀缺致使市场对于优质企业资源的争夺更加激烈，部分新机构、小机构在项目争夺中优势不足，整体投资业绩面临下滑困局。中国股权投资市场的“大浪淘沙”时期已悄然而至。
人民币基金在中国股权投资市场的主导地位更加凸显。一方面，源于中小型本土机构的崛起，机构数量不断增长，加速人民币基金的设立步伐；另一方面，外资机构已陆续设立了人民币基金，以增强自身在中国市场的竞争优势。根据清科研究中心旗下私募通统计，截至2017年底，超过九成的外资及合资机构已设立人民币基金，比较代表性的创业投资机构有早期进入中国市场的红杉中国、IDG资本、赛富投资基金、DCM资本、GGV等；代表性的私募股权投资机构有鼎晖投资、凯雷、高瓴资本、KKR、摩根士丹利（中国）、高盛等。外资机构所设立的人民币基金主要专注于TMT、生物医药、教育、房地产等领域。目前，一些早期进入中国市场的顶尖外资机构人民币基金设立数量已较多，布局行业也较为广泛。如红杉中国旗下人民币基金数量已超过4支，覆盖行业包含电信、IT、互联网、生物医药等。
与此同时，外币基金投资机会更加广阔。随着外资机构人民币基金的设立步伐加快，本土机构旗下的外币基金也在近两年相继设立。根据清科研究中心旗下私募通数据，截至2017年底，已有近五成的本土机构已设立外币基金，以美元基金为主，且近两年步伐加快。从投资地域角度来看，在国内资产荒的背景下，本土机构出海投资的需求不断加强，使得外币基金设立成为必然；从投资风险角度来看，外币基金投资人相对人民币基金更为成熟，对基金短期的收入和利润容忍度较高，更注重所投项目的长期收益。从投资范围角度来看，我国外商投资产业目录范围的扩容，也为外币基金带来了更多的投资机会。2017年6月国家发改委及商务部联合对《外商投资产业指导目录》的进一步修订，外商投资领域进一步得到扩大，限制性措施由93条缩减至63条，同时继续鼓励外资投向先进制造、高新技术、节能环保、现代服务业等领域。未来外币基金在中国市场的投资机会将更加广阔。从退出角度来看，外币基金投资有利于金融科技、生物医药类短期在A股较难实现上市的企业在美国、香港等地上市。
2017年，中国股权投资市场大额融资事件频频出现，资金向头部靠拢趋势明显。根据清科研究中心统计，2017年度投资金额在百亿以上的案例达到8起，合计投资金额为3,268.21亿元人民币，0.1%的投资案例获得了27.0%的投资额，较2016年度百亿以上投资总额占比（15.5%）提升11个百分点；五十亿以上的投资案例数量达到23起，合计投资金额达到4,290.93亿元人民币，0.2%的投资案例获得了35.4%的投资额，较2016年度五十亿以上投资总额占比（21.4%）提升14个百分点。
资金向头部靠拢趋势明显主要源于两方面的原因：一方面，VC/PE机构投资阶段两端走趋势明显。在优质项目逐渐被挖掘充分的情况下，企业投向种子期、成熟期项目比例不断增加，而成熟期企业资金融资规模较大，这使得大额融资比例有所上升。另一方面，优质项目的稀缺性导致机构扎堆投资，联合投资单轮投资规模随之增长。例如：2017年3月，紫光集团获得国开行、华芯投资1,500亿人民币的联合投资；滴滴出行今年4月和12月获得两轮联合投资，总金额近百亿美元；2017年12月7日，盈峰控股、君和同信股权投资、弘毅投资、广州粤民投联合投资长江重科环境116亿人民币等。
此外，一些伪市场需求的出局也将更多资本推向优质项目，风口过后的死亡企业遍地“饿殍”。根据腾讯研究院等提供数据支持的《2017中国创新创业报告》显示，2017年“死亡”的创业企业主要在共享经济、智能硬件、电商、餐饮、汽车、O2O等等死亡率较高的领域。在共享领域，小蓝单车、悟空单车、乐电、哆啦衣梦等均是2017年估值较高的死亡项目。以小蓝单车为例，根据创始人的对外发言，小蓝单车失败的原因在于“多元化资本支持和财务规划能力的失败以及对政府限制投放预期的错判”，最终导致小蓝单车资金链断裂，市场占有率急剧下跌。
创新作为引领发展的第一动力、建设现代化经济体系的战略支撑，对解决现阶段社会主要矛盾、促进经济转型升级有重大的意义。科技创新的传统重点领域一般为信息技术、高端装备制造、生物技术等产业。而随着深化供给侧结构性改革和传统产业转型升级的推进，科技创新的外延被不断拓宽，清洁技术、文化创意、消费生活、现代农业等相关行业的细分领域均在科技创新理念的指导下不断革新。股权投资市场正在以资本为纽带，充当创新企业发展的坚强后盾，推动着新兴技术产业的飞速发展。
根据清科研究中心数据统计，中国股权投资市场在科技创新相关领域的投资力度不断加大，投资金额及投资案例数占比呈现逐年上升趋势。2017年中国股权投资市场共发生10,144起投资，其中科技创新领域的投资案例数4,503起，占比达44.4%。从投资金额来看，科技创新领域总投资金额达5,962.06亿元，约占市场总投资金额的49.2%。
目前，中国经济由投资主导型朝消费主导型转变，科技创新必将引领消费升级。借助大数据、云计算、人工智能、物联网等科技创新手段，科技创新正重塑传统消费模式，大量的新产品、新服务、新模式相继涌现，传统消费模式正转向移动化、智能化、个性化。
（注：本文章所统计的科技创新相关产业包括：机械制造、电子及光电设备、半导体行业、生物技术/医疗健康、广播电视及数字电视、IT、电信及增值业务、清洁技术8个清科研究中心一级行业）
战略投资者在股权投资市场的重要性日益增长。随着私募股权投资行业的发展逐渐成熟，传统企业逐渐开始利用股权投资方式实现企业的对外扩张，从早期以行业巨头为主要参与者到目前战略投资者所在领域多元化、数量大幅增长的市场格局，战略投资者已成为私募股权投资市场重要的一类机构投资者。对创业企业来说，战略投资不但有利于其实现整合产业上下游实现商业生态的战略目的，还可帮助企业获取新技术、尝试新模式等，以强化母公司在创新领域的掌控力。对创业生态来说，战略投资有助于行业内兼并重组乃至达到产业整合升级的效果，有利于传统产业运作效率的提升，同时有利于行业创新项目的价值挖掘。
近年来，以腾讯、阿里、百度为代表的互联网巨头，始终是规划布局股权投资市场的先行者。腾讯在私募股权投资市场的投资案例数量和金额均占据绝对优势，其主流投资策略为布局“赛道”。根据清科研究中心旗下私募通数据显示，2017年度，腾讯投资所投案例数量近百起，投资金额超过500亿人民币。投资范围较分散，主要涉猎领域以互联网、娱乐传媒、IT、汽车、金融、生物医药等为主。在互联网领域，腾讯入股新美大成为布局O2O领域最典型的案例；在共享出行领域，2017年腾讯出资入股了摩拜单车；在泛娱乐投资领域， 2017年主要入股了绘梦动画、铸梦动画、毒舌电影等泛娱乐项目，腾讯主要以IP投资为主，同时借助腾讯旗下影业及流量分发平台进行IP变现和孵化。与腾讯相比，百度、阿里的投资风格类似。百度通过设立百度风投、百度资本和百度投资部全面布局股权投资市场。2017年百度主要围绕IT、互联网行业等与自身业务强相关的领域，同时布局汽车、金融、电信增值、物流等战略性领域。2017年，百度在汽车领域的布局可谓重笔墨，先后投资了蔚来汽车、首约汽车、威马汽车等企业，而阿里则投资了小鹏汽车，腾讯投资了蔚来汽车，BAT在汽车领域的“卡位战”进入白热化阶段。阿里通过旗下阿里资本进行股权投资，与马云提出的“五新”概念相符，阿里的战略投资重点是“五新”领域，即：新零售、新制造、新金融、新技术、新能源。2017年，阿里的大多数投资案例分布在新零售、人工智能、企业服务方面。在新零售领域，阿里入股衣二三、饿了么、大搜车、易果生鲜等企业；在人工智能、大数据领域，阿里主要入股商汤科技、企加云、数梦工场等；在共享出行领域，阿里成为OFO背后支持者。阿里的“五新”布局实现对现有业务的补充完善，同时加强对这些领域的战略卡位。
除BAT外，小米、京东等“后起之秀”在近几年也加紧布局一级市场，涉猎领域主要基于自身业务发展优势，同时围绕上下游产业进行资本布局。随着后起战略投资者在一级市场的投入逐步加深，战略投资者市场逐渐由“BAT寡头时代”向“多巨头”格局发展。在电动化、智能化、共享化浪潮推动下，科技企业将通过股权投资市场进一步完善投资策略，紧紧围绕自身优势产业增强市场地位。
2017年我国并购市场在政策引导下有序发展。2016年以来，不断收紧的外汇管控政策和2017年初发布的再融资政策的影响下，2017年并购市场的案例数量达到2,813起，同比下滑9.4%，但在大额交易的影响下，并购交易金额略有上升，达到18,919.23亿元人民币。其中，国内市场在供给侧结构改革需求以及监管指引下，保持稳中有序发展。而跨境并购在“一带一路”的政策利好下，沿线国家并购活动保持活跃。
当前是中国经济结构调整和产业转型升级的重要转折时期，国内企业本着整合产业、化解过剩产能、引进先进技术、先进模式的目的进行并购重组，最终实现产业转型升级。同时，证监会也为国内并购市场服务于我国供给侧结构改革作出引导。2017年下半年，证监会打出政策“组合拳”，在严监管的趋势下，同时鼓励双向调控，在国企国资改革、化解过剩产能、“僵尸企业”的市场出清、创新催化等方面进行更加明确的引导，国内并购市场全年发展稳中有序。
同时，近年来市场竞争加剧的新兴产业企业为增强竞争优势寻求并购整合。比如，在互联网行业，资本持续涌入，企业估值居高不下，众多细分领域的竞争已进入白热化阶段，不少企业以兼并收购的方式提高自身的竞争优势和市场地位，同时为其背后VC/PE机构带来较好退出收益。随着行业竞争的日趋激烈，这一整合需求将更加旺盛。因此，未来中国并购市场依然具有广阔的发展前景。
2017年IPO市场的主基调为“常态化”与“严审核”。2017年，中企境内外上市总数量504家，同比上升73.2%；募资总规模达到3,232.74亿人民币，同比上升3.4%。其中，沪深两市新增IPO总量达到438家，突破历史纪录。自2016下半年以来，IPO审核开启“加速”模式，单季度过会数量均在百家以上，IPO常态化趋势基本确立。在IPO常态化政策红利下，VC/PE机构IPO退出获得历史性突破，退出案例数量达到1,069笔，占总退出案例数量的31.4%，同比2016年IPO退出数量增长94.0%。
同时，IPO审查进入“严审核”阶段。2017年，发审委共审核了479家公司的首发申请，其中380家过会，过会率79.33%，较2016年全年过会率下降约12个百分点。企业持续盈利能力、信息披露的透明度、内控制度的规范性、关联交易等均成为监管曾关注的重点。在企业过会率方面，为响应国务院对资本市场“脱虚向实”的号召，目前发审委审核方向正在向实体经济靠拢。十九大报告明确提出“金融服务实体经济”的要求，优先选择符合国家战略和宏观经济发展规划的企业上市成为当下IPO审核的主要精神。根据2017年A股各行业审核通过率数据来看，计算机、通信及电子设备制造业、汽车制造业、通用设备制造业、汽车制造业等IT硬件、制造业等行业审核通过率较高，达到85.0%以上，已成为证监会优选过会项目。而在TMT、类虚拟经济领域，审核通过率相对传统行业更低。如：软件和信息技术服务业审核通过率为69.6%；商务服务业审核通过率为70.0%；而互联网和相关服务业4家提交审核企业仅2家通过，审核通过率仅50.0%。因此，未来符合国家战略和宏观经济发展趋势的行业，在IPO时成功率将相对更高一些，而一些技术含量不高、资产规模相对不大的“类虚拟经济”企业，则已不太符合当下监管层导向。
此外，为留住下一代“新蓝筹”在国内上市，支持“新经济”发展，目前证监会对相关券商作出指导，对生物科技、云计算在内的4个行业中，若有独角兽企业，可立即向发行部报告，符合相关规定者可实行即报即审，不用排队。本次IPO快速通道的设立主要利好“新技术、新产业、新业态、新模式”新经济独角兽的IPO，生物科技、云计算、人工智能、高端制造在内4个行业的“四新”独角兽有望搭上A股IPO快速通道。同时，一方面有助于缩短私募股权投资机构对“新经济”独角兽企业的退出周期；另一方面将有助于引导私募股权投资机构向 “新经济”领域的价值投资。
结语
2017年，无论从监管层面，还是市场竞争、行业投资趋势方面，中国股权投资市场开始走向成熟与理性。在监管制度方面，监管体系的完善，加速私募股权投资行业走向健康有序发展阶段。在LP市场方面，政府引导金、母基金为市场注入了更为长期理性的合格投资人，但同时LP的专业化、规范化程度有待进一步提升。在市场竞争方面，随着机构规模的扩大，同业竞争加剧，寻求符合自身定位的多元发展道路将有效促进行业竞争走向良性分化。在投资方面，新一代信息技术、高端装备制造、生物技术等科技创新领域的投资，有效促进股权投资响应国家金融体系“脱虚向实”号召转向实体经济。在退出方面，IPO审核提速的同时，严监管成为众多排队企业的心痛，过会审核方向开始转向服务实体经济的领域，进而倒逼私募股权投资方向同时向实体经济转变。2018年，随着中国产业升级和经济结构调整大战略的深化调整进入新常态，我国私募股权投资市场作为支持实体经济发展的重要一环，将发挥更为深远的作用。
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