犀牛之星古志宽：挂牌破万后，新三板下一步怎么走｜2016智能+未来峰会

九宇资本、智东西、犀牛之星、极果、六合咨询共同主办，伙伴基金、BroadLink、UCLOUD赞助的“2016智能+未来峰会”于12月8日圆满结束，此次论坛吸引近600位投资者和产业届人士参加。来自投资界、创业圈和产业链各方40余位重量级嘉宾，围绕“新经济、新智能、新三板”主题，探讨产业变革中的投资机会、人工智能时代下的新消费模式、汽车的智能化未来等，带来最前沿的实践、思考和判断，我们将整理本次论坛精彩内容陆续对外发出，欢迎关注。

犀牛之星合伙人古志宽精彩观点：

1、犀牛之星是新三板领域媒体+工具的互联网平台，主要有犀牛之星APP、新三板门户网站IPO3.COM、微信公众平台3大产品，主要为新三板投资人、从业人士提供专业咨询，解决信息不对称问题。

2、新三板类比为中国纳斯达克，美国纳斯达克从1971年创立至今，经过3个发展阶段，培育了谷歌、微软、苹果等伟大的高科技企业，成为全球最著名的交易市场之一。新三板发展不到6年挂牌企业数量近1万家，扩容速度远超当年纳斯达克，目前进入第二个发展阶段“优胜劣汰”。

新三板在扩容速度上超过当年纳斯达克。美国纳斯达克1971年开市，成立之初交易不活跃，随着1980年苹果上市创造4位亿万富豪，产生财富效应，纳斯达克快速扩容，到1996年上市企业数量突破5千家，目前约4,400家。国内新三板从第1家企业挂牌，到目前接近1万家近用6年时间。

分层本质是淘汰机制，新三板进入优胜劣汰阶段。优胜劣汰是市场化机制和自然发展规律，新三板正处于这一阶段，是必须经历的量变到质变的过程。今年6月新三板推出分层制度，10月系统颁布退市细则，完善优胜劣汰机制，11月有13家公司主动摘牌，创造新三板挂牌以来摘牌的记录。对比纳斯达克每年大约有8%企业退市，1985~2008年有接近1.2万家企业IPO，约1.3万家企业退市，这个时间段出现负增长，是市场成熟的象征。

目前新三板面临的最大问题是流动性问题，将在第三个阶段解决。新三板过去几年发展速度过快，政策未跟上新三板市场发展速度，交易不活跃，2016年1~11月新三板总成交额不及A股市场1天成交额的一半。最近政府对新三板流动性的关注度不断提高，包括证监会、国务院都发声要解决新三板的交易制度问题，比如允许私募做市、创新层红利，但短期内降低投资门槛的不确定性仍很大。

3、新三板和A股市场有很大区别，A股更多是成熟的传统企业，新三板更多中小科技型、创新型企业，估值逻辑、投资逻辑和A股成熟企业相比有很大不同。中小企业在发展初期更应该关注成长性、收入等，新三板的投资逻辑与A股不同，更需要专业机构挖掘企业价值。

详细纪要：

我是犀牛之星的合伙人古志宽，在座的有些人对犀牛之星还比较陌生，请允许我简单介绍一下。跟今天来的很多公司一样，犀牛之星也是一个互联网平台，我们服务的是一个新兴资本市场新三板，犀牛之星现在是新三板领域里媒体+工具的第一平台。我们现在主要有3个拳头产品，一个是我们的犀牛之星APP，还有我们的新三板门户网站IPO3.COM，以及我们的微信公众平台。我们通过这几个平台，主要是为新三板投资人，以及新三板的各方从业人士提供专业咨询，而我们的目标是打破信息不对称问题。

刚才说的新三板去年火，去年投资元年，今年比较冷。但是新三板在今年可能有望突破万家，却面临着比较多问题，包括流动性，还有整个交易不活跃的这些问题。现在新三板有那么大体量以后，接下来会怎么发展，或者说即将到来的2017年新三板会迎来春天吗？

在座的如果有下载犀牛之星APP的可以打开首页看到，截至今天12月8号新三板挂牌企业数量是9,811家。我们看到数据是1到11月，每个月至少挂牌超过200家，按照这个挂牌数据算，年底突破1万家应该非常大可能。

今天在座的可能有一些新三板企业代表，或者有一些未来会上新三板的，现在新三板面临最大的问题就是流动性问题。为什么说流动性问题是新三板面临的最大问题？逻辑也很简单，因为一个证券交易市场，如果没有流动性，就会影响企业的定价，企业的定价如果影响，那他要融资肯定也会带来直接影响。原因就是一方面投资人，因为定价不合理会增加他们的交易成本，另一方面，如果交易不活跃，直接投资的退出渠道也会带来很大影响。

我们看一组数据，这是我们截取的11月30号A股市场，包括主板、中小板和创业板单日成交额，以及新三板1月份到11月的总成交额。这个图是什么概念呢？就是说新三板接近1年的成交总额还不如A股市场1天成交额的一半。现场肯定有一些是投资机构，看到这种现象，你们肯定更愿意在A股市场投资，因为他比较活跃，新三板现在面临主要的问题，很多场外资金其实在观望。既然问题抛在这里，大家都知道，如果流动性问题不解决，企业在资本市场很难发展，那企业不发展，新三板又怎么发展呢？

新三板其实从成立开始，我们一直把他称为中国的纳斯达克。但是我们知道美国的纳斯达克，之所以成为全球最著名的交易市场之一，是因为他培育了像谷歌、微软、苹果这样的伟大高科技企业。现在我们就来参考一下美国纳斯达克的发展，给新三板未来找一些出路。

跟新三板市场一样，当年的纳斯达克经历第一个阶段，企业挂牌的扩容阶段。我们可以看到，在1971年纳斯达克开市，1996年挂牌企业才突破5千家，大概花了20多年时间。新三板从第一家企业挂牌到现在接近1万家，花的时间才不到6年，这个方面来说，其实我们国内新三板市场的扩容速度比当年纳斯达克快多了。当年纳斯达克发展的时候也面临交易流动性不足的问题，比如说1971年在他开市的第一个月，因特尔公司就挂牌了，挂牌半年没有一笔成交。应该说那个时候纳斯达克的流动性还不如现在的新三板，而纳斯达克什么时候才迎来一个高速发展呢？印象当中1980年苹果公司挂牌，创造了4位亿万富豪，财富效应就起来了，和我们2015年新三板牛市的时候一样，经常看到报道，一家公司多少千万富豪和亿万富豪，这样财富效应。苹果公司挂完以后，纳斯达克的数量才迅猛增加，这是第一个阶段。

在有大量企业挂牌之后，纳斯达克进入第二个阶段，就是优胜劣汰阶段。优胜劣汰其实是市场化机制，也是自然发展规律，新三板正处于现在的阶段，也是必须经历的量变到质变的过程。今年6月我们新三板交易所推出分层制度，所谓分成就是优胜，好的企业留在创新层，把其他企业留在基础层。分层就是一个优胜劣汰的过程，但是除了优胜，还有劣态，退市机制是在今年10月系统颁布了退市细则，颁布的下一个月，过去的11月有13家公司主动摘牌退市了，创造了新三板挂牌以来退市的记录。我们对比纳斯达克，纳斯达克每年大约有8%的企业退市，而纳斯达克从1985年到2008年，23年时间有接近一万两千家企业挂牌，或者IPO，但是有接近一万三千家企业退市，这个时间段是出现负增长的。可能负增长，应该说对于这个市场来说是一个好事，也可以说是一个成熟的代表、成熟的象征。为什么这么说呢？优胜劣汰就是自然规律，被投资人抛弃的企业不应该继续留在这个市场，而那些优秀的企业才能够获得一些优质资本。

接下来就是大家最关注的第三个阶段，活跃交易的阶段。我们一直在说，新三板的政策一直不出来，上面的管理层其实更清楚一个证券市场的核心就是交易。新三板之所以政策预期迟迟没有兑现，很大原因就是因为前几年发展过快了，你们想一下纳斯达克发展二十几年才到那个规模，新三板几年时间到这样了。特别今年下半年，政策的预期其实出现了一个明显变化，在今年7月对外发声说要通过一揽子计划解决新三板的流动性问题，接着7月以后几个月，包括证监会甚至国务院多次发声说要解决新三板的交易制度问题。自从他们把新三板的流动性问题直接抛在台面上，特别这两个月，我说的政策预期还没有落地，但越来越明显，其中就包括私募做市，以及创新层红利，在证监会一些领导讲话里面透露出来了。大家一直在说的新三板流动性不足，投资门槛太高了，降低投资门槛在明年更加不确定。

说到降低投资者门槛，可能要稍微多说两句，上午也说做二级市场出身，现在之所以转过来新三板市场，核心原因不是新三板的流动性问题。新三板和A股市场本身有很大区别，A股更多成熟传统的企业，新三板更多中小科技型创新型企业，他们的估值逻辑、投资逻辑和A股成熟企业相比会发生很大变化，或者很大不同。举一个例子，如果大家炒股票，有几年股龄的人会说PE多少，真正的投资人不会太在乎现在PE是多少，这也是我最近跟两位大佬级别的投资人，他们说到很新颖的词叫PS。PS主要关注营业收入，他说中小企业在发展，如果没有达到1个亿营收，其实就代表这家企业的产品，或者说服务还没有受到市场真正认可。所以从这个逻辑来看，如果是真要去投资新三板企业，重点关注的一个指标可能这个指标。这说明新三板不是谁都能投资的，是要专业机构去挖掘企业价值。

说那么多，在新三板我们犀牛之星还是一个比较年轻的平台，我们成立1年多，但是非常看好新三板。我们和刘总一起交流的时候经常说到，我们新三板至少要深耕十年，原因很简单，不单是一个交易所，其实是中国经济转型，以及现在中国最难的解决中小企业融资难的问题。或许我们应该不能太急躁，稍微耐心一点甚至慢一点，新三板的春天始终会到来，谢谢大家。

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