中美股市与宏观经济为什么不一致？| 汪涛

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导读


错误的测量指标，不仅会极大地误导中国的经济，而且会误导中国的科研、教育、学术、艺术等一切领域。

一、难解的股市与经济关系迷团

最近听到一位经济学者谈一个问题，他是看多中国宏观经济，看空美国经济的。这个并不奇怪，持这种观点的人现在已经很多了。但他说在网友给他的回复中，有一个问题很噎人，却又不能不面对：你说中国宏观经济很好，可是都说“股市是经济的晴雨表”，但美国股市的走势却远远好于中国股市，这个怎么解释？

图1 从2004年至现在的美国道琼斯指数年线走势，2004年时指数大约为10500点左右，现在为35000点左右，增加了约3.3倍。

图2 从1997年到现在的上证指数年线走势。2004年时约为1500点，现在约3650点。增长了大约2.4倍左右。

中国股市的走势显然与中国宏观经济不一致。这个问题很多经济学家都讨论过，前面提到的那位经济学家也试图回答这个问题。但他给出的解释基本上归因于股民的心态问题，这个很难说服人。以往几乎所有讨论这个问题的经济学家给出的解释都是云里雾里，最多是指责中国股市管理存在问题。但是这个解释也很难明确说服人。过去我也没有深入去想这个问题，但这次再次听到这个话题，并且对经济学界的解释显然无法令人满意之后，我突然想起自己通用的方法。一切问题都要从科学的角度来解释才对啊，尤其是测量角度。一旦方法对了头，突然间就对该问题的原因恍然大悟。

二、测量的原理误差

从科学角度说，一切领域都是一样，测量是科学认识的基础。所谓“股市是经济的晴雨表”，准确的科学说法就是“股市是宏观经济的测量指标”。但是，一切测量都是有误差的，为了简化说明问题，我们先举一个原理误差的例子：要比较A与C两辆车哪个更重，很简单，就用一个大的磅秤对两辆车进行测量，然后比较测量结果就行了。但是，假设我们这样来测A与C两辆车。在测量A时，不仅上面坐了人，而且还把C车里的发动机和齿轮箱拆下来放在A的货箱里。不仅如此，A车的车箱里还放了L、M、N、O、P、Q、R、S、T、U、V......等等一大堆其他车辆的轮胎、座椅、车窗......；而在测量C时，不仅没有任何其他车辆的东西、没有坐任何人，甚至连自己车上的发动机和齿轮箱还在A车里放着。用以上测量方法获得的结果，去进行A与C两辆车重量的比较，显然就会带来很大的误差。对A的测量结果肯定比A本身的重量要重得多，而对C的测量却比其本身更轻。这种测量方法就会带来原理误差。所谓原理误差就是测量方法本身原理上就存在的误差。要准确比较A与C的重量应该如何测量呢？当然就是要在同等条件下，A只是其完整的车辆本身，没有其他车辆的任何东西在车箱里，也没有人在上面，没有其他任何货物，油箱加满。对C的测量也是完全相同的条件。这样测量的结果才可以进行正确的比较。否则的话，就会带来原理误差。

三、中美股市各自测量的是什么？

一旦我们明白了测量的原理误差，就会明白为什么中美股市与宏观经济高度背离的科学原因了，很简单，因为存在太大的原理误差。显然，如果要想用股市来作为两国经济的测量指标，那么两国股市中的股票应该是完全相同条件的：

• 所有上市公司都在各自的股市，而不在其他任何股市中。
• 本国股市只有本国公司的股票，而没有其他国家公司的股票。

举一个极端的反面例子：如果美国股市中全部是中国公司股票，而且没有任何美国公司股票。中国股市全部是美国公司股票，并且没有任何中国公司股票。那么两国股市测量数据反映的是什么？是完全反过来的：美国股市只反映中国经济，而中国股市只反映美国经济。这个例子初看可能觉得太荒唐了，可是现实中虽不完全如此，却已经相差不太远。http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/uslist.html#titlePos_0以上链接的资源是新浪美股版块中国公司名录。一进入这个链接，相信绝大多数中国人会吓一大跳：这到底是美国股市还是中国股市？到2020年，在美国上市的中国公司居然高达604家！在2019年美国4363家上市公司中数量占比为13.8%。2020年，中国上市公司总量为4387家，与美国基本持平。顺便说一下，新浪也是美国上市的。不要说2014年9月在美国上市的巨型公司阿里和前不久刚在美上市的滴滴，就是中国移动、中国电信、中国联通等中国通信三巨头都曾是美国上市公司（后被强制退市），中石油这样的巨型国字头也是美国上市公司（多地上市）。美国股市里不仅有数以百计的中国公司股票，而且还有大量其他国家的公司股票。中国企业不仅在美国上市的数以百计，还有在新加坡、伦敦等等很多其他国家交易所上市的。也有很多在香港股市上市。当然，你可以说香港股市那当然应该算我们中国自己的啊。可是，如果你这么认为，一个让人憋屈得话都说不出来的事实是：香港交易所本身就是美国上市公司，在美国股票市场的代码为HKXCF！尤其是，美国股市利润最好的公司为互联网及信息技术版块，而中国公司里这块利润最好的上市公司基本上都到美国去了。主要分布在141家科技类的中国在美上市公司中。中国股市上的这个版块的上市公司数量寥寥无几。2020年全年，全国网上零售额11.76万亿元。其中，实物商品网上零售额97590亿元，增长14.8%，占社会消费品零售总额的比重为24.9%，比上年提高4.2个百分点。网络销售占整个国民经济已经达到如此重要的地位，但电子商务类主要的上市公司中，最主要的阿里、拼多多、唯品会、当当网都是美国上市公司。京东、美团占评等是香港H股上市。只有苏宁易购、国美在线是A股上市，而其在电商中的市场占有率3%都不到。在美国上市的中国电商平台在中国市场占有率已经显著超过60%，处于绝对垄断地位。所以，根据科学的测量数据分析结果：美国股市反映中国宏观经济，尤其利润最高、增长最快的经济成分远远大于中国股市。知道为什么美国股市与美国经济关系不是那么大，而主要与中国宏观经济关系很大原因所在了吧！一定程度上说，美国股市就是中国宏观经济，尤其利润最高、最活跃部分的经济晴雨表。
反观中国股市，有任何一家其他国家公司股票的吗？并且中国股市几乎就没有自身最活跃经济成分在里面。除新浪外、网易、百度、腾讯......但凡在中国特别知名的互联网公司，极少在中国A股上市的，美股占了绝大部分。滴滴在美国上市，被认为有安全问题，因为其掌握中国人出行的信息。而高德地图、百度地图更加全面掌握中国人出行的信息，百度是美国上市，高德是中美两地上市。C车的发动机、齿轮箱、方向盘、轮胎全拆下来放到A车货箱里了，A车货箱里还有其他车辆的零件放在里面。最后称出来的结果居然C只是比A轻一点！只要搞清楚测量的原理误差是什么，这个问题就彻底明晰了。但是这个准确的、剔除了原理误差的测量结果却更让人憋屈。中国的经济学家们、中国的股市和金融界未来应该考虑什么问题清楚了吗？最严重拖中国经济和社会后腿的，就是中国的经济学界和金融界，原因就是没有经济测量学。没有测量就不可能有科学。没有测量的经济学只能得出荒唐透顶的结论。不懂测量的中国经济学家们，整天都在想什么？错误的测量指标，不仅会极大地误导中国的经济，而且会误导中国的科研、教育、学术、艺术等一切领域。例如：

• 把留学生比率作为大学的评估测量数据，就会导致用大量教育资源去吸引一大群极低水平的外国留学生。
• 把英文SCI论文数量和引用率作为高校科研机构的测量数据和评价指标，就会导致中国科研体系全在为美国和欧洲人打工，把投入巨额科研资源的成果交给外国人，自己却为高校排名的提升洋洋得意。

......中国人只要知道了该干什么，并且愿意去干，就没有干不好的。问题就在于可能不知道什么才是正确的事情。中国当前最需要的不是“教育兴国”“科学兴国”，而是“测量兴国”，只有学习和掌握正确的测量理论方法，才能真正知道该干什么。
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背景简介：本文作者汪涛，曾为中兴通讯国际市场管理体系的奠基人，现为析易船舶总经理。文章2021年9月8日发表于微信公众号 纯科学 （中美股市与宏观经济为什么不一致？）。作者授权风云之声转载。

责任编辑：陈昕悦