壹玖壹玖（830993.OC）—半年狂开300多家店，年收入12亿，打造全国酒类流通O2O平台
壹玖壹玖是我们原创推出第2篇酒类电商系列研报，附上之前写的酒仙网作对比研究：
酒仙网（833919.OC）—酒类垂直电商综合服务商，不断探索新模式，年收入过20亿
公司概要：
一、公司是专业的全国性酒类流通O2O平台服务商，目前在全国300多个城市拥有超过760家线下门店；线上通过自有平台与天猫、京东等第三方平台开展业务，线上订单占比近60%；推出O2O开放平台吸引茅台、五粮液等1,000多家国内外知名品牌入驻。公司成立于2010年，是线上、线下一体化的酒类O2O平台服务商，主业为基于线下实体门店+线上电商平台，以信息化管理为核心的酒类零售业务与酒类供应链管理服务，致力构建从厂家到消费者之间低成本、高效的集订单处理、采购供应、仓储物流、数据营销四位一体的专业数字化服务平台。未来公司电商平台将逐渐演变成订单获取、信息挖掘与传递的信息平台，实体门店体系将成为集服务、仓储、配送、零售为一体的物流平台。
公司最新公告显示已开业门店 760 家，预计2016年门店数量将达到1,200家；2015年公司新增线下门店382家，2016年前7个月公司已新增线下门店超过300家。截至2015年底公司共有107家控股子公司，在全国设立7大区，完成27个省公司组织架构配置，拥有线下门店451家，在全国实现O2O体验门店的全覆盖。
公司拟收购购酒网增强线上零售、供应链及管理能力，形成线上、线下互补联动。2015年11月公司公告与购酒网签署《战略合并意向协议》，约定将在供应链、数据应用、物流配送、信息技术服务等方面进行全面深入战略合作；2016年6月公司公告与购酒网相关方初步确定交易价格，拟收购购酒网相关业务。购酒网从事酒类线上零售、B2B业务、无线与O2O拓展以及为酒水品牌商提供专业电商综合服务，具有强大的酒类供应链及管理能力，2015年总收入为3.6亿。
公司总股本9,239万股，成都壹玖壹玖持有5,074万股（占54.9%），是公司控股股东；董事长、总经理杨陵江通过成都壹玖壹玖持有公司45.7%的股份，是公司实际控制人。
公司挂牌新三板后募集资金情况：公司挂牌后已完成4次融资，共募集资金3.1亿，主要用于补充流动资金。公司最新公告拟以35.16元/股发行不超过854万股（含854万股），预计募集资金不超过3亿，主要用于改善供应链结构和补充流通资金，如该轮融资完成后公司投后估值将达到35.5亿。
二、公司线上线下零售并重发展，线上积极开拓第三方平台与自有流量入口，线下直营+直管模式助力连锁门店扩张。公司拥有线下O2O体验店（直营店、直管店）、线上商城（官网、微商城及天猫、淘宝、京东等第三方电商平台）、移动终端（1919快喝APP、合作者APP、嘴上功夫APP、隔壁仓库APP、葡萄酒APP等）、呼叫中心等核心战略平台，在全渠道布局的基础上通过线上线下融合构建O2O平台生态圈。
1、公司线上销售订单占比近60%，成为首要流量入口，2015年双十一销售额达1.6亿，为天猫酒类销售第1。
自有流量自有订单入口：如嘴上功夫、快喝APP、隔壁仓库APP、葡萄酒APP、品牌商城、精品商城、购酒网、天生绝配、逸香网等9大入口。
第三方流量自有订单入口：如天猫、淘宝、京东、一号店、苏宁易购、国美在线、中粮我买网、当当网、亚马逊中国、阿里巴巴等。
第三方流量第三方订单入口：如京东到家、百度糯米等。2016年公司与百度糯米战略合作，双方将在B2B、商户拓展、众筹、会员等方面展开全面合作，公司旗下隔壁仓库、嘴上功夫平台将流量转化为服务，为百度糯米平台上250万家商户以及数以亿计的用户提供、配送酒水。
2、线下直管+直营模式助力公司连锁门店快速有序规模化扩张，截至2015年底超过450家门店覆盖全国31个省市273个城市，3千名员工、450名正编店长、数百名储备店长。2013~2015年公司新开店分别为3家、30家、382家（2015年净增加381家）；2015年新开设直营店和直管店分别为58家和324家，占比分别为15.2%和84.8%。截至2015年底公司共有线下门店451家，直营店98家+直管店353家，直管店数量为直营店数量的3.6倍，直管店成为公司O2O平台核心力量，直营店作为战略补充。随着门店数量增加，公司门店营业面积快速增长，2013~2015年期末营业面积分别为0.65万平米（+41.0%）、0.91万平米（+39.6%）、3.77万平米（+316.5%）。
表 1、2011~2015年公司线下门店变动情况
资料来源：公司公告、六合咨询
表 2、2015年公司线下门店变动情况
资料来源：公司公告、六合咨询
公司大力发展直管店模式，让渡直管店终端利益，换取公司品牌价值和规模效应。加盟模式无法保证加盟店质量，管理难以统筹；直营店模式面临资金压力大、推广速度慢等问题；公司采取类似海澜之家、涉外酒店的直管店模式，利用所有权与经营权分离，统筹管理，实现门店快速扩张。直管店主要服务对象为终端消费者及直管店合作伙伴（主要为传统经销商），公司给直管店供货均为零加价，直管店毛利100%归合作者所有，合作者每年向公司支付固定金额的门店管理费。公司自建管理学院，在全国建立40余家培训店，拥有兼职教官100余名，通过专业技能培训批量输出合格店员，满足门店快速复制对店员标准化需求。
3、2015年初1919酒类O2O开放平台正式上线运营，已吸引茅台、五粮液、泸州老窖、奔富、中粮长城等1,000多个国内外知名品牌入驻，致力于将目前70%的SKU打造为开放平台商品，进一步做大做强供应链。2015年初公司1919平台面向国内所有品牌酒企、经销商打开线上渠道通路，对入驻商家实行零收费，不收取保证金、入驻费、交易佣金等，入驻商家自主定价、自主营销，并可利用公司门店体系进行线下订单执行，获得公司线下配送优势。O2O业务模式下，通过信息化系统联接，可以发挥电商平台订单获取和信息整合推送优势，充分利用实体门店仓储、物流及服务支持功能，使电商平台和线下门店连成一片。
公司O2O模式解决纯线上酒类电商物流痛点，通过门店送货服务降低物流成本，构建开放物流平台。传统B2C酒类电商使用自建物流或第三方物流，一般需经过“厂家—区域总仓—城市分仓—市内配送”的配送流程，而酒是易碎易燃易爆品，大多需要二次包装。公司依托门店开展“立即送”服务，线下门店既是零售终端又是仓储配送终端，门店店员即快递员，省去主要第三方物流成本，将酒类电商平均10%的物流成本（含二次包装、物流等），缩减为0.5%的店员送货提成。在公司O2O模式下，单店销售1,000万时门店综合成本约为6%，其中配送线上订单的成本不足1%。
公司O2O体验店近60%的订单来自线上，充分利用店员闲散时间，在店面覆盖范围内实现线上下单，线下就近配送，将传统B2C电商1~5天送货时间迅速提升为最快9分钟~最慢180分钟，目标平均19分钟送达。同时公司门店物流体系也为平台入驻商、其他酒类电商，包括京东到家、新希望等其他行业合作商提供物流服务，成为开放物流配送平台，实现增值收入。
三、公司线下门店运营效率不断提高，新开业门店平效逐年提升，直营店、直管店差异化扩张，直管店模式日益成熟。
1、2015年公司新开业直营店大型化、直管店小型化，新开业直管店年化平效高于直营店。2014~2015年公司新开业直营店单店平均面积分别为100平方米、119平方米（+18.9%），新开业直管店单店平均面积分别为83平方米、68平方米（-18.1%）。截至2015年底公司直营店、直管店的单店平均面积分别为137平方米、69平方米，直营店单店平均面积约为直管店2倍。
2015年公司直管店、直营店的平均年化整体平效分别为6.0万元/m2、6.8万元/m2，直管店平效已达到直营店88%；但新开业直管店平均年化平效高于新开业直管店，2015年两者分别为6.0万元/m2和4.3万元/m2。
2、公司新开门店平效不断提升，老门店平效趋于稳定。2013~2015年公司门店平均平效分别为4.5万元/m2、6.3万元/m2、3.2万元/m2（2015年下滑主要因为新开门店较多），其中新开业门店2013~2015年平均平效分别为0.8万元/m2、1.2万元/m2（+41.7%）、1.5万元/m2（+29.9%），老门店2013~2015年平均平效分别为7.1万元/m2、8.4万元/m2（+17.1%）、8.3万元/m2（-0.6%）。
2015年公司新开业直营店平均年化平效为4.3万元/m2，2014年以前和2014年开业的直营店经历1年以上的完整经营期，平均年化平效分别达到7.4万元/m2、9.2万元/m2，相比2015年新开业门店分别高出71.4%、111.6%。2015年公司新开业直管店平均年化平效为6.0万元/m2，已超越2014年开业直管店平效，规模和品牌效应明显提高。
表 3、2011~2013年公司新增门店的平效情况
资料来源：公司公告、六合咨询
表 4、2015年公司门店年化销售额及年化平效表
资料来源：公司公告、六合咨询
四、公司2015年门店规模加速扩张，营收保持高速增长。总收入：2013~2015年分别为3.5亿、6.1亿（+76.3%）、12.0亿（+95.9%）；归属于母公司净利润：2013~2015年分别为536万、556万（+3.7%）、1,209万（+117.4%）；毛利率：2013~2015年分别为17.0%、16.9%、20.6%；净利率：2013~2015年分别为1.6%、0.9%、1.0%。2015年毛利率上升明显，主要因为较零售业务毛利率更高的数据广告收入、门店管理服务收入占比增加。
截至2015年底公司存货同比增加6.1亿达到7.0亿，存货周转率为2.4，同比下降4.0，主要因为2015年新增门店380多家，门店库存相应增加，以及开设第三方27个省仓、新开门店储备以及春节旺季备货。
表 5、公司历年财务简表（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
五、公司在O2O平台系统基础上，为厂家、经销商、直管店合作者、异业联盟终端等提供订单管理、运营管理、数据推广、供应链管理、物流配送等服务，主业包括商品销售、数据广告、管理服务（含门店管理、供应链管理等）。商品销售是公司主要收入来源，收入占比保持在80%以上，数据广告和管理服务近年保持高速增长，成为新增长点。
商品销售：公司线上销售包括网上商城、第三方电商平台、移动终端、呼叫中心等，线下销售主要通过线下O2O体验店实现。2015年公司客单量近200万（+105%），销售酒水超过8,000万瓶（+363%），客单价过600元（-21%）。2013~2015年公司商品销售业务收入分别为3.38亿、5.73亿（+69.5%）、9.81亿（+71.1%），毛利率分别为15.0%、11.7%、8.1%。
数据广告：公司建立广告营销资源交易平台“玖妈妈”，整合平台生态圈全部线上、线下及其衍生的数据广告营销资源，创新营销组合工具、量身定制营销资源、联合第三方专业媒体，打造国内酒类流通行业精准营销平台。2013~2015年数据广告业务收入分别为0.08亿、0.35亿（+349%）、1.38亿（+299%），毛利率分别为100.0%、100.0%、93.9%。
管理服务：主要包括门店管理、供应链管理及其他管理服务，管理费收入主要从直管店取得。公司直管店高速扩张，带动管理服务收入快速增长，2013~2015年管理服务业务收入分别为20万、300万（+1,365%）、7,787万（+2,499%），毛利率分别为100.0%、39.1%、47.4%；2014~2015年门店管理收入分别为239万、7,225万，供应链管理收入分别为27万、530万。
表 6、公司主业收入（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
六、发展规划：公司通过“一个平台、三维支撑、九大板块”，打造贯通酒类流通上下游，多方共赢、高效、共享的1919生态圈，目前初具规模。一个平台：1919数据平台，公司以大数据作为技术驱动核心引擎，通过优化数据模型、挖掘数据价值，提高深度学习能力，在精准营销、用户体验方面实现新突破。三维支撑：线上流量入口、线下O2O体验门店、供应链运营。九大板块：公司所有线上流量入口包括快喝APP、嘴上功夫、隔壁仓库APP、葡萄酒APP、品牌商城、精品商城、购酒网、天生绝配、逸香网。
快喝APP：酒业行业“滴滴”，系统自动地图定位，准确派单，1公里，最快9分钟送达；2016年计划实现新增30万用户、日均3,000单、新增8亿销售额。
嘴上功夫：酒类行业“携程”，餐+酒的移动服务管家，全面打通B2C生活消费领域。
隔壁仓库APP：酒水行业B2B服务管家，面向经销商及餐饮、酒吧、KTV、茶楼等目标商户提供管理酒水供应链解决方案。目前隔壁仓库已实现为300+城市提供落地支撑服务，全面覆盖3万+合作商户，拥有国内外全系酒品SKU超8,000，2016年目标为实现注册商户超5万家，20亿销售额。
1919品牌商城：酒类行业“天猫”，2016年将实现1,500家品牌入驻，2018年目标吸引6,000家品牌，实现30亿销售额。
精品商城：基于公司生态圈的酒类畅销排行榜大数据，精选各维度TOP排行，实现一客一面，提升购物体验，解决选酒问题。
天生绝配：私人专属酒水定制专家，凭借公司全平台丰富的上游厂商资源配置，提供多维定制酒服务。
葡萄酒APP：葡萄酒和烈酒P2C电商，构建葡萄酒+人的互联网社群，传播葡萄酒和烈酒文化；连接全球葡萄酒和烈酒的上中下游开展合作，构建行业交流平台。
购酒网：线上酒类零售商，主要有综合业务经营、“小酒”及“高端收藏酒”等业务。
逸香网：全球学员突破15万的葡萄酒教育机构，在全国拥有100余家培训中心及教育合作伙伴，课程覆盖150余座大中型城市，提供葡萄酒专业培训、开展品酒活动以及品酒场景科普。
具体业务描述：
1、商品销售业务：订单来源主要为线下直营+直管O2O体验店、线上商城及呼叫中心，销售商品为酒类、香烟、饮料、酒类器皿等。O2O模式下公司95%以上门店销售均为会员消费，会员均有专属会员价格，公司CRM会员管理系统自行统计会员累计消费数据，自动升级会员相应等级，会员根据其等级享受相应会员专属价格。
2、数据广告交易服务：主要服务对象为品牌厂商、经销商以及其他机构，在“玖妈妈”广告营销资源交易平台上，通过“玖币”交易媒介，实现各资源位明码标价，客户自由、公平竞价，购买数据广告资源。公司95%以上是会员消费，通过CRM会员信息系统积累大量会员消费数据，为上游品牌厂商、经销商等第三方提供畅销、滞销产品详细统计数据，为其经营决策、营销分析、市场推广提供第一手市场参考指引，并利用丰富的会员信息为其提供点对点营销通道。公司向特定第三方定向开放统计数据查询权限，并向其收取一定服务费用。
3、直管店管理服务：直管店合作者出资成立并拥有门店100%所有权，合作者向公司缴纳履约保证金，以获得1919商标、商号使用权，并在指定区域开设1919特许经营合作门店。合作者负责门店选址，承担房租、税费、水电费、物业费等成本，委托公司对合作门店进行全面管理；公司提供运营服务，负责门店装修、设备、人员管理、货架、货品等一切运营管理工作及相应成本。公司线上订单全部分配门店，直管店合作伙伴可以通过直管店采购，依靠成本优势、丰富的品种巩固、拓展其传统渠道分销业务。直管店的毛利100%归合作者所有，合作者每年向公司支付固定数额管理费。
4、酒类供应链管理服务：主要为厂家、经销商及餐厅、酒店、KTV、酒吧等异业加盟销售终端服务。公司为厂家、经销商提供商品直达消费者的经济便捷渠道，厂家、经销商通过公司服务进行商品资源有效配置，节省渠道费用及物流费用。目前公司初步完成对供应链体系重构，已授权12家特许品牌运营商负责商品供应链管理，助推酒类品牌全国化。公司旗下“隔壁仓库”为商家解决酒水和原料供应链需求，以零加价向异业加盟销售终端供货并提供4M（溯源管理、空间管理、产品保密管理、销售行程管理）全程品质管理系统保真服务，根据供货金额按比例收取管理服务费。同时公司与餐厅、酒店等加盟销售终端约定，为公司会员提供餐厅、酒店等加盟销售终端最低折扣优惠、免包间费、免开瓶费等增值服务，为加盟销售终端反向引流增加其收入。
表 7、公司合并利润表（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
表 8、公司合并资产负债表（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
表 9、公司合并现金流量表（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
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